山东药玻研究报告优享模制瓶升级红利，加速卡位预灌封

（报告出品方国泰君安证券）

1. 与众不同的观点

行业层面看，我们认为国内药用玻璃市场正迎来加速扩容，同时加速 集中的拐点期。 1）市场容量上，一致性评价出台推动仿制药包材向原研药看齐，推动 钠盖/低硼硅玻璃从材质上向价值量更高的中硼硅升级。尽管一致性评 价最早提出于 2017 年，但实际上，与药用玻璃相关的注射剂一致性评 价从 2020-21 年才开始加速落地，2017-2021 年 通过一致性评价注射剂 品种从 2 个增加至 498 个。药玻向中硼硅材料升级，保守预计带来将药 玻市场从 200 亿扩容至 300 亿以上。 2）竞争格局上，一致性评价和关联审批两大政策重塑了药玻行业生产 和渠道端的壁垒。在生产端，中硼硅玻璃的单位研发和投资强度更高； 渠道端，关联审批下原辅包材及药品作为一个审批整体，下游药企担 主要权责，抬高了其更换供应商的成本，带动药玻企业走向集中。

公司层面，我们认为过去的研究中市场聚焦在疫苗需求催化的管制瓶 市场上，认为公司作为模制瓶龙头缺乏管制瓶上游拉管层面的竞争力。 而我们认为，公司一方面在传统优势的模制瓶领域可以极好的享有市 场升级红利，而在泛管制领域凭借良好的渠道和市场优势首先卡位了 预灌封市场。伴随着上游玻璃管国产化的全面启动，康宁、肖特同步 在国内扩大了产能，所以无论是从自供角度还是从竞争加剧角度看， 玻管国产化外部性必然带来国内企业玻管成本的整体降低。

模制瓶高占有率下优享中硼硅升级红利。公司模抗瓶市占率超70%， 龙头地位稳固。中硼硅模制瓶领域，根据药监局备案息，公司是仅 有的两家国产通过关联审批的企业之一，在一个市占率本身已经很高 的市场中优享市场升级的红利。2019-2021 年公司中硼硅模制瓶销量从 2 亿支增至 4.5 亿支，2022 年 5 月中硼硅模制瓶在手订单达 6 亿支，中 硼硅占比提升预计将增厚模制瓶盈利能力。

管制瓶卡位预灌封市场，拉管国产化下利润率回升。管制瓶领域， 公司战略上优先通过市场和客户优势卡位预灌封，2019-2022Q1 公司预 灌封产能从 4358万支提至 9360 万支，产能利用率从 23%提至 92%，公 司将继续扩产 5.6 亿支预灌封产能，扩产提速。同时公司本身和国产厂 家均有望在 21-22 年突破拉管良率瓶颈，中硼硅玻管国产化预计带来管 制瓶毛利率弹性在 8-10pct。

1.1. 盈利预测

预计 2022-2024 年收入分别为 45.33、52.36、60.69 亿元，同比+17%、 16%、16%，归母净利润分别为 7.40、9.18、10.68亿元，对应 EPS分别 为 1.24、1.54、1.79 元，同比+25%、24%、16%。 产能根据公司公告，2021 年募投项目中1）一级耐水药用玻璃瓶项 目共计投产 23.4 万吨（对应 40 亿只一类瓶），建设期 5 年；2）预灌封 项目共计投产 5.6 亿支，建设期 3 年达产。

毛利率预计毛利率压力最大时期已经过去，模制瓶原燃料成本在 22H2 开始进入下行通道，同时一类瓶占比加速提升，预计22-24年毛利 率为39.2%、44.0%、45.3%。管制瓶部分，随着国产玻管加速替代且国 外进口玻管同步扩产，预计上游玻璃管原材料价格进入下行通道，管 瓶毛利率加速修复，预灌封（目前记在其他收入中）预计将保持30%以 上的增速和稳定的毛利率水平。

