20210305叶城小密圈分享

锂电 对于锂电板块，市场现阶段的分歧比光伏小一些，分歧主要集中在国内外销量到底能有多少，导致每次欧洲和国内月度销量出来，股价就会出现波动。对此，我的理解是，目前电动车行业属于供给驱动，就是核心车企能不能提供好的车型，也就是爆款车逻辑；从这个角度，国内还是挺乐观的，因为新旧车企年内基本都有重磅车型上市。

第二个担心在于，到底材料涨价会对行业造成什么影响。我们拆解下来，对于宁德时代来说，影响不大，甚至略小于折旧造成的潜在影响。这是因为需求暴增导致的成本上涨可以部分转嫁、规模效应和电池降价周期已经结束，当然，一季度因为电池厂有库存，所以对盈利的影响需要二季度才能得比较清晰。

所以，对于行情还是好。因为景气度没什么大的分歧，就估值什么时候可以合理。还是反复提醒的两个风险——太贵了、景气度变了，其他风险我理解都是波动的风险，不会让持有者真的中长期亏损。

【长江电新】如何待2月国内外新能源车产销

1、欧洲8国2月注册量数据发布，新能源车注册量合计9.55万辆，同比增长66%（1月为51%），环比增长4%（20年2月环比下降6%）；渗透率为15%，同比提升7pct，环比提升1pct；预计欧洲整体数据在10-10.5万辆左右。欧洲数据整体上是符合预期的

1）2月是欧洲部分国家车市淡季（燃油车市场环比同样平淡），尤其是英国存在财年节的影响（英国3月会大幅上量），若剔除英国，环比增速为11.5%，保持稳定恢复；

2）渗透率方面，1-2月欧洲渗透率14-15%，仅低于2020年11-12月（抢排放因素），明显高于2020年1-2月的7%左右，表明2021年碳排放政策的约束力还是在切实提升；

3）车市整体表现确实较弱，1月欧洲8国整体销量环比下降34%，2月同比依然保持19%的降幅，压制了新能源车绝对量的表现，背后表明疫情影响依然存在，尤其在各国刺激政策部分退出后压力增大，期待后续整体车市的恢复。

2、国内目前仅有新兴造车及比亚迪披露2月销量，小鹏、理想、比亚迪环比下滑50-60%，同比依旧高增，蔚来环比下降23%，表现相对强势；从3月指引上，蔚来预计3月将重返新高，理想指引环比40%中枢的增长。国内2月有春节影响，环比下滑在情理之中，3月部分车企反馈积极，且有Model Y、ID.4等新车进一步爬坡拉动，国内预期依旧积极。

3、美国2月新能源车销量3.9万辆，同比增长24.4%，环比增长10%，呈现恢复趋势；其中特斯拉2.2万辆，同比增长5%，环比下滑13%；福特Mach-e继续冲量至3739辆（1月为238辆），美国传统车企开始贡献增量。

4、板块近期回调主要是市场风格切换，基本面无论是产销、排产、价格涨幅还是中长期预期都呈现向好趋势，部分龙头公司标的估值回落到40倍以内，继续坚定好！

【长江电新】如何待涨价过后的新能源产业链

1、新能源行业的高景气仍在延续，锂电产业链春节假期保持高强度排产，3月预期再创历史新高；光伏产业链硅料、硅片、电池及辅材环节基本满产运行，组件端也仅部分调休，龙头产能利用率仍然达到80%-90%。在如火如荼的行业景气下，产业链价格也出现了超预期的上涨，近期投资者开始关注价格上涨对产业链盈利带来的影响，因此我们撰写专题进行分析。

