冯柳和某公司两度发生关系，已经同居2年！

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年报显示冯柳依然坚守康缘药业，持有市值约3亿元。沃伦君详细梳理冯柳的操作历史，以及康缘药业的基本面变化，他们能否走出困境吗？

沃伦君认为，若冯柳一季度还在，则股价跌至10元，即可上车。

3月4日，中药企业康缘药业公布2021年财报，揭露了高毅资产知名基金经理冯柳的最新持仓动态。

数据显示，冯柳管理的高毅邻山1号远望基金去年四季度继续持有康缘药业，持有仓位未变。截至去年底，持股数量为2350万股，持股市值达2.88亿元，位列第三大流通股东。

冯柳和康缘药业的首次姻缘

从2018年第三季度新入，至2020年第一季度清仓，冯柳盈利超50%，全身而退。通过还原冯柳的操作过程，来展现冯柳高超的技艺。

（1）新进逆向投资，守正出奇

冯柳关注康缘药业已久，最早在2018年三季报，冯柳管理的高毅邻山1号远望基金便新进持仓700万股，成为公司前十大流通股东。

背景康缘药业股价从2015年最高价33.89元，跌至11元，跌幅高达70%。公司在2018年4月发布2017年报，业绩低于预期。随后8月22日公布的2018年半年报业绩也低于预期；

（2）加仓杀估值和杀业绩

新入股份以后，股价继续下跌，冯柳继续加仓回购显示，在2018年10月1日至10月22日期间的11个交易日，增持525万股，买入成本约为8.5元；随后至11月2日期间的9个交易日，继续大幅增持774.99万股，均价约为9元。共耗资1.1亿元。

在2019年第一季度，冯柳继续大幅加仓771.61万股。

背景公司2018年三季报、年报竟然没有券商关注，未发一篇研报。2019年一季报，才有兴业证券在2019年4月29日发布一篇“银杏二萜内酯快速放量，业绩进入加速期”。

（3）减仓见好就收

冯柳在2019年第二季和第三季度开始减仓，从K线图来看，应该在15-16元区间减持。按照测算的保守价格计算，冯柳的收益率超过50%。

背景此时，股价已经上涨至15元，突破了前期的价格压力区间。此时，多家券商突然发布了研究报告，均指出康缘药业的营收业绩快速增长，拐点明确。

（4）清仓大幅砍仓，出逃

在2019年第四季度期间，冯柳略微加仓200万股后，2020年第一季直接清仓（因为一季报前十大最低持股500多万股，可以推测出冯柳直接砍掉2000万股。）沃伦君猜测是在2月初放量跌停期间卖出。

背景公司上证指数此前上涨至3000点以上，但是在2020年初突发新冠疫情“黑天鹅”，股数暴跌，一片狼藉。公司股价见高点18元后，从2019年末开始断崖式下跌，当时价格还有15元左右。

小结

从买入到清仓，一共7个季度，冯柳获益超过50%。在公司基本面和股价表现最悲观的时候买入，在公司业绩向好且股价达到某个关键点的时候，立刻卖出，锁定盈利。

黑天鹅的系统性风险出现后，立刻清仓离场！

冯柳和老情人再次同居

从2020年第二季度，冯柳和老情人又勾搭上了。至目前，微有获利，已持有近1年时间。

（1）新进逆势买入

冯柳在2020年第二季度，当时正是疫情严重的时候，冯柳逆势买入1150万股，成本约13元，耗资1.5亿元。

看上图，沃伦君推测，散户出身的冯柳，认为公司股价已经下跌至前期（2016年4月）低点，下有平台支撑，或许会有W形状出现；同时，公司经历了黑暗时刻的业绩建有起色。

基本面和技术面都显示，此时买入较为安全。

但是，大盘止跌回升之际，康缘药业股价却一泻千里，跌至新低。钱虽然不多，也超出冯大师的预料吧！

（2）加仓逆势加仓3个季度

股价下跌中，冯柳逆势加仓，毫不手软，连续3个季度增持。至2021年一季度末，共持有2350万股，持股市值达3亿元（按照平均持仓成本13元计算）

至今，已经3个季度持股未变。

小结

首先，冯柳对康缘药业的未来很有心；其次，持有3个季度，他认为市场低估了公司价值，目前较为安全；最后，股价下跌至10元，便可放心加仓。

回购注销，全体股东受益

沃伦君发现，康缘药业在近3年中实施了两次股份回购计划，回购注销，减少公司注册资本。回购注销的方式不仅彰显了对未来发展的心，也是现在回购资金等同于现金分红的政策情况下，全体股东均受益。

