保变电气妖气冲天业绩亏损，股价暴涨，5次发布风险提示

“鱼的记忆只有7秒”，股民的痛苦回忆只有5年。

2015年的股市大幅震荡曾经给不少喜好炒作概念的投资者带来了巨额损失。时隔几年之后，这一风格大有卷土重来之势。

过去的9个交易日（截至3月10日），地处河北保定的【保变电气(600550)、股吧】（600550.SH）用连续9个涨停和136%的涨幅，向投资者证明股价涨的最好的，未必是业绩好的。

保变电气的连续大涨，只是因为蹭上了“特高压”的概念。新冠疫情之下，为缓冲经济的下行风险，各地政府出台了庞大的基础设施投资计划，特高压是其中的一个重。

受到经济刺激政策影响，平高电气、【特变电工(600089)、股吧】、许继电气等特高压概念股纷纷大涨，但是令人意外的是，业绩毫不起眼的保变电气成为了概念龙头。

糟糕的业绩表现

根据这家公司今年1月中旬发布的2019年业绩预告，保变电气2019年全年实现净利润1500万元，成功扭亏为盈。

根据公告，公司扭亏的因是投资收益和收到政府补助6480万元，如果没有这两项助力，保变电气2019年实际亏损是4980万元。

如果2019年继续亏损，保变电气将因连续两年亏损而被ST，在之前的2018年度，保变电气净亏损8.17亿元。

保变电气的历史业绩也一直不理想。2012-2013年，这家公司因为连续两年年亏损（两年合计亏损68亿元），一度被ST。

因业绩不理想，股价却暴涨，公司先后5次发布公告提示炒作风险，期间还受到了交易所问询。在回复上交所问询的时候，公司也将自身的估值水平与同行上市公司进行了比较。从市净率的角度，公司估值远高于同行。

过高的负债

保变电气不仅盈利能力不佳，负债也严重偏高。

截至2019年3季度的财报数据显示，保变电气的资产负债率高达87%。尽管相比2015年，2016年94%的负债率水平略微下降，但是这仍是一个过高的数据。

站在盈利能力的角度，公司毛利率去年前三季度仅为16%，过高的负债导致财务费用（主要是利息费用）占营收比重达到5%，这意味着，公司毛利扣除利息费用后，几乎没有什么利润空间。

实际财务数据也显示了这个困境。2018年公司净利润率-26%，去年前三季度净利润率-3.5%。

构成这家公司带息负债的主要是短期借款，去年前三季度为27亿元（含一年内到期债务），总负债占比49%，前三季度累计支付利息费用1.1亿元。由于产品毛利过低，息税前利润已经亏损，扣除上述利息费用后，公司前三季度息税前营业利润亏损1.1亿元。

巨额负债再加上沉重的利息负担，盈利能力持续低迷，导致股价暴跌。以复权价计算，2015年6月，公司股价最高36.11元，到今年最低跌至7.28元，总市值最高跌去近80%。

从现金流的角度，截止2019年9月30日，公司未受限货币资金余额5.30亿元，短期带息债务27亿元，这意味着现金流的巨大缺口。

缺钱

为解决上述资金缺口问题，保变电气今年2月初发布了了非公开发行募集资金的公告，将募集资金5亿元。

据公告。募集资金用途两个方面，分别是超特高压变压器智能制造技术改造项目3.5亿元以及补充流动资金1.5亿元。控股股东中国兵装集团将认购1亿元，占比20%。

具体来，超特高压变压器智能制造技术改造项目，总投资3.8亿元，通过对智能化生产设备、数字化息管理系统的投入应用和系统集成，实现保变电气的智能制造升级改造。项目实施完毕，主要产品为输变电系统中的关键设备——电力变压器，可以广泛应用于光伏发电、风电、核电等新能源领域。

不过，这个上去高大上的项目，公司在《非公开发行A股股票预案》中并未披露实际的可行路径。在这份长达62页的报告里面，公司从宏观经济、产品技术优势方面详细列数了项目实施的可行性，然而对于技术如何获得、上游材料如何获取缺乏必要的细节。

从投资者的角度，这是风险。很容易出现的一个悖论是，既然公司技术和产品这么好，为什么过往的业绩并不理想？曾经连续两年亏损，2018年再现巨额亏损，如果不是借助政府补助，2019年也将是亏损。

从行业的角度，特高压设备未来的空间未必有想象的那么大。据【安靠智电(300617)、股吧】（300617.SZ）回复投资者交流者提问，2020年国家电网在特高压的投资额约为800亿元。

特高压设备的核心采购商是国家电网。据报道，国家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元，预计这一投资将同比下降8.8%。电网投资下降将直接对上下游产业，如黑色金属、电力设备领域产生较大影响。

投资者并不认同上述风险的存在。

当然，股价上涨可以获得的间接好处是，大股东可以被较少的稀释股权。更高的股价，意味着更少的股票发行。

最新交易日午盘，保变电气股价再度上涨4.08%，收于7.66元，总市值141亿元，成交量明显放大。