比较腾讯与茅台

两家公司都有长期投资价值。如果拿100万买两家股票，如何分配比例呢？

我们从定性和定量两个角度，分别对应胜率和赔率。这两者综合起来决定我们的仓位。

1、产品体验

先说最根本的东西产品。

茅台简单，就是53度的飞天茅台。茅台的毛利率超过90%，这包括王子系列酒在内的数据，所以核心产品飞天茅台的盈利能力是惊人的。这个趋势会发生改变吗？很难。

腾讯的产品就多了。作为互联网公司，主要他们的产品能力。腾讯主要是游戏以及围绕微/QQ生态的广告、金融、投资以及互联网增值业务。个人觉得，纯互联网产品这方面，目前还没有比腾讯整体实力更强的公司，这意味着未来他们大概率会产生一系列好产品。

从用户粘性角度，腾讯是更强的，但喜欢茅台的人有机会都会喝茅台，所以从各自品类来说，其实产品粘性都很强。

茅台强的地方是它单品的盈利能力，腾讯几乎不可能每条主要产品线的盈利能力都能达到茅台的水准（腾讯整体45%所有的毛利率）。腾讯强的地方是它能以边际成本为零的情况下复制和扩张，茅台显然是受限于产能的，当然从经济学角度这意味着提价预期会一直存在。

在产品方面我更倾向于腾讯。腾讯的长期复合增长率会更高，代价是确定性要低些。

2、护城河&竞争优势

茅台更强。

茅台酿酒化和机制应该是很难改变了。然而，在一个极度依赖人的主观能动性又变化莫测的市场，也许腾讯在互联网行业的竞争优势持久且强大，但投资是一个反复对比各种机会的游戏，整体而言，我认为腾讯的商业护城河优势不如茅台那么稳固。

3、利润之上的追求

腾讯更好。

“利润之上的追求”的体现就是做事有底线。在过去一年中，我把能找到的腾讯高管的字和视频资料都学习过一遍，就我个人浅薄的见识而言，腾讯团队确实是有利润之上追求的。

对腾讯阿里这样的平台型公司，稍微一松懈，为了短期利润放低要求，就会产生巨大的负面影响。从这个意义上，微一直没发生什么“大事”就是腾讯团队自我要求很高的表现。

利润之上的追求还体现在一个个具体产品上，完善一个产品是要花费大量人力物力的，没有一些追求，单凭利润的引导是很难做好细节的。腾讯会议，只有三个按钮，能持续的优化和完善最终活跃用户过亿，这些不太是仅仅靠短期利润能驱动下去的。

茅台这方面知之甚少。人家能这么多年保持高品质的产品输出，也是令人尊敬。总体来说，会觉得腾讯的产品化会更好一些。这方面我个人主观性很强，可能有失偏颇。

4、未来5年的发展潜力

腾讯更好。

腾讯未来依托微生态，就可能在金融、电商方面收获10倍以上的业务增长。这还不包括永远是朝阳行业的游戏和广告。茅台的增长应该就是靠提价了，这个始终是有限的。

5、弱和风险

腾讯的经营风险主要是互联网变化太快，你很难预测谁未来一直能保持自己的竞争优势。毕竟国内互联网行业本身也就三十年。另外，政策也会是一个潜在风险，舆论压力和政策监管压力随时可能成为一个爆。

茅台的弱是产能。这个也不算弱，如果一条生产线毛利率能稳定在90%以上，你干嘛要开辟第二条毛利率只有70%的业务呢？从这个方面，我觉得茅台没有明显弱。

回到最初的问题。

茅台现在账上有133亿的净现金，没有股权投资，没有任何带息负债。它的经营资产净现金流是440亿左右，即便我把茅台当成债券，用5%来贴现，而且给予未来5年复合20%的增长，我对茅台的估值也只有2万亿，所以整体来说我不太觉得这个价位投资茅台非常有利可图。相对而言，如果以3-5年一个投资周期，我会持有腾讯更多一些。