“星网锐捷”与“锐捷网络”那个更适合投资？

今天聊聊锐捷网络分拆发行价是否合理，以及与集团【星网锐捷(002396)、股吧】当前股价相比，那个更适合投资。

1、锐捷网络发行价是否合理？

市盈率锐捷网络的招股说明书并没有给出明确的发行价，但给出了增发股数和计划融资的金额，新增发6818万股计划融资22亿，那么上市发行价6818万/22亿=32.27元每股，公司总股本为568,18万 股，上市总市值为183亿。按照2019年每股收益0.79元计算为40倍PE，按照2019年扣非每股收益0.66计算为48.9倍PE，

净资产收益率招股说明书显示的净资产收益率为55%，但根据上篇章《独立上市的“锐捷网络”真的如此“不堪”吗？》给出的解释，由于锐捷网络净利润全部用于“分红”的因，这个净资产收益率其实是失真的，如果加上集团2019年给予的8亿“低息”借款，锐捷网络的真实净资产收益率应该为26%左右。

历史业绩增长率根据早期2010年星网锐捷的招股说明书显示，锐捷网络2007年到2019年的销售额从5.18亿，增长到52亿，净利润从0.4亿，增长到3.93亿，营业额和净利润基本上都是12年翻了10倍，平均年复合增长率为22%；

未来10年业绩预估根据锐捷网络当前26%的“真实”净资产收益率，和过去12年，22%平均年复合增长率，我认为锐捷网络未来10年业绩年增长范围在22%-26%之间，预留一定的安全边际，我最终给出的业绩增长预估范围是20%-25%之间。

合理市盈率估值按照我前期章中解释过的“十年动态市盈率估值法”，将公司业绩的预计的动态增减情况考虑进来，以10倍“动态”市盈率为“合理估值”估值，那么在预估锐捷网络20%-25%增长的情况下，合理的市盈率倍数应该在31-41倍之间。

小结锐捷网络32.27元每股的发行价格，相对于2019年每股净利润为40倍的PE，其实是相对合理，偏略微高估的。

2、星网锐捷当前股价与锐捷网络发行价相比，那个更合理？

市值比较经过近一年的股价下跌，星网锐捷当前的股价为21.6，总市值为126亿，而子公司锐捷网络按照上市发行价32.27计算，总市值为183亿，上市当天只要不破发，市值就可以远超集团公司。

权益情况锐捷网络增发上市后，星网锐捷持股由来的51%被稀释为44.88%，按照锐捷网络183亿市值，投资星网锐捷的股东相当于间接投资了44.88%的锐捷网络，这部分公允价值为82.13亿（183亿*44.88%=82.13亿），这时锐捷刨除锐捷网络以外的价值只剩余126-82.13=43.87亿。

剩余净资产收益最新财报显示，星网锐捷净资产为48.37亿，扣除锐捷网络的7.1亿的净资产后，剩余约41.27亿，这些净资产主要是升腾资讯、德明通讯、星网智慧等子公司的权益资产合计，扣除掉锐捷网络为集团所创造的净利润，剩余的41.27亿的净资产，为星网锐捷创造了6.11-3.93=2.18亿利润，折合净资产收益率为2.18/41.27=6%。

小结如果以锐捷网络发行价市值计算，刨除锐捷网络公允价值后的星网锐捷价值为43.87亿，只比刨除锐捷网络后的净资产41.27高一。如果此时购买星网锐捷的股票，你花的钱基本相当于44.88%的锐捷网络，以净资产价格入股了星网锐捷其他的子公司，而其他子公司的净资产收益率为6%左右。

换句话说，以当前价格投资星网锐捷，相当于你投入的资金中有44.88的资金可以100%成功打新了锐捷网络新股，另外的55.22%的资金购买了一个6%低风险收益债券。

另外同步下目前的持仓和估值情况本周卖出了海螺水泥换入了星网锐捷、大华股份，小米已经触及了卖出上限，按照计划减持了部分小米持仓。

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