丹羿投资 | 【字实录】投资理念分享（上）——终局思维、早期介入

各位雪球的朋友大家下午好，我是丹羿投资的俞怡，很荣幸今天下午给大家汇报一下我们丹羿投资的情况，十分感谢大家抽时间参加今天下午的交流会。

从标题上就能出来，我们公司整个的主题就是寻找十年后的茅台和恒瑞，这是我们这几年来一直坚持的投资方法，从标题上就可以出我们公司最核心的投资理念就是去寻找那些优秀的企业，与这些优秀伟大的企业共同成长，我们买他们的股票就是希望我们买了以后再过十年他们能够成长为像茅台、恒瑞这样伟大的企业。

丹羿投资成立于2015年，注册资本1000万，我们整个投资理念就是终局思维，早期介入，寻找十年后的茅台和恒瑞。

愿景和使命可能很多公司不会详细讲，但我们还是愿意与各位分享一下。在整个资产管理行业，产品的业绩和客户的任永远是第一位的，客户将自己的资产保值增值的希望给予管理人，作为管理人应当尽可能完成客户给予的希望，并且获得客户长期的支持，这是任何一家资产管理公司所必备的，同时在资产管理行业如何把最优秀的人聚集到这个平台，让他们实现自己的梦想，这也是一家优秀公司必备的基础条件，所以我们整个愿景和使命就是希望成为客户任、员工自豪的基金管理公司。虽然这句话语平平，但包含了我们对这家公司的期望，也是希望给客户做到的。

这是我们公司的投资总监朱总的介绍，朱总2006年加入国金证券任研究部的分析师，2008年就职于华宝兴业，从高级分析师一直到基金经理，至今已经有15年的投资经验，在公募期间获得了三年期金牛奖和三年期持续回报型股票型基金，他所管理的产品在公募期间同策略300支产品中排名前10，公奔私以后成立了丹羿投资。

目前我们公司一半是投研人员，我们主要聚焦在消费、科技、医药三个板块，在每个板块都有相应的研究员做深入研究和挖掘，我们也还在招新的研究员不断加入我们，使我们整个队伍更加庞大，战斗力更强。我们主要是聚焦在这几个板块，是因为我们认为只有聚焦才能够比别人研究得更加深入，跟踪更加紧密，我们会有自己比较明确的股票库，就是在这些股票库里做深入研究和挖掘。

我们的整个投资理念是前面提到的“终局思维，早期介入，寻找十年后的茅台和恒瑞。“终局思维”这个概念是阿里巴巴前总参谋长曾鸣教授提出来的，意思是说投资任何一家企业都要考虑它十年后最终会成为什么样子，它能否成为所在行业龙头，能否为客户或社会创造巨大的价值，如果是我们就会重研究，有了对一家企业最终状态价值的认知你就不会在股价大幅波动的时候动摇心做很多追涨杀跌的事情，就能够赚到最终属于你的收益。

早期介入是我们要以终为始，站在未来反推回现在去找它增长最快的阶段，去介入分享企业增长最快的时期，因为企业增长最快的时候往往也是股票表现最好的时候。我们的三类投资方法也和大家分享一下，帮助大家认识我们是怎样的投资逻辑和方法。

最左边的是趋势投资，它的特色是重赛道轻公司，一般它会选取一个新兴行业赚行业初期高速增长的钱，所以它对公司的商业模式、护城河之类的要求都不是很高，一般这种持有周期也比较短，按照月度来计算，所以他也不用对公司做特别透彻的研究，很快就会换掉，特征就是换手率比较高，这种做法有它的好处，他需要不断频繁地换股票，并且一定要踩到风口，这样才能保证他的产品业绩比较好，当然我们都知道这种难度是最高的。

右边两个都属于价值投资，重公司轻赛道，赚α的钱，中间的是价值蓝筹，现在市场上一些大基金喜欢在一些行业成熟和稳定后买龙头企业，因为这类企业一般都过了高速增长期，因此买这类股票的基金经理会要求在估值上得到一个补偿，强调低估值带来的安全边际，好处是对选股能力要求比较低，股票已经走出来了，大家都能到它，缺是大蓝筹股票市值已经很高了，对它的预期不能特别高。

最右边的是我们现在的办法价值成长策略。它是用价值投资的方法去选成长股，会对企业的商业模式、护城河研究比较深，去寻找未来能够成长为巨人的中小公司，与趋势投资相比是轻赛道重公司，要求持续高成长的确定性，而不是新兴行业带来的高速度。与价值相比，它还不排斥格局尚未稳定的新兴行业，通过寻找并且长期跟踪有差异化竞争能力的中小企业，在提高选股正确率的同时也能享受到行业早期高增长的红利。

