平安证券给予康缘药业增持评级

平安证券股份有限公司叶寅,韩盟盟近期对康缘药业进行研究并发布了研究报告《2023上半年延续高增长，各产品线毛利率均有所提升》，本报告对康缘药业给出增持评级，当前股价为21.11元。

　　康缘药业(600557)　　事项　　公司公布2023年半年度报告，实现收入25.53亿元，同比增长21.74%；实现归母净利润2.76亿元，同比增长30.60%；实现扣非后归母净利润2.63亿元，同比增长29.93%。公司业绩符合预期。　　平安观点　　23上半年延续高增长，毛利率有所提升。2023上半年公司收入25.53亿元（+21.74%），其中23Q2单季度实现收入12.01亿元（+17.88%），；2023上半年归母净利润2.76亿元（+30.60%），其中23Q2单季度实现归母净利润1.34亿元（+32.77%），延续了此前高增长态势。从盈利能力来看，2023上半年公司毛利率74.95%（+3.37pp），提升明显；净利率11.08%（+1.00pp）。从分产品经营情况来看，各个板块毛利率均有提升，其中颗粒剂、冲剂毛利率为78.78%，较上年年同期增加12.79pp，毛利率提升幅度最大；注射剂、片丸剂、凝胶剂等毛利率增幅均超过3个pp。我们认为公司毛利率提升主要跟提升生产效率，和降低原材料采购成本有关。　　颗粒剂保持高速放量，注射剂反弹趋势明显。2023上半年公司注射剂收入规模最大，达到11.59亿元（+53.93%），增速回复明显，我们认为主要由于热毒宁注射液规模恢复。颗粒剂、冲剂收入1.91亿元（+99.56%），主要是杏贝止咳颗粒延续高速放量态势。口服液收入4.23亿元（-2.71%），增速下滑我们认为主要跟23Q2新冠感染高峰过后用药需求下降有关。胶囊剂收入4.61亿元（-7.45%），23Q2单季度收入增速转正。　　公司是国内中药创新药龙头，看好长期发展。公司持续推进新产品开发，23上半年栀黄贴膏获批临床，新申报生产品种2个，3期临床研究品质2个。同时有序开展散寒化湿颗粒、金振口服液等已上市品种的循证证据研究。同时公司坚持打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液三个核心品种，同时布局一批以杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏为代表的发展级产品，加大培育以天舒胶囊等为代表的心脑血管战略储备品种。我们暂维持公司23-25年净利润分别为5.74亿、7.18亿、8.91亿元的预测，当前市值对应2023年PE仅24倍，维持“推荐”评级。　　风险提示1）新药研发风险药品存在不能顺利上市、研发周期延长、关键技术和人才流失等风险。2）药品市场准入风险竞争格局恶化、政策变化等因素或对公司产品准入造成不利影响。3）降价风险公司主要产品存在被纳入各地集采的可能，若降幅较大则影响收入表现。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券张金洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.04%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.73亿，根据现价换算的预测PE为23.91。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级2家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为33.36。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，康缘药业（600557）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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