【护城河评级】恒生电子

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护城河评级系列

导读本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值进行评分和评级。（当前版本9.5）

建议使用iPad Pro、微PC端、宏赫网页版等大屏阅览。

提纲①图透析；②估值探讨；③投资建议。

壹

图透析

细分行业=>【111家GICS“应用软件”行业沪深港上市公司初筛选】

等不到你钟意的该行业公司？请=>【定制护城河】

1

公司出镜（2020年Q1版）

公司出镜

恒生电子自上市以来16.5年，年均复合收益率为约29.53%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为2.45%。

最新股价对应近12月股息率0.44%。（股息率只代表过去12个月累计派息/最新总市值）

2019年末扣非加权ROE为【23.35%】

[注]本数据来源iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期2020/06/15。

沪港深指数启用以来整年度市值增长率PK指数

（15年前成立的以15年起计，指数为沪港深500指数）

2014年末至今5个整年度段里3年市值增长战胜指数，胜率【60%】，今年以来暂时战胜指数。

期初至今5.5年的光阴里市值从338亿增长至950亿，实现年均复利回报率20.8%，同期沪港深500指数年均增长6.5%。

证券资料

行业地位

（横向战略比较，还需结合主营可比性）

细分行业营收&净利润规模排名Top10

（单位 亿）

恒生电子营业收入排名14/111；净利润排名3/101。

注该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取A股上市的GICS行业细分为【息技术-软件与服务-软件-应用软件】的111家公司。数据为TTM值。

细分行业当前总市值Top10（单位 亿）

恒生电子总市值排名5/111。

公司主要业务

公司是国内领先的金融科技产品与服务的提供商，聚焦金融行业，主要面向证券、期货、公募、托、保险、私募、银行与产业、交易所以及新兴行业等9大金融行业提供金融科技全面解决方案，同时积极开拓中前台、数据、风险管理等方面的创新解决方案。

秉持“客户第一”的理念，公司2019年进行了业务结构的调整。2019年公司规划了“6纵6横”的业务版图

行业最新数据

根据行业协会数据，2019年证券公司整体营收为3604.83亿元，同比上升约35.4%，净利润为1230.95亿元，同比上升约84.8%

根据行业协会数据，截至2019年底公募基金管理机构管理的公募基金规模约14.8万亿元，同比上升约13.6%；私募基金规模约13.7万亿元，同比上升约7.9%

资产结构

（新手利润表，老手资产负债表）

资产负债表

2020第一季报负债/净资产58%；负债/总资产37%。

主要资产构成图

[注]2020年Q1总资产【77】亿；净资产【48】亿，负债【28】亿；

总市值【706亿】；当前总市值【950亿】

第一大资产为交易性金融资产24.3亿，占比31.6%；19Q4占比32.2%。

第二大资产为其他非流动金融资产15.0亿，占比19.5%；19Q4占比16.5%。（主要系公司执行新金融工具准则重分类持有一年以上或预期持有一年以上的交易性金融资产所致。）

第三大资产为长期股权投资9.0亿，占比11.8%；19Q4占比10.3%。

有形资产占总资产比例【51%】，无形资产+商誉占比【6%】

2

营收一览

营收结构

最新财报营收分类&地域分类占比图

自行开发研制的软件产品业务板块占营收比98.1%；其他业务尚未起量。

近四年营收前五分类结构图

主营1业务2017-2019三年复利增长率分别为24.8%、23.6%和19.2%。

主营2业务2017-2019三年复利增长率分别为1.2%、45.6%和-9.2%。

恒生电子业务与资本市场热度息息相关。

近四年毛利率前五分类趋势图

有些行业天生就比其他行业赚钱，恒生电子便是诠释。

2019年硬件收入毛利率有较大提升。软件产品业务始终保持超高毛利率。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

未3年为机构一致预期，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。

历年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。

过去五年归母净利润复合增速31.47%，2020年增速-1.30%，未来三年一致预期复合增速为13.89%。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基近20个季度，下同）

滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。

净利润含金量较高，营收含金量高。

20Q1近四季经营现金净额和销售商品提供劳务收到的现金都有些回落（疫情影响）

2016受到监管处罚影响了净利润。是非经常性损益。投资者需战略长远待。

单季度净利润、营收及增长率趋势图

第四季度为营收净利业绩高峰。

近四季销售费用、管理费用一览

投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

恒生电子该指标一般，整体处于可接受态区域趋优位置。获利性逐步增强。

最新值36.2%，近四季度均值39.4%。

3

现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

经营现金净额有波动。

近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.53】

近5年自由现金流占净利润比例均值为【0.86】

近年现金循环周期

现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。

公式现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数

现金循环周期指标【优】

4

盈利能力

【本公司】

总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览

盈利能力趋势图

各项盈利能力指标在良好线上越高越好。

除去2016监管惩罚时期外，盈利能力指标均处于良好线上方。这在上市公司中是很少见得，投资者要战略对待。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图

关于ROE和ROIC

若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便ROE。

巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。

从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。

投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。

拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

当前ROE21%+，ROIC24%+，一致预期ROE 23%+。

整体盈利能力高。未三年盈利能力指标预期增强态势。

【细分行业】

细分行业盈利能力横向对比Top10

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