2、锂电产业链方面，2020Q4以来涨价周期启动，碳酸锂、氢氧化锂、硫酸钴、硫酸镍分别上涨了100%、50%、62%、34%；六氟磷酸锂、铜箔分别上涨109%、14%。2017年产业链曾经历过一轮涨价周期，对中游盈利造成影响，我们认为本轮景气的演绎会与2017年有本质的不同，基于1）价格周期不同，2017年补贴退坡导致电池降价20-30%；而2021年大概率价格稳定；2）供需周期不同，2017年电池新增产能增加且相对同质化，龙头公司产能利用率下行，而2021年是两年扩产淡季后的激增，龙头电池厂供不应求；3）规模效应不同，2017年正值高投入阶段，2021年预计规模效应明显。定量分析来，假设完全传导，测算得5系、8系、铁锂毛利率年度平均分别下降7、5、3pct。需要强调的逻辑是，本轮上游价格超预期上涨，背后反映的是需求端不断超预期，因而在考虑对宁德时代整体业绩影响时，除了考虑盈利能力的变动，还需考虑出货量上调的积极贡献。基于2021年宁德时代产量100、110、120GWh的假设下，得出业绩大致分别为86、99、111亿元，宁德时代业绩甚至存在上调可能。此外，潜在的超预期因素还包括1）可能的低价长单；2）对上游议价能力；3）存货减值的转回。

3、光伏产业链方面，节后产业链进入普涨模式，本周硅料、硅片、电池片价格分别环比上涨约12%、9.5%和5%左右，组件环节涨价响应速度相对较慢，但上涨趋势明确，最新招标报价达到1.75元/W。当前价格水平下，硅料/硅片/电池毛利率分别在55%-60%、30%-35%、15%-20%左右，领先企业对应单位净利分别约4-5亿元/万吨、0.12-0.13元/W、0.08-0.10元/W；组件当前则处于亏毛利状态，3月价格预期上涨至1.7-1.8元/W，该价格水平下假设基准利率及双面增益5%，项目IRR仍能达到6.5%-7.0%左右。我们认为产业链价格普涨背后的核心因始终在于需求强劲1）国内近期超10GW项目密集发布招标公示，平价项目紧锣密鼓推进，同时众多省份及集团新增发布“十四五”目标规划，均增幅明显;2）国外疫后需求反弹及英式财年国家旺季进行时，印度1月装机同环比高增即为印证。同时，我们认为本次产业链价格普涨，亦能体现出在平价时代及参与主体大型化之后，下游对组件价格的容忍度提升，光伏产业链整体价值量亦有望提升。————————————————————————————

贵州茅台 茅台是大家买A股其他公司的机会成本，所以茅台的走势对市场影响比较大，这几天茅台基本成了A股日内走势的前瞻指标了。类似的，腾讯是港股的估值锚，路易威登是欧洲股市的估值锚，科技五巨头是美股的估值锚。这是一个参考角度，帮助大家去整个市场的泡沫化程度和估值水位。

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投资感悟 从今天披露的政府工作报告来，核心是这么几房地产调控政策不变、财政政策力度还是比较大、货币宽松政策退出。对A股来说，本身因为估值问题，就对流动性边际收紧比较敏感，这次算符合预期吧——毕竟疫情好转、没放水的必要了。

整体下来，还是我过去一周说的，目前不管是流动性、盈利增速（制造业面临成本上涨）和通胀，这些问题似都很复杂，很多投资者巴不得自己直接成为宏观经济学家。其实没必要的，这些变量很难清晰的，因为本身都是不断变化的复杂体系。那么，我们的做法就是在估值可以接受的位置去拥抱确定性企业。因为这些优秀的企业，是有能力应对好的，比如近期大家到美的集团和很多建材公司纷纷提价，这反映优秀的公司可以处理好复杂局面的。

本轮回调，我进行行业梳理的公司比较少，很多同学问的比较多。这个反复说过的，我们策略上主要是拥抱确定性，依靠企业业绩增长来穿越迷雾，从多维度来，估值有机会跌到合理估值附近、高景气度可持续的赛道，本身就不会那么多，所以不需要关注太多企业。至于港股，本身是一个波动很大的市场，我没给出太多梳理，主要是考虑到大跌之后，A股的投资机会比较简单，因为A股估值有下限、港股有上限——港股年度经常有十倍股的背后，是很多公司股价多年不涨。那么，港股作为跟美股类似的成熟市场，它受流动性边际收紧的影响，一直是明显大于A股的，A股受盈利增长影响更大；或者说，港股受美股走势的影响，从来都是大于A股的，那么大家可以利用这轮回调，增加港股的研究，从而为接下来布局港股科技龙头做准备。