基建行业学习记录

基建行业作为政府逆周期调节工具，主要依靠政府的刺激+资金的支持来引导行情，从2018

年9月至今固定资产投资增速已经重回上行趋势了；行业格局好的水泥、防水材料、石膏

板、工程机械等行业已经实现了可观的涨幅。在地方政府资金不足，基建占GDP比例过

高，19年投资额度已经处在高位的情况下，国家很难再推出类比08年大水漫灌政策，以拖

底为主，略微刺激的政策可能更加现实。设计、钢结构、大部分材料和施工等细分行业格

局很差，没有关注价值。水泥行业主要优势企业有海螺水泥、华新水泥、冀东水泥和防水

行业东方雨虹值基本面十分突出，但估值已处在历史高位，在4-5月小涨价和8月中旬开始

涨价周期可以配置。

产业链勘察、设计---设备材料采购---施工安装---验收

勘察设计需要资质壁垒与地区保护、行业格局分散；央企市占率高电建第一占1.17%，铁建、交建、建筑等紧随其后，民企第一【苏交科(300284)、股吧】第9，占0.12%

景气度主要与房地产(施工面积和工程造价）和基建两块高度相关

跟踪新签合同金额增速与建筑业新签订单额增速相关

结论勘察设计行业竞争格局不清晰，无复制能力、无话语权，前周期，政策和新签订单增速是催化剂，以概念预期为主，与区域政策相关，无标的

水泥

水泥行业发展与全社会固定资产投资规模、基础设施建设和房地产投资增速紧密相关，周期性发展规律明显。由于水泥具有显著的地域性和运输半径（陆运200公里、水运500公里）。行业格局清晰，CR10超过60%，全国巨头中国建材（16%）、海螺水泥（16%）;华北冀东水泥（6%），华南华润水泥（4%），【塔牌集团(002233)、股吧】（0.8%）；湖北华新水泥（4%），华东上峰水泥(0.8%) 。

淡旺季水泥行业还呈现季节性特征，北方冬季、南方雨季因施工减少为行业销售淡季。4-5月价格一般小涨一波，7-8月下调，8月中旬开始一年最高峰，价格持续上涨至11月份

广东1，2，3季度差不多，四季度旺季

华东、华中1季度淡季、2,3,4季度差不多

华北、东北2,3季度旺季、1,3季度淡季

历史复盘

1) 2002-2008 基建增速回落，水泥产量增速下降

2) 2009-2012 4万亿驱动

3) 2013-2015 行业去产能

4) 2016-2018 供给侧改革，水泥量价齐升

产业链

上游能源和材料；下游基建和地产商

跟踪

供给方面新建不允许，3.25级市场占比仍高，面临进一步出清，公司层面区域并购为主

需求方面基建投资增速（政策）+房地产投资增速（长期下降）

水泥价格经过2016-2018年大幅涨价，2019年整个行业价格上涨放缓，未来大幅涨价概率低

标的

海螺水泥优于中国建材，并购小企业继续提升份额，海螺经营优于中国建材，相比其他公司具备规模优势，成本优势，骨料业务提供新的增长

华新水泥外资经营，财务数据优异，成本控制优势，湖北定价权

冀东水泥华北定价权，低煤价

塔牌集团和上峰水泥没定价权，竞争激烈

估值整个行业合理PB 估值区间在1-1.8倍，海螺有些溢价1-2.3倍

其他建材关注标的

东方雨虹防水材料龙头企业，市占率15% （地产首选企业东方雨虹36%，【科顺股份(300737)、股吧】20%）

创始人；李卫国，湖南人，修毛主席纪念堂修出口碑---打开市场—参与鸟巢、水立方、【京沪高铁(601816)、股吧】等国家重工程

主营构成50%防水卷材、30%防水涂料，15%工程，3分靠材料，7分靠施工行业千亿行业，基建占60%，房地产占40%，与水泥行业类似，单价低，运输半径短，需要临近建产能，重资产行业

