这个周末大家都好下星期股市，你怎么？

估值历史低位，A股足够便宜 19年以来，无论是经济通胀的下行，还是风险事件的频发，其实都对股市不利，尤其是在爆发巨额商誉减记的恶劣事件之后，引发了市场对上市公司业绩大幅下行的恐慌。 但今年以来A股的表现相当强劲，目前的收益率远超债市，就连债市当中表现最好的资产也是与股市相关的可转债，今年以来的中证可转债指数涨幅为6.3%，远超国债的涨幅。 为什么股市不跌反涨？一个重要的因在于目前的A股卖的非常便宜。 如何定义股价的高低？不是位，而是估值。 通常大家A股表现好坏，习惯性地以上证指数来衡量。目前的上证指数大约在2600，和历史最高的6124相比下降了超过一半。但也有人说，08年的上证指数也跌到过1664，05年甚至一度跌至1000以下，因此目前上证指数的2600算不上特别便宜，未来可能还会下跌。 但如果我们只是以股票指数的位来衡量股价的高低，那么美股是不懂的。因为美国的股票指数几乎每年都在创新高，现在的标普500指数高达2700，10年以前最低曾跌至666，而在40年以前只有100，如果只股票指数，那么美国股市上去就像是一个疯狂的泡沫。 但事实上，目前全球股票基金50%的资金都长期配置在美国市场，股神巴菲特也是长期持有美股，这些聪明人已经用行动告诉我们，他们眼中的美股是有长期投资价值的，这说明美股的泡沫没有单纯股票指数的位那么可怕。 因在于，真正衡量股价高低的并不简单是我们付出的价格，还在于股市能提供的回报。而对于上市公司而言，我们购买股票以后，上市公司会通过日常经营形成税收收益，这其实是我们的投资回报。因此，真正衡量股价高低的是股价与每股收益的比值，也就是市盈率（PE）。 因此，虽然美国的标普500指数目前高达2700，但是其PE估值大约在20倍，而在过去的150年标普500指数的平均估值为16倍，这意味着虽然美国股市经历了多年上涨，但其实泡沫化程度相当有限。 用市盈率来A股，目前比过去两轮大熊市还便宜。 如果上证指数，05年的998和08年的1664都比现在的2600要低很多。但如果市盈率，05年上证指数PE为17倍，而08年的市盈率最低到过13倍，其实都高于当前11倍的估值。这意味着从市盈率角度来，当前的A股比过去两次大熊市的最低还要便宜很多。 高估值很难赚钱，低估值才能赚钱。 事实上，中国A股诞生近30年以来，上证指数的平均市盈率高达43倍，其中在90年代成立初期的市盈率超过100倍，在2000年代初期的市盈率超过60倍，由于初始定价偏贵，A股在不长的历史当中一直处于消化估值的过程，这就使得A股的投资回报上去乏善可陈。 但是如果把握住A股市盈率在每一个年代波动的中枢，并选择在低位时买入，其实是可以赚钱的。 比如说1990年代上证指数的平均市盈率为80倍，其中最便宜的时期是1995年的24倍，而如果在95年买A股，到99年可以翻3倍。 2000年代上证指数的平均市盈率为37倍，其中最便宜有两次，一次是05年10月份的17倍，另一次是08年10月的13倍，在这两个时买A股，到2009年末分别涨了3倍和两倍。 而在2010年代上证指数的平均市盈率为14倍，其中最便宜的有两次，一次是14年4月的9倍，当月上证指数跌到过2000以下，当时买上证指数到现在依然赚了30%。另一次就是18年12月的11倍，而19年以来的A股上涨似没有任何经济数据的支撑，其实有一个理由很充分，那就是估值足够便宜。