每日最新公司资讯研究报告

目录

1.恒生电子 2.华测检测

3.【苏博特(603916)、股吧】 4.国轩高科

正

关注新价值学派 获取每日最新公司研究报告

1.恒生电子

公司是金融 IT 和 Fintech 龙头， 在基金核心系统的市占率远超竞争对手。公司产品化率高，长期坚持创新投入， 在新技术的研发和应用上具备领先优势。

恒生 LIGHT 新品发布会推出全新技术品牌“ LIGHT” 及旗下新产品。 本次发布会重磅发布“ LIGHT“品牌下四大新品， 其中包括支持极速交易的恒生高性能基础设施； 支持云生统一运维的天鉴 3.0 平台； 利用区块链技术打造的 ABS可管理平台恒融易； 以及帮助金融机构进行数据处理的数据中台 iBrain。 涵盖涵盖人工智能、大数据、高性能计算、区块链、云计算等技术领域，赋能金融企业的智能化升级与数字化转型。

LIGHT 新品牌强调实现开放、灵活、前沿的架构和产品，与券商的技术发展方向不谋而合。 Light 在 2016 年开始曾为恒生内部的移动研发 PaaS 技术中台，同时支撑各个产品 BU 及子公司的众多移动产品研发、交付，为金融机构 APP开发、交付、迭代提供强有力的技术支撑。 现在 LIGHT 被公司重新定义， 成为公司全新技术品牌， 其中包含了让系统更灵活的云计算、高性能架构，以及区块链、人工智能技术等技术， 有可以用于自研的中台，也可以开放给金融机构使用。 各券商的年报中到金融科技建设都在向数据化、平台化、 智能化、便捷化发展。

高研发投入让公司产品体系持续领先，我们预计未来将持续保持高投入。公司目前已经形成研究院、研发中心以及业务部门平台研发组成的三级研发架构体系， 2019 年，公司研发费用投入总计 15.6 亿元，占营业收入的 40.29%，研发人员 4867 人，占公司总人数的 66.15%，两者均在业内处于领先水平。司自主研发一直领先于行业，2012 年 UFT 高性能中间件速度达到 10 微妙以内，2014年布局云计算与大数据， 2016 年加入 hyperledger 开源项目，同年也开始云生架构转型，打造云生技术中台， 接下来公司发布了 20 多款人工智能产品。

公司在年初制定了六横六纵新战略，继续加强中台建设，其研发投入将保持较高水平。 2020 年主营业务收入预算约为 44.52 亿元人民币，同比增长15%； 人员成本费用预算约为 35.71 亿元人民币，同比增长 20%。 相比 2019年公司给予了更高增速预期。

维持 2020-2022 年净利润预测 12.25/14.39/17.09 亿元，对应 PE68/58/49X。其中若扣掉投资收益和公允价值变动预测，净利润为 9.25/11.35/13.80 亿元，对应增速为 15%/23%/22%。

2.华测检测

公司是国内第三方检测行业民营龙头， 2006-2019 年收入复合增速 34.3%。自 2018 年起，公司内部战略转型实施精细化管理，全面实现效率提升，体现在几个方面1.提升设备利用率，强化成本费用管控。 19 年综合毛利率 49.41%，提升 4.61 pct，销售费用率还存在压缩空间。 2. 19 年公司人均产值提升至 34 万元， ROE 达到 15%以上。对比 SGS 亚洲地区人均产值 42.6万元，还存在提升空间。 3.服务业的产能扩张与利润率呈现负相关性，对比 Eurofins，公司资本开支扩张放缓，有望迎来现金流阶梯式上升。

新布局对标海外，扩张全球。 国际龙头均经历了跑马圈地到扩张地区和业务版图的发展之路，公司历史上也有并购的基因，多位管理层曾任职 SGS、 Intertek 等外资品牌，具有丰富的从业经验，为公司未来多领域、全球化发展保驾护航。

几个问题的探讨 1.受益优异的赛道属性，公司全方位布局实现了持续而稳定的成长，这是支撑高估值的核心要素。 2.以实验室为核心的业务模式，其业务规模取决于设备的利用率、报价体系、资本开支节奏等因素。对标外资龙头，测算了公司当前固定资产下的目标收入规模。3.实验室的成本与产能释放周期的不匹配，导致公司业绩的波动，但长期来，行业龙头的长期增长动力来源于不断再投资的能力。

预测 20-22年营业收入分别为 39.09/47.28/55.70 亿元，EPS 为 0.35/0.44/0.53 元/股，当前股价对应 PE 为 51/41/34x。