2. 山东药玻领跑中硼硅，卡位预灌封

2.1.1. 模制瓶龙头，产品体系完备

国产药用玻璃龙头，覆盖全品类+全材质产品线。山东药玻成立于1970 年，前身为山东省药用玻璃总厂，从事药用包材制品生产、制造和销 售，产品涵盖从玻璃瓶到丁基胶塞，及铝塑组合盖一整套的药用包装 产品，产品材质涵盖中硼硅/耐碱/低硼硅/钠钙玻璃等高低端全材质，产 品线完整。公司现拥有年产 70 多亿支的模抗瓶产能，是国内绝对的药 用模制瓶龙头，市占率超 70%。

2021 年公司收入结构中模制瓶/棕色瓶/丁基胶塞/管制瓶/安瓿瓶占比分 别为 39%、21%、6%、5%、1%。此处需要注意的是，玻璃瓶产品按照 成型工艺可以主要划分为模制瓶和管制瓶两大类，在公司报表收入拆 分中，模制瓶特指白料模制瓶，而棕色瓶广义上也属于模制瓶。同理， 安瓿瓶成型上也属于管制瓶，但在公司报表中与其他管制瓶分开统计。 因此，公司广义模制瓶(模制瓶+棕色瓶)合计占比约 60%，而广义管制 瓶(管制瓶+安瓿瓶)合计占比约 6%，橡塑产品(丁基胶塞+铝塑盖+塑料 瓶)合计占比约 8%。其他业务里面主要包括贸易业务以及预灌封收入， 2021 年预灌封销量近 5000 万支，同比增长 145%。

模制瓶优异格局下呈强劲抗风险能力。模制瓶作为业务基石的模制瓶， 收入增速波动较小抗周期能力较强，2012-2021 年复合增速为 10%， 2017-2020 年复合增速中枢提至 15%，盈利方面，2017 年后模制瓶毛利 率显著提升，即便在 21 年原燃料成本高企背景下，毛利率仍维持在 40% 以上。伴随着高售价、高毛利中硼硅产品的逐年放量，叠加公司作为 绝对龙头具备相应的定价能力，模制瓶近年来总体呈现量价齐升趋势。

升级趋势下管制瓶盈利能力触底回升。从收入端看，2012-2021年公司 管瓶收入复合增速为 8%，收入增速呈现较为明显的周期性波动。盈利 方面，由于管制瓶上游玻璃管主要依赖外采，因此 2021 年管瓶/安瓿毛 利率分别在 13%、2.1%，远低于模制瓶。但同时我们观察到，2021 年 公司销售中硼硅管制瓶 1.88 亿支，同增 235%；销售中性安瓶 5500 万 支，同增 150%。我们认为管制瓶毛利率在 2020年已经见到底部，随着 上游国产拉管技术的突破，以及管制瓶不断向中硼硅材料升级，管制 瓶毛利率将有较大提升空间。

2.1.2. 新一轮资本开支期，产品升级提速

迎来新一轮资本开支期，产品升级迭代提速。公司从2002 年开始药用 中硼硅玻璃研究，2004 年试产，在攻克了一系列技术难题后，2006 年 产品推向市场，成为国内最早布局中硼硅产品的企业之一。目前公司 通过扩产进一步夯实在中硼硅领域的领跑身位，同时通过新一轮扩产 提升中硼硅玻璃瓶和预灌封产品产能。截至 2022Q1 公司在建工程 3.94 亿元，处在新一轮资本开支高位，配合一致性评价的逐步推进，新产 品和新产能将保障收入端持续增长。

控股股东变更为凯盛集团，产业链赋能。2021年8月沂源县人民政府与 凯盛科技集团有限公司签署《战略合作框架协议》，拟将下属国有投资 公司鲁中投资持有的山东药玻 0.65 亿股股份(占总股本 11%)无偿划转给 凯盛集团，划转完成后，凯盛集团变更成为公司第一大股东，待进一 步明确剩余股份表决权委托事宜后，凯盛集团将成为山东药玻的实控 人，鲁中投资持有 10.75%股份变为第二大股东。凯盛集团旗下具有玻 璃瓶上游玻璃管及硅砂等相应资产，凯盛控股后或赋能公司在产业链 上游的延伸。

