【风口内参】疫苗生产之后，真的没有瓶装吗？

【逻辑阐述】

1、行业市场空间巨大但市场存量少

2、由于成本等因中硼玻管基本依赖进口，后期有望实现国产替代

3、新冠肺炎疫苗需求量大，带动行业销量爆发性增长

重黑马公司600529山东药玻、603976正川股份

【行业板块解析】

一、行业市场空间巨大但市场存量少

近年来，随着中国居民生活水平和健康观念的提高以及政府对医疗卫生事业投入的加大，我国的医药包装市场迎来较快的增长。2018 年，我国医药包装行业市场规模达1068 亿元，较上年增长10.6%，总体高于全球增速。

由于医药行业关系到民生健康，近年来相关政策的相继出台，对药品质量和安全的监管持续趋严，在此背景下，医药包装升级成为了医药改革发展中的重领域之一。而药用玻璃瓶作为医药包装材料的重要组成部分，常用于注射剂、输液药物、口服剂、保健品等的包装。数据显示，2016-2019年，我国药用玻璃瓶市场规模年均复合增长率为3.9%；2019年，我国药用玻璃瓶市场规模为227.9亿元，同比增长3.7%。，占医药包装行业20%左右，其中注射剂瓶占药用玻璃瓶总量的55%。近年来，中国注射剂销售额持续增长，带动注射剂瓶需求持续上升。

根据国外媒体报道，全球疫苗玻璃瓶短缺，世界上存量药用玻璃瓶只剩下2亿个。

二、由于成本等因中硼玻管基本依赖进口，后期有望实现国产替代

医药包装材料可以直接接触药品，其质量的好坏将影响到药品的安全性和药性的稳定性。对于药用玻璃，其质量的主要衡量标准之一为耐水性耐水性能越高，与药物发生反应的风险就越小，玻璃质量越高。按耐水性由低到高，药用玻璃可分为钠钙玻璃、低硼硅玻璃与中硼硅玻璃。

国内药用玻璃使用仍以低硼硅玻璃和钠钙玻璃为主。2018年国内药用玻璃中中硼硅使用量仅占7-8%。而由于美国、欧洲、日本与俄罗斯均强制要求所有注射用制剂和生物制剂使用中性硼硅玻璃包装，国外医药行业已普遍使用中硼硅玻璃。

目前在政策推动下，大量国内注射剂玻璃瓶正在向中硼硅（一类）玻璃瓶进行升级替代。天眼专业版数据显示，我国共有近250家经营范围含“低硼硅、中硼硅、高硼硅、钠钙玻璃瓶”，且状态为在业、存续、迁入、迁出的企业。值得注意的是，2020年4月1日至6月30日，我国共新增成立4.8万家玻璃制品相关企业（全部企业状态），较去年同比增长22.08％。随着更多的企业加入生产中硼玻璃瓶的产业中，后期有望实现国产替代。

三、新冠肺炎疫苗需求量大，带动行业销量爆发性增长

根据现在的疫情形势预测，若每人注射3次，新冠疫苗全球渗透率达到20%时，需要疫苗瓶50亿支，新冠疫苗全球渗透率达到70%时，需要疫苗瓶将近160亿支。

面对全球疫苗瓶储存量不足，供不应求的局面，5月17日，中国疫苗行业协会回应称，基于我国疫苗瓶产业观察与行业数据，我国疫苗瓶年产量至少可达80亿支以上，完全能够满足新冠疫苗的生产需求。且一旦新冠疫苗研发成功，我国疫苗瓶生产企业可迅速释放产能，根据确定好的包装产品的形式和规格型号，持续有序地满足市场需求。

【相关个股】

600529山东药玻

逻辑一、中性硼硅模制瓶替代需求空间巨大，给公司带来丰厚利润

首先要明确一下公司为目前我国唯一一家实现国产替代的中硼玻璃瓶生产企业。根据对注射剂一致性评价开始后，中性硼硅玻璃模制/管制瓶潜在替代需求市场空间进行测算。按30%-50%不等的替代率进行测算，中性硼硅模制瓶市场空间为15.75-26.25亿元。在上述测算的基础上，该产品销售峰值仍有较大幅度提升空间。假设毛利率为60%，公司市占率为90%，测算仅中性硼硅玻璃模制替代需求可增厚公司毛利约8.51亿元-14.18亿元。

逻辑二、公司具备多重护城河，盈利能力持续提升

公司的护城河有1、模制瓶赛道特和行业高集中度使得公司具备了一定的定价能力；2、公司优秀的成本控制能力，不断改进优化生产工艺，提升生产效率和产品的合格率；3、公司一类瓶等高端高门槛产品占比持续提升。2019年报显示，公司2019年毛利率36.91%，同比提升0.92pct，自2015年以来毛利率已经连续5年提升。

逻辑三、海外发力、一类瓶继续放量，给公司业绩继续稳健较快增长

公司棕色瓶、日化瓶、一类瓶等产品在海外市场拓展顺利，在美国加关税情况下，2019年国外收入增速达到34.8%（2018年增速为-4%）。国内一类模制瓶和日化瓶销售放量（销量分别增长 40%、10%）带来主营产品模制瓶营业收入同比增长了24%，增速是十几年以来最高水平。 

603976正川股份

逻辑一、疫苗研发导致玻璃瓶短缺对公司业绩有提升作用

公司一直从事药用玻璃管制瓶等药用包装材料的研发、生产和销售，拥有超过700台制瓶机，药用玻璃管制瓶年产能70亿只、药用瓶盖30亿只，是行业内规模最大的药用玻璃管制瓶生产企业之一。

逻辑二、高效生产，助力抢占市场份额

公司先后建成四大生产基地，如今已形成制管、制瓶、瓶盖的高度一体化生产，使产品生产不受外购玻管供给的限制，快速满足客户的需要，为制药企业提供更完整的全产业链服务，充分满足制药企业对药包装材料的个性化需求，从而提高市场份额。 

【风险提示】

1、新冠肺炎疫苗生产不及预期

2、行业竞争加剧