3.苏博特

2019 年公司实现营收 33.07 亿元（+42.78%），归母净利润 3.54 亿元（+32.01%）， 毛利率 45.44%（+8.06pct）， 经营活动现金流净额 54.19亿元， 扭亏为盈。新产品销量增多和检修中心并表提升业绩，材料跌价促进盈利增加。 2020 年 Q1 营收 4.25 亿元（-9.03%），归母净利润 0.49 亿元（+1.19%）， 一季度在疫情影响下，仍保持盈利增长。

公司内生外延有序扩张，技术和渠道优势打造高盈利壁垒。2019 年公司高性能减水剂销量 99.19 万吨（+29%），功能性材料销量19.96 万吨（+62%）。司拥有高性能减水剂母液产能 27.4 万吨，满产满销，新建 19.2 万和 13.3 万吨预计分别在 20 和 21 年投产。高研发投入下，技术储备行业领先， 2019 年公司研发费用 1.71 亿元， 占比 5.17%，远高于同比公司 3.5%左右。司是国家认证企业技术中心，坚持以客户为中心，为客户提供独特的顾问式营销服务和工程一体化解决方案。公司下游中建、铁建等国企众多， 产品广泛应用于国内外能源交通和市政等重大工程， 产品要求高，毛利和附加值也高。

基建加速保障需求增速，减水剂行业强者恒强。国内减水剂伴随着混拌混凝土渗透率增加，需求伴随着缓慢增长，预计 2020 年国内产量将达到 958 万吨。 行业材料跌价，产品价格处于高位， 主要材料环氧乙烷自 18 年底的高位跌幅达到 47%， 当前基建刺激下减水剂需求刚性更强，价格难以下跌，行业盈利性凸显。 在国内环保政策下落后产能淘汰， 行业内具有规模优势和技术壁垒的龙头企业将享受行业红利，市场份额进一步扩大

预计公司 2020-2022 年归母净利润 4.64/5.99/7.27 亿元，同比增速 31.0/29.0/21.5%，摊薄 EPS=1.49/1.93/2.34 元。

4.国轩高科

1） 大众中国以 24.9 元/股票受让李缜与珠海国轩 0.56 亿股（当前总股本 5%），总计 14.06 亿元； 2）公司以 19.01 元/股或 60 亿募资额下限的每股价格孰高， 向大众中国非公开发行不超过发行前总股本的 30%的股票，交易后大众中国持有总股本 26.47%； 3） 募集资金 60-73.1 亿元，用于投资年产 16GWh 锂电池项目、年产 3 万吨高镍三元正极材料项目以及补充流动资金； 4）大众中国持股后 36 个月内放弃部分表决权，保证表决权少于创始股东方 5%以上。

大众汽车电动化雄心明确，培育体系内电池供应商势在必行。大众 2019 年汽车销量 1097 万辆，同比增长 1.3%，销量全球第一，大众全面转型电动化， 计划在 2020 年-2024 年期间投资 600 亿欧元用于混合动力、电动出行和数字化等未来领域。 假设 2025 年大众电动化率达到 25%，单车 50kWh，则电池需求达到 137GWh， 需求量远超目前各个电池企业产能，出于保障自身电池稳定供应或者增强对一供议价能力，大众有必要培育体系内电池供应商。

受益大众投资，国轩高科中长期盈利预期好转。公司动力电池技术积累深厚，铁锂电池能量密度达 190Wh/kg；三元电池能量密度 210Wh/kg； 2019 年装机量 3.2GWh，国内排名第三。司现有铁锂电池产能 17GWh；三元产能 5GWh；定增募投 16GWh（ 2023 年建成）与 3 万吨高镍三元正极材料。 若未来大众成功入股，则国轩高科大概率进入大众汽车供应链，有望成为大众二供， 未来公司销量和盈利能力将大幅提升。

短期动力电池格局影响不大， 若未来电池技术停滞，有车企巨头背景的电池企业或将上行大部分车企在 BMS、 PACK 层面积累深厚， 但是缺乏电芯及材料前沿研发和量产能力；车企入股电池企业， 可以给予一定程度下游协同，但是产品研发与降本仍需电池企业自身努力。目前一梯队企业宁德时代、 LG 化学和松下，与二线电池企业保持至少 1-3 年的研发和成本优势，短期动力电池格局影响不大，如果未来电池技术进入到瓶颈期，二线电池产品技术追赶上来，有车企巨头扶持的电池企业市场份额将明显增大。

大众入股后， 预期公司产能利用率和产销率将大幅提升， 假设 2023 年公司电池产能利用率达到 70%，产销率 90%， 电池价格 0.61 元/Wh， 净利率9.5%，则公司电池业务利润可达到 13.9 亿元；高镍正极材料假设满产满销，单吨净利 1.5 万元，则正极材料利润 4.5 亿，公司整体利润可达 18.4 亿。

关注新价值学派 获取每日最新公司研究报告