3. 药玻市场加速扩容，加速集中

药用玻璃作为药用包材市场的一部分本身具备稳健扩容的特点，但我 们认为近年来一致性评价、关联审批两大政策的出台对行业容量以及 竞争格局出现显著影响，药玻市场出现加速扩容、加速集中的态势。

药用玻璃作为药品包材，需要具备稳定的理化性能以及较高的强度。 药品包装是维持药物性质和药品正确使用的重要保障，综合看药用玻 璃需满足以下几个需求1）隔离气密功能保持药品的效能，防止由 于吸潮、漏气和光照而引起的分解变质。2）稳定性需求药用玻璃要 求必须具有较高的化学稳定性以及良好的耐酸、耐碱、耐水性能，既 不与药物反应也不易于外部环境反应。3）高强度需求强度更高，抗 热震性能更好，在药品灌装、冻干、高温消毒、运输等过程中不易破 碎。 按照材料不同药玻可以分为钠盖/硼硅玻璃，按照制造工艺可以分为模 制瓶和管制瓶。即模制瓶 通过模具将熔融态的玻璃液一次加工制成药 瓶，而管制瓶生产中需要二次加工，及先生产玻璃管再通过热加工成 型制成瓶。综合看，模制瓶成型更简单、成本更低，而管制品多出的 一步拉管步骤使得管制品壁厚更加均匀且质量较轻，更加适合用于对精细度要求更高的小容量注射场景。 从材质上看，过去模制瓶主要以钠盖材质为主，管制瓶以低硼硅材质 为主，随着一致性评价的推进，药用包材对标原研药向国际主流的中 硼硅材质升级。（报告来源未来智库）

3.1. 药玻市场迎来扩容拐点

伴随着居民人均医疗保健支出消费支出的增加，药用玻璃作为药用包 材市场的一部分具备稳健扩容的特点。伴随着经济发展以及居民健康 意识和生活质量的不断提升，根据国家统计局统计，2013-2021 年间我 国居民人均医疗保健消费支出累计值由 912 元增至 2115 元，CAGR11%， 增速高于同期居民收入水平增速，其中 2021 年疫情后人均医疗支出同 比+14.8%，修复明显。在此基数之上，药用玻璃作为医药包材行业也 迎来了发展提速的契机，根据中国玻璃网数据，2012-2020 年我国药用 玻璃行业市场规模从 175 亿增长至 234 亿元。

3.1.1. 材料升级催化一致性评价下中硼硅玻璃渗透率提升

对标原研药，一致性评价推动包材向中硼硅升级。一致性评价技术要 求明确指出，注射剂使用的直接接触药品的包装材料不应低于原研药 所用包材。国际主流原研注射剂药物普遍选择中硼硅玻璃作为药用玻 璃材料，国内药品包装的玻璃瓶仍以普通钠钙玻璃及低硼硅玻璃为主， 因此未来国内的大部分注射剂仿制药包材将从低硼硅药用玻璃升级为 中硼硅药用玻璃。 2021年来通过一致性评价注射剂品种快速增加。从2017年药监局发布 一致性评价征求意见稿，一直到 2020 年 5 月和药玻相关的注射剂被正 式纳入一致性评价（固体制剂不需要药用玻璃包材），我国注射剂申请 通过一致性评价的品种和品规数量实际从 2021 年开始才步入快速增长 通道。2017 到 2021 年，我国通过一致性评价的注射剂品种快速从 2 个 增加至 498 个，其中 20-21 年注射剂的占比快速提升。

