康缘药业-600557-2023一季报点评业绩快速增长，二线基药品种迎头赶上

  事件2023Q1公司实现营收13.52亿元（+25.39%）；归母净利润1.41亿元（+28.6%）；扣非归母净利润1.39亿元（+30.7%）；业绩符合我们预期。

  环比持续增长，二线基药品种迎头赶上2023Q1，公司营业收入环比持续增长（22Q4营收为12.25亿），单季度销售收入创历史新高，分结构看，二线基药品种杏贝止咳颗粒迎头赶上，带动颗粒剂型实现营业收入1.24亿元（+157.89%），同时拉动颗粒剂型毛利率提升，为80.86%（+20.49pp）；公司积极参与甲流救治，热毒宁注射液销售收入快速上升，拉动注射剂板块实现收入5.9亿元（+48.06%）。此外，公司口服剂型实现收入2.84亿元（+14.54%）；片丸剂实现收入8066万元（+12.4%）；贴剂实现收入5831万元（+7.18%）。

  渠道拓展持续推荐，非华东地区快速增长公司积极拓展渠道，在非华东地区覆盖医院数量、覆盖区域均快速上升，2023Q1，公司华东、华中、华南、华北、西南、东北、西北营业收入分别为5.5、2.5、2.0、1.2、0.9、0.7、0.6亿元，同比分别上涨10.65%、34.38%、45.70%、38.31%、18.55%、45.10%、107.40%。公司非华东地区业绩快速增长，在以往薄弱的西北、华南、东南等地迅速赶上，助力公司整体业绩高速增长。

  国内中药创新龙头，产品梯队不断丰富公司研发投入进一步上升，2023Q1研发费用1.89亿元（+30.78%）；研发费用率13.94%（+0.57pp）。公司在研管线丰富，截至2022年报，有处于三期临床的1.1类中药创新药2个，二期临床的中药创新药6个。随着《中药注册管理专门规定》的出台，中药新药审批将更加规范，公司作为我国中药创新龙头，有望持续受益，不断获批新品种。此外，新版基药目录调整在即，参照历史情况，我们认为新版基药目录有望新纳入公司2-3个独家品种，进一步拓宽公司独家基药产品群。

  盈利预测与投资评级我们维持公司2023-2025年归母净利润5.52/6.89/8.48亿元，对应当前市值对应2023-2025年PE分别为33/27/22倍，我们看好公司作为中药创新龙头的长期发展，维持“买入”评级。

  风险提示疫情反复风险，行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。