浙商证券给予康缘药业增持评级

浙商证券股份有限公司孙建,李晨琛近期对康缘药业进行研究并发布了研究报告《康缘药业2023H1半年报点评口服短期承压，看好下半年改善》，本报告对康缘药业给出增持评级，当前股价为21.1元。

　　康缘药业(600557)　　投资要点　　业绩表现利润增速基本复合预期　　2023年7月12日，公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营业收入25.53亿元，同比增长21.7%；归母净利润2.76亿元，同比增长30.6%。单季度来看，2023Q2公司实现营业收入12.01亿元，同比增长17.9%；归母净利润1.34亿元，同比增长32.8%。　　成长性分析注射剂高增长，口服剂短期承压　　（1）注射液2023H1实现营业收入11.59亿元（同比增长54%，占主营业务收入比例46%），其中2023Q2实现营业收入5.68亿元（+61%，占比48%），受到热毒宁院内需求增加的影响，公司注射剂销售2023Q2快速增长，全年来看我们预计热毒宁销售有望维持在较为平稳的增速；　　（2）口服液2023H1实现营业收入4.23亿元（同比减少3%，占主营业务收入比例17%），其中2023Q2实现收入1.40亿元（同比减少26%，占比12%），我们认为公司口服液销售下滑的原因为金振口服液销量减少，我们预计随着公司学术推广赋能销售，2023H2公司口服条线销售有望逐季改善，看好2023H2收入结构中口服条线占比上升；　　（3）其他二线品类:1）胶囊2023H1营收4.61亿元，同比下降7%；2023Q2营收2.54亿元，同比下降2%；2）颗粒剂、冲剂2023H1营收1.91亿元，同比增长100%；2023Q2营收0.67亿元，同比增长41%，主要系杏贝颗粒销售同比增长所致；3）片丸剂2023H1营收1.78亿元，同比增长5%；2023Q2营收0.98亿元，同比下降0%；4）贴剂2023H1营收1.16亿元，同比下降1%；2023Q2营收0.58亿元，同比下降7%；5）凝胶剂2023H1营收0.10亿元，同比增长11%；2023Q2营收0.08亿元，同比增长50%。　　盈利能力销售投放增加，研发费用率持续上升　　公司2023H1毛利率为74.95%，同比上升3.4pct，销售规模效应体现，净利率升至11.08%，同比上升1pct；销售费用率为42.64%，同比上升1.6pct，原因为2023Q2加大销售费用投入；研发费用率为14.24%，同比上升1pct，公司高强度研发持续；管理费用率4.3%，同比上升0.2pct，保持在较为平稳的水平。　　经营质量分析应收账款周转率上升，看好全年运营提效　　2023H1公司经营性现金流净额为4.56亿元，同比上升21.84%，现金流表现良好；应收账款6.64亿元，比报告期初下降8.79%，公司现金回流加快。2023H1公司应收账款周转率为3.67，同比提升0.86，营销改善帮助公司运营持续提效。　　战略分析中药创新药龙头企业，渠道管理助力其增长持续　　公司是中药创新药龙头企业，从研发储备来看，2023H1公司中药获得临床试验批准通知书1个（栀黄贴膏），新申报生产品种2个（JC颗粒、FZJD颗粒），Ⅲ期临床研究品种2个（SPPY颗粒、LWDHGTP片）；在已上市品种培育方面，公司有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液、银杏二萜内酯葡胺注射液、热毒宁注射液等品种的循证证据研究，深入推进重点培育品种、医保及基药目录品种的功效成分与作用机制研究，构建临床-基础相结合的系统证据链。我们认为公司的研发已经形成良好体系，在营销持续赋能、经营效率提升的背景下，公司的研发成果有望快速放量，构建长期产品梯队。　　盈利预测与估值　　我们预计公司2023-2025年营业收入分别为51.59/61.86/73.23亿元，同比增长18.58%/19.91%/18.37%；归母净利润分别为5.63/7.20/8.70亿元，同比增长29.67%/27.76%/20.86%；对应当前PE分别为24.32x/19.04x/15.75x，维持“增持”评级。　　风险提示　　新药研发及临床销售节奏不及预期的风险；注射剂销售不及预期的风险；营销改革进度不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券张金洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.04%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.73亿，根据现价换算的预测PE为21.53。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级4家，增持评级4家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，康缘药业（600557）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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