20200222 每日复盘

一、消息面

1、建材兔宝宝公告业绩快报，2020年扣除非经常损益利润4.19亿，同比增长47.25%，符合预期，其中工程渠道的裕丰汉唐并表贡献利润8674万元、持有的大自然家居公允价值变动损益为-9324万元。从兔宝宝的业绩可以出，无论是工程还是零售，20年下半年家居市场景气度确实比较高。前期市场对三道红线后精装修市场比较担忧，但是实际全年精装修修开盘住宅套仅下滑0.1%，最终全年精装修渗透率约31%，精装修市场并没有想象中那么差。目前精装修市场仍然是以政策驱动为主，实际上2020年有关于绿色建筑、精装修的政策颁布数量达到历史最高，精装修未来仍然是大趋势，只是增速没有以前那么高，根据奥维云网的预测，21年精装修开盘数将增长25%，超过350万套，到25年超过500万套。对于建材而言，精装修影响的主要是石膏板、瓷砖、内墙涂料、防水涂料等，其中北新建材的受益程度也是不低的——近期全行业的材料涨价，北新建材是罕见受益的，这一昨晚强调过，所以跌下来可以重。

首先地产精装修对石膏板的全国批量供应以及质量稳定性有较高要求，具备全国供应能力的企业只有北新建材与外资企业，而且北新只有高端品牌龙牌、泰山牌才进入主要地产集采目录，精装修渠道放量有利于北新建材产品结构升级；另外出于精简供应商和简化供应链管理的因，很多地产商都会要求石膏板和轻钢龙骨配套，将会有利于北新建材龙骨配套率的上升。

今天东方雨虹等家装建材板块跌幅较大，主要还是和市场风格有关，机构重仓股普遍回调，公司基本面没有变化，今天也到雨虹仍然有发出扩产的公告，公司定增完成后资金实力和产能又会再上一个台阶，进一步夯实行业龙头的地位。从估值来讲，与其他泡沫化的抱团股不同，东方雨虹和北新建材作为建材板块中成长确定性较高的两大龙头，分别对应今年30倍、25倍，估值仍然属于比较合理的区间。如果短期成本上涨的影响的话，肯定是北新建材更好一些，因为受益于提价增利。

2、北向资金兴业银行净流入超6亿，五粮液、美的净流出超6亿。具体参考 

二、基本面

1、黄金珠宝今天消费股普遍回调，黄金珠宝表现较好。据商务部数据，除夕至正月初六全国重零售和餐饮销售额同比2020年+28.7%，同比2019年+4.9%，这个数字好于预期，其中珠宝首饰较2020年同增160.8%，数据表现亮眼，主要因除了春节叠加情人节，还有前期被压制的婚庆和礼赠需求的释放。黄金珠宝中前期主要说的是周大生，公司自身的变化也比较明显，比如加速拓店，比如提高一口价黄金占比，比如在新零售渠道上的多种探索，比如在时尚快消珠宝子品牌上的布局。行业集中度正在向龙头加速集中，优质经销商资源、渠道管理能力都是龙头企业在多年竞争中树立起的壁垒。周大生之前买过的可以继续顺势持有，股价上涨后关注度也在进一步提升。

消费中的大部分方向今天回调很深，茅台大跌，其实整个春节的消费情况是超预期的，回调因一方面是旺季结束未来一段时间缺乏催化剂，也就是所谓的“利好出尽”，另一方面是利率回升提升高估值抱团资产的贴现率、带来估值的下移，这些都属于跌了以后从后视镜去找因，基本面问题不大，估值高了之后波动肯定会加大。白酒和免税是跌了会加仓的方向，逻辑都比较长期且确定，但前提是仓位控制合理。至于大家说的合理估值，一般可以布局了附近我就会给，算法也很简单，比如我今天给了茅台合理估值40倍、五粮液35倍，那么目前的景气度之下，几乎不大可能跌到对应2021年这个估值，只能说好的就降低预期收益率，跌到对应2022年这个估值，就可以布局第一笔了、跌多了可以多买，分别对应2000元、255元。其实这个算法，跟我去年算出茅台1600元合理买入估值，背后的方法是一致的。

2、【君实生物(688180)、股吧】君实生物是国内biotech公司中比较靠前的公司，近期公司新药研发和上市审批进展较多

（1）特瑞普利单抗二线治疗鼻咽癌适应症获得国家药监局批准上市，一线联合化疗治疗鼻咽癌上市申请获得国家药监局受理，成为国内PD-1单抗在鼻咽癌适应症上进展最快的公司，另外PD-1用于治疗鼻咽癌适应症还获得美国FDA的突破性疗法认定，将作为君实生物的PD-1单抗打入美国市场的首个适应症。

（2）特瑞普利单抗用于一线治疗粘膜黑色素瘤适应症被FDA授予快速通道资格，特瑞普利单抗联合阿昔替尼一线治疗粘膜黑色素瘤获批直接开展III期临床，公司对比帕博利珠单抗进行头对头III期临床，可见公司对产品疗效的心。