这是市场中三类策略的区分，大家都各有优劣，就大家认同一个什么样的投资逻辑和方式，投资公司更适用什么方式，对我们来讲我们觉得价值成长的方式是最有利的，目前我们采取的是这类投资方法。

接下来我们以过往案例一下这种方法在历史上是不是有效。大家目前到的股票都是现在已经长大的蓝筹股，统计了从2004年到2019年这些股票的K线图，红色代表赚钱年份，绿色代表亏钱年份，从2004-2019年这16年里真正亏钱的有几年？三年，亏钱概率不到20%。反过来，在这16年里有十二三年都是赚钱的，赚钱年份占比80%，另外一个角度去年初如果买到这些股票，那当年你赚钱的概率是多少？也是80%，这80%是不是和我们前面产品持有一年周期的数字比较吻合，其实逻辑是互通的，这其实打破了很多人投资和炒股的误区，因为很多人都认为炒股票就是需要不断地高抛低吸做波段，不断换手，才能获取收益，但其实你一下，真正好的股票不需要这样子，它只需要你把工作做在前面，早早地发现它，然后耐心持有，等它给你赚钱就好了，当然这里面也要避开一些大熊市的系统性风险，其它大部分时候它们都是赚钱的，从历史的案例来这种方法是切实可行的。

既然这种理念是比较有效的，那么如何才能找到这些百里挑一的好股票？毕竟这个市场上的股票有4000多支，十年十倍的并不是特别多，经过这么多年我们其实有一套挑选股票的标准，我们叫“三好”标准好赛道、好公司、好价格。通过这种方法把这类股票选出来，每个人都会说，“三好”已经太多人在说了，但我们依然有自己的独特之处能从4000家股票里选出100家构成我们的股票库，然后再选出10家真正持有的股票，从而通过这些股票来为我们的产品创造非常不错的收益。

首先是好赛道，这是自上而下的选行业，你要去选长牛股出现频率比较高的行业，就要去找哪些行业里长牛股比较多，不管从海外还是国内，真正好的股票其实就是这几个行业消费、科技、医药。你国内这过去十年涨幅前100这些股票行业的占比中医药28%，计算机13%，电子、机械设备加起来20%，食品饮料7%，虽然食品饮料占比低但它的长牛股比较低，这样下来将近70%的股票都集中在消费和科技两个领域，我们要抓住长牛股肯定要在长牛股出现频率较高的行业里找到它。

这两年因为消费、科技、医药的牛股比较多，市场上很多管理人都聚焦在这个领域，我们和其它机构的区别在哪儿呢？

1、我们重研究量价齐升的行业，量增价跌的行业不重研究，这里给了几个案例，首先快递，我们认为这个行业的商业模式并不是特别好，从2016年几家快递公司借壳上市以来，除去今年的顺丰基本都是跌的，顺丰如果扣掉2020年其实也跌了很多，因为虽然它们销量在增加，但它的价格一直在下降，从2007年的时候快递终端价格是28，现在是11.8，到义乌那边发一个全国快递只要2-3块钱，如果按照义乌的价格快递行业的整体价格其实下降了90%多。

另外一个是锂电池，也是一个价格处于长期下降通道的过程中，我们认为如果一个产品的价格处于长期下降通道的过程中，其实很难给这个企业创造长期的收益。

但我们来左边的消费电子和白酒，过去十年苹果产业链出现了大量的长牛股，像立讯，涨了20倍，港股有一个舜宇从2012-2017年五年涨了50倍，包括白酒这个行业在今年整体都涨了四倍。左边这些赛道里出的长牛股无论是数量还是涨幅远远高于右边这个赛道，如果你把时间花在左边的赛道上那么你投资的命中率和效率是要高很多的，这些好赛道的特是什么？你会发现它销量在增长的同时价格是在上升的，在量价齐升的赛道里最容易出长牛股，所以我们把量增价降的赛道不作为重，这是我们在赛道上和别人的第一区别。

