山西汾酒随想笔记

去年，在疫情扰动下，我国规模以上白 酒企业累计销售收入与累计利润总额同比仍实现不同程度增长，分别为 9.6%与29.4%。规模以上白酒企业业绩实现不同程度增长，一定程度上说明 了我国白酒市场强者恒强的态势。

当前白酒市场浓香型是我国第一大白酒香型，在市场中占比达到 47.5%，酱香型与清香型白酒的市场份额分别为 3,2%与 12%，分列第二和第三位。2022 年，我国白酒行业的 CR5市场份额（贵州茅台、五粮液、泸州 老窖、洋河股份、山西汾酒）已增加至 43%。中高端白酒中，一线、新一线与二线城市中的人群 在白酒消费群体中的占比达到了 70%。在我国城镇化未来还有15%的空间背景下，我国 白酒的消费量与消费结构仍然有进一步增加的空间。预计在消费升级、行业结构优 化的背景下，我国白酒头部企业市场份额还会有提升的空间，因此白酒的行业的景气度目前还看不到衰减的迹象。

今天我们来说说清香型老大山西汾酒，23Q1 实现营业收入 126.8 亿元，归母净利润 48.2 亿元，同比增长 29.9%，业绩超预期，这个财报在白酒行业里面仅次于水井坊，非常亮丽。

去年公司 130 元及以上 的中高价酒（青花汾、青享竹叶青等）营收 189亿元，同比增长 39.5%，青花系列继续快速放量增长，销售 突破百亿，同比增长 60%，其他酒类（普通汾酒、普通竹叶青等）营收 71亿元，同比增长 14%。分地区，省内、外营收增长 36.3%/24.4%，省外收入占比提 升 2.2pct 至 61.5%。23Q1 中高价酒/ 其他酒类营收 95.0/31.3 亿 元 ， 省内、外营收同比增长 30.3%/14.7%，省内占比提升 3.0pct 至 39.8%。根据数据来看省内还有提升空间，省外增速有所放缓。

汾酒22 年末，公司经销商数量为 3,637 家，较 21 年末增加 113 家，全国可掌控终端数量突破 112 万家，23Q1 公司经销商数量为 3,647 家，较 22 年末增加 10 家。渠道精细化管理程度不断加深，实现了终端动销可视化溯源管理。今年公司继续推动高质 量发展，以青 20 为基准 线，向上提升青 30、青 40 规模，实现品类价值回归。在“一体两 翼”品牌战略下，推动汾酒、竹叶青和杏花村协同发展。市场布局 方面，继续推进“1357+10”全国化战略，长期成长动力充足。

公司是中国清香第一酒，青花系列规模高增，品牌高端化实现突破，省外持续 扩张，成长可期。目前整个行业雪山比较担忧的就是产能扩张，山西汾酒还好一点未来新增产能2.7万吨，15%增长这还能接受。其它酒企很多产能都是翻倍，未来行业一个是竞争加剧，还有一个就是产能消化问题。因此在白酒持续高成长5年后今年会不会业绩放缓，是值得我们注意的。汾酒我打了一个折扣今年增速按20%来算，预估每股收益8元目前估值合理，值得投资者持续跟踪关注。

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