中硼硅单位定价更高，渗透率提升带来市场扩容比例在50-80%。从定 价上看，中硼硅玻璃注射剂瓶价格一般是同种制备工艺的低硼硅、钠 钙玻璃注射剂瓶的 5-10 倍，因此一致性评价政策的推进给公司中硼硅 药用玻璃产品的销量和销售收入带来了巨大的提升空间。根据制药网 统计，我国 2018 年全年总的药用玻璃用量约为 30 万吨，其中的中硼硅 药用玻璃用量约为 2.2 万吨-2.3 万吨，仅占 7%-8%左右。根据制药网预 测，未来 5-10 年内，我国将会有 30%-40%的药用玻璃由低硼硅药用玻 璃升级为中硼硅药用玻璃。即便在假设药用玻璃总盘子保持不变的基 础上，中硼硅渗透率由 7-8%提升至 30-40%，意味着约200-300亿支药 用玻璃瓶将替换为中硼硅，带来约增量市场价值约 100 亿。

3.1.2. 工艺进步催化拉管工艺国产化加速，向上游发掘盈利空间

模制瓶与管制瓶的竞争悖论上游玻管最为紧缺，压制制瓶利润。从 产品性质上看，管制瓶壁厚更薄更均匀，其产品理论难度要高于模制 瓶，但我国实际上呈现的确是模制瓶集中度极高，但是管制瓶竞争格 局却极为分散，管制瓶企业的价格和盈利常年较模制瓶更低。究其原 因，实际上是我国生产管制瓶企业多为只制瓶、不拉管，真正作为管制瓶工艺瓶颈的玻管均以外采为主。2020 年尽管管制瓶需求快速放量， 但是管制瓶企业盈利均呈现下滑态势，反映了产业链价值分配上玻管 更为紧缺，对制瓶利润形成压制。 由于中硼硅药用玻璃管无公开市场价格，根据力诺特玻招股书披露的 玻管采购均价，2018-2020 年康宁、肖特及 NEG等全球几大主要厂家中 硼硅药用玻璃管的价格均呈现上升趋势， 2020 年疫情期间玻管供不应 求加剧，玻管价格同比 2019 年提价约 18%。

国产中硼硅拉管工艺加速突围。过去国产拉管的水平停留在成本较低、 工艺门槛同样较低的低硼硅拉管上，中硼硅玻璃管以进口为主，缺乏 国产自主生产能力。在疫情期间疫苗瓶需求快速放量同样也催化了国 内药用玻璃企业加快向上游玻管环节延伸。目前国内具备管制瓶拉管 能力的企业包括旗滨集团、凯盛君恒、重庆正川、沧州四星等企业， 2020 年后各大国产企业均加大了中硼硅玻管领域的投入和布局。

3.2. 药玻市场面临生产 +渠道两头壁垒的重构

过去药玻市场企业众多，受到两重保护 1）包材升级推进缓慢带来的 “时间壁垒”，即只要政策不强制推行，低端钠盖和低硼硅玻璃市场就 一直存在；2）关联审批之前包材和药品分开审批，因此药企选用包材 的灵活性较大，且更换供应商的成本不高，部分小企业有小部分通过认证的产品可以占据部分利基市场。 但我们认为伴随着药玻材质向中硼硅升级，且玻管国产替代率逐步提 升之后，药用玻璃生产端的壁垒大幅提升，体现在研发基数和资金实 力上。另外，关联审批出台之后，药品和包材共同审批，导致药用企 业和包材企业的粘性大幅提高，大企业对大企业的格局将逐步形成。

