海螺水泥利润表分析及估值

前面把资产负债表读了一下，我仅仅是针对2020年报的数据进行会计学习，甚至于没有去往年数据，也没有参考研报，纯属个人瞎分析，其中充满了偏见和谬误。

先几个直观数据海螺2020年营业收入1762亿，同比增长12.23%；净利润352亿，同比增长4.58%；扣非净利润331.7亿，同比增长1.38%；计划分红112.3亿元，目前股息率为4.1%。怎么说呢？去年疫情，公司肯定受到影响，着营业收入增长还是不错的，净利润增幅就可怜了，除去了处置非流动资产损益8.6亿和政府补助8.4亿等等非经常性损益之后，增长实在令人担忧。年报中说道2020年全国水泥产量23.77亿吨，同比增长1.6%，也就是在大环境增长放缓的情况下，企业创造异常高的增长是不现实的。

营业收入1762亿，其中主业收入1479.5亿，其他收入282.9亿，说明公司专注于水泥这个主业。有的同学把以后增长的希望放在了海外营收上，我们一个数据，2020年海外营收29.9亿，占总营收1.7%！这个数据说明海螺的主战场一定是国内，国外的水泥需求量也许有，短期也不可能放量，况且如果在海外投入也不可能以海螺为主，通过与当地企业合作的方式，还有法律法规上的隐忧，不是那么容易的。

营业成本1248亿，占收入70.8%，我一直以为这个水泥行业成本占比最高的应该是材料，了成本费用分析才知道占综合成本一半以上的竟然是燃料及动力，受到煤采购价格的影响较大，还好2020年煤价不高，但从今年以业情况大宗商品的价格和各种材料都在涨价，预计会让水泥综合成本上升。

三费（销、管、财）共计68.3亿，占比不高，其中财务费用收入15亿，其中光利息收入22亿，财大气粗啊！

研发费用6.5亿，同比增加300%，我了一下主要是环保研发技术改造方面的支出，这跟我们国家对于环境要求有关，尤其是碳中和提出以后，这方面的支出少不了。

其他收益10.8亿，主要是退税。

投资收益15.5亿，其中权益类收益8亿，理财收益7亿，有波动，但整体数值不大。

资产处置收益8.9亿，其中固定资产处置收益8.7亿，无形资产处置收益0.2亿，影响不大。

营业外收入9.6亿，主要是政府补助。

所得税费用107亿，这么一个下金蛋的企业，地方政府一定很喜欢，做为每个地方政府的纳税大户，同时解决了那么多就业岗位，拉动了地方经济建设。所以水泥你想卖到其他地方也挺难的。

最后净利润352亿。

现金流量表简单分析一下

经营活动产生的现金流净额-19.5亿，投资活动产生的现金流净额81.8亿，筹资活动产生的现金流净额-106.2亿。这是“- + -”模式。

就现金流量表的情况来分析，确实比双汇的模式差多了，感觉有“坐吃山空”的意思，只有投资收入的一现金流来支撑经营活动和给股东分红，也没有扩大再生产的意愿，也不愿意大笔分红，大量的现金拿在手里收取一投资收益，不思进取，管理层像一群老大爷晒着太阳……

实际情况可能不是现金流量表那么简单直白，报告期内，本集团资本性支出约108.83 亿元，主要用于水泥及熟料生产线建设、节能环保技改、余热发电和骨料项目建设投资以及并购项目支出。

水泥行业需要大量的资本开支，2021 年，本集团计划资本性支出150 亿元，以自有资金为主，将主要用于项目建设、节能环保技改及并购项目支出。预计全年新增熟料产能180 万吨，水泥产能680 万吨。经营活动的现金流消耗在资本再投入上，未来的情况不是那么乐观。

最新的情况是水泥涨价，各种周期性行业都在上涨，可能会带动公司业绩更进一步，但从长远来情况并不乐观。

2021 年，国家将扩大有效投资，继续支持促进区域协调发展的重大工程，加快新型基础设施建设，以新型城镇化带动投资需求，实施城市更新行动，推进城镇老旧小区改造，推动城市群、都市圈一体化发展，加快建设交通强国，基建投资具有较强支撑。房地产方面，国家坚持“房住不炒”的定位，促进房地产市场健康平稳发展，但随着房企融资新规的出台，调控持续收紧，房地产新开工将面临下行压力，可能对水泥市场需求产生一定影响。同时，国家将继续加大生态环境治理力度，强化大气污染综合治理，做好碳达峰、碳中和工作，实现减污降碳协同效应，水泥行业错峰生产延续常态化，对供给收缩和化解过剩产能具有积极效应，但部分地区仍将面临新增产能压力，可能对局部市场造成一定冲。

所以净利润352亿不能全部视作为自由现金流，这也给估值造成了困难。

估值

如果我们把海螺成是一支债券，按照每年5%的收益，再附带一个周期股的上涨期权可能心态上会更好一些。现在股息率是4.1%，处在合理收益的上沿位置。那么现在来估值也比较合理的。如果能再下跌一些，股息率达到5%，毕竟手里还有900多亿类现金，现在市值才2680亿。

分红112亿，按5%股息率，市值应该是112/5%＝2240亿，对照目前最合理的买入价位是2240/53＝42.26元。

未来的增长可能在于水泥的提价和成本的下降，不好预测。

我的计划是断续持有手中的仓位每下跌4%加2%的仓位，目前价位50.66元，耐心等待。