第二个区别我们更愿意寻找有定价权或爆发力强的行业，这里我们也给出了两个案例，同样以零部件赛道来说，为什么汽车零部件要比消费电子差？其中很大一部分因是汽车零部件爆发力弱，因为汽车涉及人身安全，所以最新技术应用到汽车身上比较缓慢，像自动驾驶。但如果今天出了最新的芯片，它其实可以很快应用到手机上，即使效果不太好也没关系，因为这里没有什么伤害，所以手机过去这几年基本每两年都会更换一次，屏幕会越来越大、摄像头越来越多、速度也越来越快，就是因为这个行业的试错成本比较低，所以出了最先进的技术就会得到很快的应用，这就是它爆发力强的因。

哪些行业值得我们去呢？我们把重研究的行业一一列了出来，我们认为这是符合我们要求的行业，像消费里的食品饮料、建材消费品、家电、教育、社服；科技里的医药生物，软件互联网、电子。基本通过行业的筛选就可以淘汰掉市场上一半的股票，然后在剩下的2000支股票里，但2000支依然还是太多了。

接下来进入第二步，对于公司的筛选，因为同样你选出一个好的行业，在一个好的行业里这些企业也是千差万别的，像白酒就属于公认的好行业，但它有十年十几倍的茅台五粮液，同样也有金种子老白干这种没怎么涨的，虽然今年都涨得比较高，但把时间拉长来这些企业的分化还是非常大的，所以即使在同样行业里不同公司的表现也是不一样的。

要怎么样把这些公司筛选出来，通常大家都会说我需要找有核心竞争力、护城河深的逻辑，但这些都太抽象了，我们先把它具体化，因为你说我要找到核心竞争力强的公司，往往他其实是搞不清楚的，那么我们就把它具体化，它其实就是有差异化竞争能力的公司，无论大公司还是小公司，如果它具有差异化的竞争能力，它都会成为我们重研究的公司。

如果说一个公司能够做到人无我有、人有我优，那么中长期来这种公司大概率是最终能够在这个行业中走出来的，即使在行业不好的时候它也能够通过吃掉对手的市场份额实现挤压式的增长，这种差异化竞争的手段在不同行业、不同板块里体现的关键竞争要素是不一样的，这里我们列了一下

消费品领域特别注重品牌和渠道；

科技领域特别注重有没有核心技术；

工业品里特别注重能做到成本领先。

科技里的华为、台积电就不用说了，台积电确实是有核心技术，与中芯这种差了几代，这里面有三五年的差距；在工业品里隆基、宁德时代，一个是光伏龙头，一个是锂电池龙头，它们都能够做到总成本领先，都能做到当行业不好、全行业亏损时还能有10%、20%的利润，这就是他们的核心竞争能力。差异化竞争能力是一个非常高的标准，通过这个就能把通过行业筛选出来的2000多家公司最终缩减到100家，所以我们的研究基本是基于我们筛选出来的100家公司。为什么只100家？我们希望多聚焦，因为只有聚焦才能让我们在这100只股票上跟踪得更深入更紧密，从而保证我们投资的效率更高。

股票的估值定价，众多估值指标中我们喜欢“市值”这个指标，这是一个企业在资本市场上的量化指标，首先长期，指我们对一个企业未来长期价值的定价，就是前面我们所说的终局思维，也就是一个企业最终赚来的价值，一般我们会用五年的维度来计算，来一下五年以后这个企业能够做到多少收入和利润，再给那个时候它一个合理的估值，算出五年以后它的市值，如果说五年这个股票有三五倍的涨幅，那么我们就认为它是一个不错的标的。

其次就是短期决定短期的买卖时机，我们最喜欢两种方式

第一种是买这个企业的经营加速期，例如一个企业如果今年涨20%，明年涨30%，后年涨40%，速度不断增加，那它每次定期披露财务报告的时候都能超出投资者的预期，投资者反过来也会给它更乐观的预期，形成估值和利润双升的戴维斯双，这时候往往也是股票涨得最好的时候。

第二种我们会买“落难王子”，我们叫逆向投资，所谓的“王子”就是这个企业长期它是有竞争力的，落难是因为短期出了经营困难、处在困境，这种股票一般会在底部徘徊半年或一年以上时间，这时候这种股票属于易涨难跌，因为大部分利空已经被消化了，这时候你买入，一旦出现边际改善，它的股价会反弹得非常快，就像2020年3月份左右的光伏，因为短期需求大减、股价下跌，但长期它的总需求还是在的，因此从2020年4月份截止到2020年10月份，这个股票的整体涨幅都是3倍左右。

以上是关于我们整个公司投资的理念和方法论的简单介绍，从行业到公司，最终到价格，筛选出我们需要的股票。