3.2.1. 生产端资金及研发门槛抬升

中硼硅投资强度高于低硼硅，“拉管”资产重于“制瓶”。从材料上看， 2017 年正川股份公告招股说明书中新增 IPO 募投一级耐水包装材料项 目，其中包括 15 亿只低硼硅产品和 13 亿只中硼硅产品，每 10 亿支玻 璃瓶投资额为 1.8 万吨，2021 年山东药玻公告建设的年产 40 亿只中硼 硅玻璃瓶，每 10 亿只投资额为 3 亿元，同等情况下中硼硅投资强度高 于低硼硅及钠钙玻璃瓶。 工艺上看，2015 年之前山东药玻的最主要产品仍为模制瓶和棕色瓶， 2006-2015 年固定资产占总资产比重在 40%上下，而正川股份 2017年上 市前主要以管制制瓶为主，固定资产占比25%左右，管制瓶“制瓶”段 资产显著轻于模制瓶，这也是历史上国产模制瓶集中度提升快于管制 瓶的原因之一。近年来，国产企业纷纷进入管制瓶上游中硼硅拉管领 域，固定资产占比均逐年提升，截至 2021 年底山东药玻及正川股份的 固定资产+在建工程占比均在30-40%。我们判断，随着头部药玻企业进 入拉管环节，将带动国产管制瓶迎来集中度加速提升的拐点。

药用玻璃工艺和材料的不断升级，同样对企业研发能力提出了更高层 面的挑战。对标全球药用玻璃龙头肖特来看，肖特研发费率常年维持 在 4%左右，近年来国产领先药玻企业研发费率均呈现较为显著提升， 2016-2020 年山东药玻研发支出从 0.13亿元抬升至 1.34亿元，研发费率 从 0.63%提升至 3.91%。药用玻璃在工艺和材料上不断升级要求企业具 备更为强大的研发实力。

3.2.2. 关联审批带来的认证壁垒重构

从注册制到关联审批制，药企成为主要的权责主体。2016年8月以前， 我国对医药包装材料实施产品注册审批管理制度，即药包材企业生产 的产品必须取得国家食药监局颁发的《药品包装用材料和容器注册证》， 药品和包材分开审批，药企只需要在已获得注册证的药包材中进行选 择。关联审批制后，原辅材料、包材、药品不再分开独立接受审核， 采用上市药品与其原辅包材共同进行关联审批的方式，简化了流程、 明确了权责，主要的权责落在了药企的头上。 关联审批制度一方面对包材企业的长期研发能力提出了更高要求，另 一方面下游药企更换供应商的风险成本变得比以前更高

1）注册证稀缺性带来的“时间壁垒”被打破 过去药企只能选择登记在案并且已经取得注册证的包材，关联审批制 度下，药包材企业可以提交登记资料获得备案号（只是得到一个备案 号，具体的技术审评工作是在制剂注册启动时候才一并开始），制剂企 业在注册药品时可以直接在平台上引用备案包材，也可以自主引入包 材供应商和药品一起直接进入关联审批。当药品生产企业的药品通过 关联审评后，药包材企业的登记备案号由“I”状态转变为“A”状态， 表示完成技术审批。 在这一流程下，制剂企业不需要拘泥于选择有注册证药包材，可以有 空间选择前景更好的先进材料，反过来对于药包材供应商来说注册证 不再是铁饭碗，对于药包材企业长期研发能力提出了更高要求。

2）关联审批抬高了制剂企业更换包材供应商的成本对于下游药产企 业而言，更换包材供应商意味着要将药品同时重新进行关联审评报批， 申报时间长达 6 个月到两年，成本较高且存在较大的不确定性，对供应 商的选择会更为审慎。 因而综合来看，表面上关联审批是给予了制剂企业更多的包材选择， 打破了“注册制”之下的垄断，但从更长远的视角来看制剂企业将更 多绑定研发、品牌、资金等综合实力更强的供应商，“先破后立”走向 市场化的集中。

4. 模制优势有增无减，管制从预灌封突围

4.1. 模制瓶高占有率下优享中硼硅升级红利，扩产加速

模制瓶从周期迈向新成长。公司模制瓶中包括药用模抗瓶和日化瓶 （模抗瓶 70 亿+只，日化瓶 20 亿+只），其中模抗瓶市场自然增长率较低，加上公司在模制瓶市场份额已经高达70%，因此公司模制瓶收入波 动一度和就医人数、居民医药消费等指标高度相关，呈现周期性波动 特点。随着模制瓶向中硼硅升级，且日化瓶作为消费品保持 10-20%的 年化增速，模制瓶呈现出“新成长”的特点。

