白酒龙头增长稳定，毛利率高位可持续PDF

研报日期：2018-08-14

【贵州茅台(600519)、股吧】(600519)

核心观：

上半年营收、利润增长较好

8月1日晚间，公司披露其2018H1财报：上半年实现主营业务收入333.97亿元，同比增长38.06%。实现归母净利润157.64亿元，同比增长40.12%；扣非后净利润158.84亿元，同比增长40.82%。

收入持续高增长，提价、量增共同起作用

公司2016Q4营业收入122.30亿元，首次突破百亿。2017年公司营业收入582.18亿元，同比增长49.81%。2017年增长来自酒行业复苏和基酒生产改善。今年上半年继续高增长。营业收入的增加来自两个方面，一是产品销量的增加，二是产品价格的提高。2018年初，公司决定适当上调茅台酒产品出厂价格，平均上调幅度18%左右，真实销量增长约为20%。

预收账款同比减少

2018H1末公司预收账款99.40亿元，同比减少44.09%，比报告期期初减少44.89亿元。公司预收款变化与经营策略有关，2018年初提高出厂价，一定程度上降低了渠道利润空间，降低预收款有利于冲抵提价对批发商积极性产生的不利影响。公司现金流充足，预收款减少不会产生不利影响。

提价对毛利率影响小，上半年毛利率未完全释放

2018H1，公司营业成本30.25亿元，同比增长20.46%，毛利率90.94%，同比增加1.32个百分。公司上半年虽然提价18%，但由于成本占收入比重较小，故对毛利率影响较小。若不考虑材料价格变化，理论上提价后全年毛利率水平有望提升至91.20%左右。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2018-2020年EPS分别为30.03元、35.94元和43.00元，对应的动态市盈率分别为22.30倍、18.63倍和15.58倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示

经济下滑，消费需求下降；行业政策风险；发生食品安全问题。[中邮证券有限责任公司]
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