说说股王吧

抱团股终于反弹了，但市场跷跷板效应明显，就抱团的涨，剩下75%的股票都在下跌。两市成交额还不到7500亿，明显萎缩，大伙还在观望。

我昨天说茅台跌到30-40倍PE我就愿意买，有小伙伴问为什么是这个价格。

这个就是拍脑袋拍出来的，但也稍微有道理，我说说我是怎么想的吧。

下面的图是近10年来茅台PE的变化。从历史，平均值是26倍左右，图里的绿线，低于15倍（红线）就是机会，高于37倍（黄线）就算偏高了。

当然咱们不能机械地这个图。图里可以出来，自2016年开始，茅台的估值水平就在快速提升，到2018年初到达了历史上相对高位。2018年A股走熊，茅台也经历了一些波动，但到2020年之后，茅台估值又有了一轮快速的提升，并且大幅超越历史水平。

咱们得想想为什么茅台的估值水平，就这样嗖一下上去了。我觉得两个因素

1. 外资、公募基金大举入场，他们偏好茅台这种高ROE、强现金流的股票，不断买入，推高了茅台的估值。这个因素可以理解为，是市场投资者偏好的变化，导致了股票定价方式的变化。

2. 疫情后全球流动性都宽松，增大了大家对股票估值的容忍度。

如果这两个因素一直存在，那我们也很难期待茅台再跌回之前十几倍PE的阶段，它的估值中枢就应该上移。

但这些因素也并非不可能改变。

可能导致因素1出现变化，比如A股对外资投资政策变化、公募基金出现大规模净赎回、茅台业绩变坏。

可能导致因素2出现变化的，比如全球央行收紧货币和贷政策，债券收益率大幅提升。

我举个真实的例子吧。1970年代初，美股的漂亮50行情，大家都耳熟能详了，就是一些业绩好的白马股抱团猛涨，涨出60-90倍的市盈率。但在1973年到1979年间，这些股票的估值水平大幅回落至10倍PE左右，平均估值跌去了70%。

背后的因，就是当时10年期美国国债收益率，从6%一路涨到14%，极大压缩了股票的估值空间，也就是我们上说的因素2成真了。

但是这些股票的股价，并没有跌去70%那么多，因为很多公司业绩仍然不错，通过持续业绩增长，一直在稀释估值，投资者如果是在1972年泡沫中买的，可能会套个10年，到80年代初，基本也都能解套了。

而且因为80年代初这些股票的估值水平极低，从这时候算起，在之后的几十年里，它们业绩和估值双双释放，纷纷大涨，创造了非常好的收益。巴菲特的得意之作可口可乐，最好的涨幅就是在这个时期。

所以我对抱团股里好企业的想法就是

估值特别高的时候，我就不买。因为这时候企业估值已经没有多少上升的空间了，反而都是下降的空间，就像泡沫中的漂亮50。

也可以换一个角度想，虽然估值中枢上移是有支撑的，咱不认为它都是泡沫，但这些因素是可能会变坏的，却难以再变得更好。

或者再换个角度想，即便这些因素能够保持，那估值也已经完成了这样一大波提升，股价涨过了。这个上涨，无论是市场对股票定价方式的改变，还是宽松，都是一次性的，未来也不可能再持续这么快的涨了，那现在再买意义也就不大。

等估值回落到可接受范围再买入，那就有获取好公司平均盈利增长收益的机会。茅台目前中长期的增速，大概能落在15%-20%的区间，这已经算是蛮乐观的估计了，支付2倍的PEG，也就是30-40倍的市盈率，就是我拍出的价格上限。

当然这时候并不算真便宜。如果真的有一天，因素1和因素2发生改变，茅台估值暴跌，就像1980年的麦当劳和可口可乐一样，那就再多买。茅台2013年跌到10倍PE以下，也是因为当时的白酒塑化剂风波、八项规定限制了高端消费预期，才被市场弃之如敝履。别惧怕当时的困难，困境带来好价格，好价格才带来超额的收益。

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