山东药玻（1)---2024.4.25

山东药玻的前身为1970年成立的山东省药用玻璃总厂，1993年完成股改，2002年于上交所上市，总部位于山东省淄博市沂源县。

竞争格局上，行业呈现出企业数量众多、大型企业与中小型企业并存、经营分散、竞争充分等特点。目前我国各类药包材生产企业逾千家，其中药用玻璃生产企业200多家，除山东药玻外，还有肖特、格雷斯海姆、力诺特玻、正川股份和四星玻璃等在内的大型生产企业占据了主要的市场份额，头部企业的龙头效应较为明显，其中力诺特玻、正川股份也是A股的上市公司。山东药玻公司是国内药用玻璃行业的龙头企业之一，但总市值只有184亿，算是小盘股。山东药玻的竞争优势则主要是品牌优势、客户优势、规模优势和国企优势。

主营产品和业务方面，公司的主要产品为药用玻璃，包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶等6大系列、千余种规格，为制药企业全套提供“瓶+塞+盖”药包材服务。其中，模制瓶产品为公司核心收入来源，贡献60%以上的收入。 生产能力方面，公司下设8家全资子公司，其中，四川绵竹成新、包头康瑞与淄博总部形成3大药玻生产基地，提升国内市场辐射力；沂源新奥塑料主要从事铝盖和塑料制品的生产，为公司铝塑产品业务提供支撑。

从上下游产业链来分析，公司上游企业主要为煤炭采选业、化学原料（主要是纯碱）及化学制品制造业，下游企业主要为医药制造业，公司也一直在积极开拓保健品产品包装市场、日化产品市场，并与伊利股份等非医药类客户建立了业务合作关系。经营模式上，公司主要采用以销定产的生产经营模式。

经营方面，2023年年报的财务数据显示，营业收入49亿，增长了19%，净利润7.7亿，增长了25%，扣非净利润7.4亿，增长了23%，经营现金流10亿。内销出口都表现良好这自不必说，建设项目有中硼硅模制瓶厂房车间（内设两台窑炉），其中1台窑炉于2023年11月份投产运行。2、年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目，目前正在有序调试投产。

财务报表方面，目前24年已经披露了一季报，货币资金和交易性金融资产加起来是28.5亿，应收账款逐年递增，目前为17亿，存货10亿和去年持平，固定资产连年增加，目前为30亿，在建工程也是逐年增加目前为5亿，无形资产2.52亿。应付账款13.77亿，几乎没有有息负债。总资产95亿，净资产77亿，资产负债表比较健康。经营现金流只有22年年报数据低于净利润，其他的年份都是大于净利润的，现金流质量高。投资活动产生的现金流量净额每年都是负的，这也对应了企业一直保持资本开支以增加固定资产扩大产能，所以现金净增加额的波动幅度很大。

药用玻璃是药品的容器，很类似于“卖铲人”，所以公司的业绩更多取决于下游的需求，除非药品容器发生了实质变化，否则公司的研发能力和销售能力是有保障的，市场应是比较稳定的，所以我认为山东药玻的经营不存在明显的周期性。2024年3月的民生证券的研报则将业绩的影响因素为外部环境影响和内生结构变化两部分外部环境影响包括政策因素、事件因素、成本因素、经济周期因素，内生结构变化影响包括开拓海外市场、销售高附加值产品、降本增效等。我则总结为药品包装的需求、原材料的成本和企业的生产以及管理效率。

分红方面，公司的历史分红率长期低于40%，今年10派4，分红率34%，比去年微微提高，股息率1.4%，只看股息率不够塞牙缝的。山东药玻无论是分红率还是资本开支，都和伟明环保（尤其是切入新能源赛道后）高度相似，因为究其本质，这两个公司都属于制造业，（另外提一句医药行业的细分行业是非常多的，我以前就错误理解了普洛药业）不同的是山东药玻没有有息负债，财务健康程度比伟明环保高得多，并且伟明环保切入了高冰镍冶炼设备制造，通过卖给下游公司来赚钱，业绩爆发力高一些。

前天晚上公司公布了2024年一季报的经营数据，营收增长2%，净利润增长32%，结果第二天股价就来了个跌停，似乎是因为年报业绩不及预期，这个情况22年年报公布时就出现过。而且就算是营收乏力，企业的基本面也没有发生恶化，完全没有悲观的必要，无非是股价短期下挫，要想在30元的基础上下跌50%跌到20元是很难的，当然也要密切关注股东户数的变化，应不至于像价值陷阱那样出现长期的抵抗式下跌。

股东方面，前十大股东中有4家公募基金，1家社保基金，1家外资，1家险资。股东户数自从22年6月以后就持续减少，从7.7万减少到了5.3万，筹码结构应该算是越来越好的。

所以今年的操作计划是持有为主，除非公司搞了多元化经营、自毁长城，或者友商侵蚀了它的竞争优势。