4.1.1. 渠道稳固，优享市场升级红利

公司在模制瓶领域独享市场升级红利。在中硼硅模制瓶领域，根据药 监局备案息，公司是仅有的两家国产通过关联审批(标记为“A”)的 企业之一。与中硼硅管制瓶不同，由于国产企业大多进口玻管，因此 中硼硅管制瓶通过关联审批的企业数量反而高于模制瓶，竞争更加分 散。公司在中硼硅模制瓶领域一马当先，在一个市占率本身已经很高 的市场中独享市场升级的红利，模制瓶的收入和利润空间仍大有潜力。 根据公司公告，公司 2021 年中硼硅模制瓶销量同比实现接近翻倍，根 据 2019 年年报披露当年中硼硅模制瓶销量达 2 亿只，预计 2021 年公司 中硼硅模制瓶销量超 4 亿只。 模制瓶领域渠道优势稳固。目前齐鲁制药、润泽制药、科伦药业、恒 瑞制药、扬子江药业、上海通用电气药业等制药企业的一致性评价品 种均有使用公司中硼硅模制系列产品。

公司在日化瓶等消费应用上积极开拓非医药新市场。大力开拓非医药 市场领域，拓宽公司盈利渠道模抗瓶产品2019 模抗瓶市场年保持稳 定，全年模抗瓶销售 73亿支，同比增长 4%，但同年日化瓶全年实现销 售近 20 亿支，实现 10%的增长。2021H1 日化/食品瓶类销售 12.25亿支， 同比增长 20.4%，在非医药领域开拓新的模制瓶增量点。（报告来源未来智库）

4.1.2. 降本提效，压力期下彰显盈利韧性

深耕模制瓶精益降本，自动化率提高带动人效逐年抬升。我们通过梳 理公司历年来在建工程当中用于技改、节能项目的资金投入可以看出， 2013 年以来每年用于窑炉改造、车间改造、节能改造以及烟气治理等 方面的资金占每年总资本开支的在 20-30%。公司在节能降耗、窑炉改 造、自动化提升等生产的方方面面深度挖掘精益降本的空间。

公司模制瓶单吨盈利逐年增厚，人效提升显著。经过产品结构改善， 以及窑炉技改、自动化率提升等一系列精益降本措施，公司在模制瓶 领域吨毛利逐年增厚。2014-2020 年公司模制瓶吨毛利从 1146 元提升至 2153 元，累计提升幅度达 88%。2021 年由于上游原燃料价格大涨，吨 毛利小幅回落至 1967 元。与同行相比，公司人均创利能力远高于行业 平均水平，截至 2020 年公司人均创利达 10 万元，作为重资产行业效率 领先行业。

模制瓶成本压力已过高峰期。2021年，成本端，原燃料成本大幅抬升 主要影响了模制瓶的盈利能力。从成本结构上看，模制瓶成本中直接 材料和燃动力成本占比合计达到70%，单吨成本拆分中看，吨材料上涨 100 元/吨，吨燃料费上涨 87 元，贡献了主要的成本增项。预计 2022H2 之后原材料及燃料成本，包括海运成本边际影响逐渐减小，模制瓶毛 利率有望修复。

4.1.3. 一类模制瓶扩产提速

募投项目打破一类模制瓶产能瓶颈，放量加速。根据公司公告，2019- 2022Q1公司一级耐水药用模制瓶的产能从1.1万吨，提升至3.52万吨， 2019-2021年之间一类模制瓶产能利用率和产销率均在100%附近，始终 处在高度紧张状态中。 2021 年募投项目中 40 亿支一级耐水药用玻璃瓶项目以模制瓶为主。根 据公司公告，截至 2022 年 5 月公司一级耐水玻璃模制瓶在手订单逾 6 亿支（2021 全年销量 4.5 亿支）。伴随着产能瓶颈逐步打破，预计公司 一类模制瓶放量将持续提速。

