白酒下半年的优质品种——泸州老窖

目前下来，业绩确定性、弹性、估值、上涨空间都很完美，核心好逻辑有两个

第一公司白酒业务结构抬升非常明显，高端白酒的占比提升明显，业绩的弹性可能会超预期。

从中报数据上，公司2020年中报高端白酒占比62%，中端酒占比25%，低端酒占比11.9%。但2019年高端白酒占比55%，中端酒占比24%，低端酒占比20.9%。非常明显地可以到公司在高端白酒方面收入占比明显提高。

白酒主要就分三类，高端白酒是商务需求/投资需求，中端白酒是宴席需求/礼品社交需求，低端白酒才是日常餐饮需求。从上半年的节奏上，高端白酒很显然是率先恢复的， 中端和低端从二季度开始才逐级改善。

而这里面有一个核心问题，高端白酒靠的是品牌效应，不需要投入太多的促销活动、促销费用，而中低端白酒渠道库存需要消化，大量的费用投入不可避免，典型的像古井贡酒今年在省内大量的促销活动，销售费用率一直居高不下，中报的毛利、净利都是下滑的，表现一般，但是泸州老窖这样的一线白酒反而就受益于高端白酒占比提升，费用投放减少， 毛利、净利都在逆势抬升的。

所以往后，行业内后面慢慢复苏的肯定还是中低端白酒，比如像古井贡酒、顺鑫农业这样的，中报出现小幅度的改善，下半年就比较大幅度的修复，这一片都是的修复。而像泸州这样的公司，的就是增长了，尤其是结构抬升带来的整体盈利质量的系统性抬升，很有可能往后这么走下去，泸州老窖的高端白酒占比会逐步向70%靠近，盈利能力会大大增强。

现在高端白酒里贵州茅台的高端白酒占比89%，五粮液88%，就泸州老窖才刚刚到60%，今年中报62%就和去年年报的55%增长很多，这一块泸州老窖的想象空间会很大。

所以如果未来的业绩是在修复和增长中去选，那我会建议选增长，因为这样的改善有望持续更久，毕竟高端白酒还是稀缺品。

2、更多的刺激因素，更合理的价格和估值。

从今年涨幅上来， 贵州茅台/五粮液/泸州老窖/古井贡酒/分别上涨50%/83.85%/78%/100%，从涨幅上泸州老窖偏低一些，本周上涨的20%，如果刨去本周的话，泸州老窖今年才上涨了48%，所以这种补涨的情况很明显，目前涨幅也不是太夸张的情况，至少要走翻倍的行情才行。

从估值角度上，贵州茅台/五粮液/泸州老窖/古井贡酒的市盈率（动态）分别是50倍/49倍/43倍/70倍，古井太高了，泸州老窖是偏低的，估值应该要和茅台/五粮液靠拢。

从消息面上，泸州老窖在8月24日上调了国窖1573经典装40元/瓶，率先开启涨价，中秋旺季来临之际，泸州有望率先冲锋。

所以我认为下半年可以优先考虑泸州老窖。第一弹性不差，和古井贡酒相比，泸州的涨幅在近期明显跟得上古井。第二估值不高，在高端白酒里，泸州算是二线了，龙头飙涨完之后，泸州也有望跟上节奏。

如果给泸州和茅台、五粮液一样50倍的估值，泸州老窖今年预期挣53亿净利润，那么合理市值是2650亿，合理股价应该要到180元，至少还有20%以上的空间。