山西证券给予康缘药业买入评级

山西证券股份有限公司魏赟近期对康缘药业进行研究并发布了研究报告《收入利润高增长，三季度业绩超股权激励目标》，本报告对康缘药业给出买入评级，当前股价为13.9元。

　　康缘药业(600557)　　事件描述　　公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入31.3亿元，同比增长21.0%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长35.8%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比增长27.3%，实现EPS0.49元。其中，第三季度实现营业收入10.3亿元、归母净利润7021.7万元、扣非归母净利润6124.6万元，同比分别增长26.3%、47.5%、38.7%。　　事件点评　　非注射剂品种收入同比增速23.7%，超股权激励目标。前三季度公司非注射剂品种收入20.3亿元，同比增长23.7%，超过股权激励目标。对比2022H1业绩中非注射剂品种收入增速18%，显示Q3公司销售端显著发力。前三季度，公司口服液的营业收入7.2亿，同比增长71.5%，主要系金振口服液销售额增长所致；颗粒剂、冲剂的营业收入1.6亿，同比增长64.9%，主要系杏贝止咳颗粒销售额增长所致；凝胶剂的营业收入2149.4万元，较上年同期增长554.4%，主要系筋骨止痛凝胶销售额增长所致。　　公司股权激励目标为2022-2024年收入增速不低于22%、20%、18%，或者利润增速不低于24%、22%、20%，且非注射剂收入增速不低于22%、23%、22%，其中非注射剂收入增速为压力项。此外，2022-2025年预计分别摊销费用为1539.2万元、2286.8万元、1099.4万元、351.8万元，从前三季度情况来看，公司业绩超越股权激励目标。　　产品储备丰富，独家品种众多，主管制销售改革成效初显。公司拥有中药独家品种43个，医保内独家品种23个，47个品种进入国家基药目录，其中独家品种为6个。公司全面开发七大基药品种及重点品种，坚持打造战略大品种。同时把握基药政策红利，重点推动基层医疗终端上量及品种覆盖，实现基层规模的显著提升。　　销售方面，公司推动完善主管制，建立动态择优的主管体系。主管制改革打破原有的按产品区分的事业部制，由主管组建销售队伍针对性负责医院所有品种的销售工作，一方面可以将销售费用倾斜到一线，同时有助于精细化管理及二线品种和非注射品种的上量。从目前销售情况来看，主管制成效初显。　　投资建议　　预计公司2022-2024年EPS分别为0.71、0.89、1.09元，对应公司9月30日收盘价13.18元，PE分别为18.7、14.9、12.1倍，我们认为，公司产品储备丰富，主管制销售改革成效初显，单Q3业绩增速为年内最高，显示销售短板已逐步回补加强，我们看好公司未来一段时间的发展，给予“买入-A”评级。　　风险提示　　风险因素包括但不限于重点品种集采降价的风险，疫情反复影响终端销售的风险，主管制营销模式变革不及预期的风险，产品研发失败的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券孙媛媛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为48.17%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.31亿，根据现价换算的预测PE为14.81。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为17.56。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，康缘药业（600557）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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