4.2. 管制瓶卡位预灌封，拉管国产化下利润率回升

4.2.1. 发挥所长，率先从预灌封突围

新场景爆发+高定价，预灌封空间广阔。同时考虑到对保持药物活性和 注射便捷性的需求，预灌封多用于生物制药以及医美市场。根据制药 局统计，预计 2018-2025年生物制药市场复合增速将达18%。根据Frost & Sullivan 数据，医美市场未来五年复合增速将达到 27.7%。因此预灌 封市场短期受到新冠疫苗需求催化，但中长期其所在的生物药包材和 医美市场两个细分行业增速远高于药用包材整体市场增速（10%左右）。 价格方面，作为泛管制工艺瓶，预灌封是管制瓶品类中定价最高的品 种。以目前预灌封产能规模最大的威高 集团为例，威高股份 2021 年报 披露其药品包装收入达到 20 亿元，同增 20.5%，其中预灌封收入同增 35.2%。截至 21 年底公司预灌封产量 6 亿支，根据威高集团公告 2018- 2020 年其预灌封产品销售均价在 3-4 元/支，远高于其他种类管制瓶。

率先布局预灌封，可以在市场竞争上保持先发地位。我们认为，公司 过去在模制瓶领域积累的主要竞争优势一方面是模制瓶生产相关的精 益化成本控制优势，另一方面是直销模式下快速对接市场和客户的能 力，市场端优势可以最快的迁移至需求快速爆发的预灌封市场。根据 公司披露，预灌封现有客户包括北京生物、科兴中维等新冠疫苗生产 厂家，也包括华兰疫苗、华熙生物等非新冠疫苗、医美产品生产厂家。 通过率先卡位头部客户，形成市场端优势，再逐步向上游突破作为慢 变量的玻管自主化（在下一章节分析）。 预灌封需求旺盛，公司扩产加速。根据公司公告，2019-2022Q1公司预 灌封产能从 4358万支提升至 9360 万支，产能利用率从 23%提升至 92%， 伴随着 2021年下半年募投项目推出扩产 5.6亿支预灌封注射器产能，三 年达产，公司预灌封产能扩产提速，但同时仍保持了高产能利用率， 同样印证了市场需求旺盛。

4.2.2. 拉管国产化下，管制瓶毛利率有望触底回升

进口玻管限制了管制瓶毛利率提升空间。从公司管制瓶成本结构看， 直接材料占成本近60%，但是能源动力成本占比不超过10%，表明目前 管制瓶生产模式仍多数为直接进口玻管，生产线仅进行二次加热成型， 由于无需窑炉生产因而能源动力占比则相对较小。

玻管国产化有望带来玻管成本下行，国产管制瓶毛利率弹性凸显。前 文叙述的玻管国产化大趋势下，康宁、肖特同步在国内扩大了产能， 无论是从自供角度还是从竞争加剧角度看，玻管国产化趋势必然带来 玻管成本的整体降低。根据力诺特玻招股书披露，进口玻管定价在 1.8- 2 万元/吨之间，国产玻管售价在 1-1.2 万元/吨。假设一支管制瓶耗用中 硼硅玻璃管约 5g，每支中硼硅管制瓶的进口玻璃管成本约 0.1 元，国产 玻管单只成本可达0.05元，对应中硼硅管制瓶售价在0.5元/支，带来毛 利率弹性在 8-10pct。 公司玻管跨过瓶颈期。为解决中性硼硅玻璃管全部依赖进口、受制于 人的被动局面，2020 年公司在拉管二车间着手研制中性硼硅玻璃管， 经过连续摸索与攻关，公司中硼硅玻璃管产品质量、成品率逐步稳定， 并于 2021 年起用于一级耐水管制玻璃瓶产品生产，降低公司管制瓶产 品成本、稳定玻璃管供给。预计公司 22H2 还将继续投产新的玻管窑炉， 持续推进上游攻关，改善管制瓶毛利率。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。   

精选报告来源【未来智库】。