第一次回购是在2018年10月24日推出，至2019年4月24日完成回购，耗资2.5医药。注销股份达2356.81万股，占总股本的3.82%。

第二次回购是2021年2月6日发布回购股份方案，用于实施股权激励计划。至今已经回购1645.21万股，占总股本的2.77%，使用资金总额达1.8亿元。今年初，公司公告称变更回购股份用途为注销以减少注册资本。

这样算来，从2018年开始，康缘药业于股价低迷期回购了共计4.3亿元，回购了股份约4002万股，全部用于注销。按现在康缘药业的5.9亿股本计算，已回购注销了近7%的股本。

沃伦君测算，这直接导致2021年每股收益提升0.036元。

营收净利双增，能否走出困境？

在遭遇2020年业绩全线溃败后，康缘药业迎来业绩反转。日前，公司发布了2021年年度报告，业绩出现止跌企稳的迹象。

康缘药业是一家集中药研发、生产、贸易为一体的大型中药企业，在创新重要领域，公司颇具影响力。

公司拥有药品生产批件203个，其中43个药品为中药独家品种，有3个中药保护品种，有107个品种被列入2021版国家医保目录，43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6个。

公司2021年实现营业收入36.49亿元，同比增加20.34%；净利润3.21亿元，同比增加21.92%；经营性现金净流量9.08亿元，同比增长29.55%。值得注意，去年业绩回暖是2020年低基数所致。

虽然如此，康缘药业也显示出良好迹象，带着公司逐步走出困境。

主要表现在如下方面

（1）销售能力出现巨大改观

2021年，公司主打产品金振口服液销量同比增加70%-80%。七大基药整体营收同比增长31.06%，口服制剂品种已占公司总收入过半，有效改善了公司的销售结构，增强了抵御政策风险的能力。

（2）研发投入占比居中药股第一

沃伦君发现，康缘药业2021年研发投入达4.9亿元，占营收比例近14%，对比其他中药企业2020年数据，高居整个中药行业第一。

同时，康缘药业的研发投入占营收比例也一直保持在10%左右，说明研发创新早已成为公司发展的基石。

持续高额的研发投入带来了康缘药业近10年业绩的稳定增长，公司毛利率长达10年均保持在70%以上。统计数据显示，公司营业收入、净利润、研发投入从上市以来的复合增长率均为15%左右。

（3）研发实力雄厚，在研梯队完善

公司为国内领先的创新中药企业之一，近两年获批中药新药2
款（筋骨止痛凝胶4M20 获批，同年进医保；银翘清热片11M21
获批），在研管线中，经典名方苓桂术甘颗粒已申报，紫辛鼻鼽颗粒进入三期、参蒲盆炎颗粒二期完成，热毒宁颗粒等多款处二期，产品阵列有望持续补充。

光大证券表示，在人口老龄化、疾病谱变迁以及国家顶层政策扶持、力推国际化等发展背景下，中医药行业成长空间巨大。2022年中医药行业在政策和医保支持下有望迎来上行拐点，传统中药企业传承发展，中药配方颗粒行业拥抱市场扩容和提标提质，中药创新药加速获批纳入医保，静待业绩兑现和价值重估。

沃伦君发现，冯柳还同时买入了同仁堂（20亿元）和华润三九（25亿元）等只中药股，在经过漫长的盘整后，目前均实现的大幅度盈利。

康缘药业股价还未大涨，是机遇，还是陷阱？