全力冲刺千亿目标，预收款加速确认成为常态PDF

研报日期：2018-08-03

【贵州茅台(600519)、股吧】(600519)

业绩、利润高增符合预期，提价+生肖加大供给+预收款确认释放业绩：

2018 年 8 月 1 日晚公司发布中报： 上半年实现营业收入 352.51 亿元（+38.27%），归母净利润 157.64 亿元（+40.12%）。其中二季度实现营收 168.56亿元（+45.56%），归母净利润 72.57 亿元（+41.53%）。受茅台酒供给短缺影响， 上半年营业收入+预收账款同比微增 4.43%， 预计预收款将持续下降。受总供给(全年 2.8 万吨)和茅台云商维护减少短期供给，飞天茅台 53一批价持续走高至 1760 元，市场需求依然旺盛，叠加提价（2017 年 12 月飞天茅台提价至 969 元/+18pct）因素及狗年生肖酒 2018 计划 1500 吨（+87.5pct），我们认为 2018 年全年增长确定性仍然很强，预计 2018~2020 年 EPS 分别为29.63/34.47/42.99 元，同比依次增长 37%/16%/25%；当前价格对应 2018-2020年的 PE 分别为 24/21/17 倍，维持“强烈推荐”评级。

短期发货量或将加大，长期供给仍偏紧，三季度有望保持较快增速，如提升自营平台供给占比或成明年业绩增长主引擎：

二季度预收账款环比下降 25%，主要系缺货导致。据渠道反馈，茅台酒上半年发货量同比持平且偏少，估算实际发货 1.3 万吨左右，按照年初确定的发货量目标，全年保底 2.8-3 万吨， 我们预计 Q3 旺季将加大发货量，短期内市场一批价有望得到平抑，业绩增长也将保持较快速增长。但 2019 年供给量很难实现增长（根据 5 年前基酒产能测算），我们认为 2019 年实现千亿目标的增长动力或来自提升自营门店和茅台云商供给量、或加大生肖酒和年份酒供给、 或系列酒发力“百亿”以及预收款释放。

马太效应显著，品牌集中度或进一步提升：

报表显示， 上半年茅台酒/系列酒收入 294 亿元/40 亿元，同比增长35.9%/56.7%，系列酒增速显著快于茅台酒及其他地产龙头品牌，在行业营收相对稳定的基础上，茅台市占率全面提升，尤其在近 800 亿元容量的高端酒市场，茅台占比已持续提升至 60%+，茅台依然是行业“晴雨表”。

风险提示： 宏观经济下滑导致高端白酒需求萎缩风险，茅台基酒供给短缺风险。[新时代证券股份有限公司]
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