（3）对于PD-1单抗最大适应症非小细胞肺癌适应症，君实生物III期临床数据达到主要终，预计近期将提交上市申请，成为仅次于恒瑞医药和达生物的国产PD-1单抗。

（4)君实生物将其特瑞普利单抗的美国和加拿大商业化权利授权给美国特色biotech公司coherus公司，将获得1.5亿美元首付款和不超过3.8亿美元里程碑付款以及20%的销售分成，另外针对JS006和JS018-1项目公司将针对每个项目收到0.35亿美元执行费和每个项目累计不超过2.55亿美元里程碑费用，以上三个项目的合作合计涉及11.1亿美元的首付款和里程碑费用，是君实生物自研产品license out出海的一个巨大进展，公司后续还将继续洽谈欧洲、亚洲等市场的产品海外授权合作项目，国产创新药的出海利好频传。

（5）公司授权给礼来的新冠中和抗体JS016已经获得美国FDA批准紧急使用，根据我们的测算，包括2020年支付的首付款以及后续支付的里程碑费用、销售分成、生物药液CMO等收入合计将带来30-50亿元的现金流，可以大大降低公司新药研发巨额投入的压力，以及加快公司产品研发管线推进速度以及扩大商业化团队规模，作为相对恒瑞、百济、达等一线龙头的追赶者，公司也有希望在近两年充沛的现金流下加快追赶的步伐，降低掉队的可能性。

另外最新的富时罗素成分股调整，君实生物作为首次纳入的11支科创板公司之一成功纳入，预计本次调整将为科创板公司带来1亿美元的增量资金。

综合来我们认为君实生物在包括中和抗体和特瑞普利单抗海外授权带来的现金流、特瑞普利单抗纳入国家医保、多个适应症陆续推进到申报上市和获批上市阶段，公司业绩也将迎来加速爆发期，我们也期待到公司进一步提升自主研发能力，以及更多的强化技术平台，在FIC新药方面有所突破（如BTLA单抗）。这个大家也可以，君实我们短期没加入股票池，这次港股抱团股大跌，大家也可以的，我下来也会梳理。

3、三一重工之前复盘我们说过材料价格上涨对制造业成本会有压力，不过在经济复苏的背景下下游需求也会有一定支撑，国内在去年就已经控制住疫情逐渐开始经济复苏，所以今年海外复苏从同比上会更强，因此有出海逻辑的制造业公司业绩和估值支撑性更强。在材料价格暴涨的背景下节后三一对挖机价格做了调整，微挖、小挖的老款机型价格上调0.5万元，新款pro系列机型价格上调1万元；中挖中20-30吨老款机型价格上调1万元、新款机型价格上调2万元；大挖中30-50吨老款机型价格上调2万元、新款机型价格上调3万元。此番涨价一方面可以部分转嫁成本压力，另一方面也印证行业景气度目前仍在高位。根据行业数据，1月国内挖机销量同比增长97.15%，预期2月份挖机销量2.2万台，同比增长137%。三一目前对应今年估值20倍出头，仍然可以继续持有。从未来情况，三一长期的估值水平有望维持在20倍附近，如果想介入，就按照自己的预期收益率，从这个估值水平往下算。

三、策略

1、今天前期抱团股票再次大跌，但是仍有2500支以上股票红盘，中证500和沪深300的涨跌幅差值达到了2.45%，市场再度印证回归均衡的逻辑。展望3月，我们认为主要可能的风险来自于季节性流动性宽松的消失，可能引发的市场步入调整。回顾2021年春季行情，大市值股票在开年大幅上涨，支撑其估值不断拔高的是相对宽松的流动性环境。但是央行整个21年货币政策从宽松回归中性的大基调不会改变，春节前后的公开市场操作也逐步映证了这。那么A股市场在逐步失去一季度的流动性季节性宽松后，再叠加美债收益率升高造成的核心资产估值下杀，可能步入整体市场的调整。

2、说个难听话就是，流动性是收缩的，但因为公募基金发行很疯狂，所以市场预期给的很高，节后两天被一棒子打回现实了。我自己的一些不同的思考是，从我复盘美股和A股这些年的历史来，如同我前晚复盘所说的几条因，中小股票会阶段性的跑赢。但拉长来，美股自从1982年利率见顶后，走势跟利率密切相关；而A股这些年的走势，主要跟业绩增速也就是景气度有关，而跟利率关系不大——既在利率好的时候股市好过、也在利率不好时走势好过。所以，抱团结束，市场风格会回归均衡，如果市场在一季报等之后发现了增速更好的方向，那么市场会选择一个新的方向去抱团。所以，大家关注的核心应该是景气度和估值，而不要过度关注流动性——80倍的茅台，就算没有流动性的压力，也会有其他鬼故事。

3、至于应对，我认为这波回调后，景气度向上、估值能接受的方向，会是最简单的机会吧。但我今晚基本没讲，因也很简单，跌了这三天后，多数核心资产估值依然很贵，没什么买。但这个下来我还会梳理，目前下来，比如消费里的白酒、免税、楼宇广告和建材，逻辑都没问题，无非是什么位置去介入，我梳理的过程会讲到；科技股，我会进一步梳理一下，但整体变化也不大。特别需要关注的是，大家一定要格外关注港股的投资机会，我们现阶段讲到的投资机会，尤其是未来新增的投资机会，可能有一半可能都是来自港股。至于顺周期炒作大宗商品，这个大家参与了当然更好，如果没参与就放弃了吧，因为未来是新能源的时代，也不需要跟2008年那样需要那么多工业金属之类的，所以大宗商品逻辑走不长的。