渠道直销为主，经销为辅，合伙人制

直销模式65%直销，以房地产+ 大项目为主

经销工程渠道，合伙人制，股权绑定（22%）

零售渠道房屋翻修，（13%）

产业链话语权弱，应收高，经营现金流低，预收款对比同行高

上游石油沥青等化工材料；下游房地产公司、政府项目

估值，ROE 20%,增速30%，极限2.6-12pb 长期区间4-6 pb

逻辑旧房改造

北新建材国企，石膏板龙头企业，市占率60%，并购扩张；准备进入防水行业，收购2%市场占有率金拇指；与泰山石膏诉讼结束赔偿18亿

主营构成80% 石膏板、10% 龙骨

行业石膏板200-300亿行业，70%来自商业和公共建筑，30%来自房地产；与水泥行业类似，单价低，运输半径短，需要临近建产能，重资产行业，龙骨400亿市场。

渠道直销

产业链话语权还可以

上游废纸、石膏；下游房地产公司、公共建筑

估值，ROE 15% 极限1.5-4pb 长期区间2-3.3pb

逻辑市占率继续提升，提高龙骨产品市场份额

基建 政府逆周期调节工具，可以划分3领域投资水电燃气行业，交通运输和水利环境，基建投资增速主要与政府债务水平相关。主要为投资拉动经济与就业。

淡旺季2、4季度为旺季，尤其年末赶工，股价启动于4季度较多

竞争格局主要建筑企业为央企，央企份额不断提升，8大央企新签订单占行业32.61%，不过央企之间竞争十分激烈

长期还有空间与发达国家相比，人均公路、铁路还有很大空间，未来20年可持续5% 增长

历史复盘政策支持+资金支持—引导周期行情

1) 2008年11月-2009年6月

2) 2012年2月-2012年3月

3) 2016年2月-2017年2月

本轮2018年9月至今基建投资增速回升

基建增速不及预期地方政府没钱，基建投资占GDP比重过高

1) 基建项目投资回报低

2) 土地出让获得收入减少（用来偿还专项债的主要来源）

3) 税收收入低

行业情况

2019年，全国交通固定资产投资完成约 3.2 万亿；铁路方面基本维持在 8,000 亿左右；公路水路方面基本维持在 2.3 万亿左右

2020年,全国铁路固定资产投资将完成 8000 亿元，公路水路投资 1.8 万亿元，民航投资 900 亿元，投资规模依然处于高位。以“旧改”接力“棚改”体量巨大，市场规模初步测算达 3-5 万亿元，每年达到 1 万亿元左右

跟踪投资项目与额度申报与批复----融资---招标----施工

申报与审批额度（与2019年同期比大幅增加）---专项债额度大幅增加（西南与华东）---订单增加滞后---施工加速

标的

中国铁建 1300亿

新签合同合计2万亿，未完成合同3.2万亿，工程承包板块新签合同额1.7万亿元，占86%,其中，房建工程31%，铁路15%，公路18%，市政18%，城市轨道10%，

2020年计划新签合同额 21,400亿元，营业收入 8,409亿元

中国中铁 1300亿

新签合同合计2.1万亿，未完成合同3.3万亿，工程承包板块新签合同额1.8万亿元，占82%,其中，房建工程22%，铁路17%，公路17%，市政22%，城市轨道11%
葛洲坝 320亿

工程业务 60%，工业制造 26%，投资运营 12% 境外 17%，境外占比略高

新签合同合计2.5千亿，未完成合同3.1千亿，营业收入1100亿

2020 年合同签约计划 2,600 亿元，营业收入计划 1,230 亿元，投资计划 900 亿元

估值央企0.8-1.5倍pb，地方国企1-2倍pb

逻辑低估+政府逆调节投资政策+加大专项债 反面18年9月开始加大基建投入已经在高位，很难再放大+地方政府财政收入不够