洋河股份2020年半年报分析

本周五，洋河股份半年报公布，第一时间了经营情况，怎么说呢？意料之中，符合预期，但还是有些微小失望。

失望的因是因为周五股价涨了7%，当时觉得涨的奇怪，以为是部分资金提前得知了半年报情况，也就是说经营情况还不错，所以股价提前反映了经营情况，导致上涨。我也因此对半年报有了好的预期。

拿到财报一，意料之中的收入利润双降。

等到周六晚上，老唐公布周记，了老唐的分析，觉得自己的知识储备和对企业的了解还是有很多欠缺的地方。

我拿到财报只注意到了洋河股份本身的经营情况并没有明显的好转，也到了同属前端阵营的其他酒企的经营情况都还不错。对洋河产生了深深的失望。我当时统计的数据如下表

了这张表，了洋河股份没有一个黄色区域，你说我能不失望？

茅台、五粮液也就算了，毕竟是高端白酒两龙头，不受疫情影响可以理解。老窖、汾酒、人家利润也是华丽丽的超越了平均增速。尤其是汾酒收入利润双超。

晚上，怀着郁闷的心情，等来了老唐的周报。

完以后，觉得自己的思考维度打开了一。自己只是到了酒企之间的对比，按照对比数据形成了对经营状况的初步判断，但是并没有顺着这个思路深入思考。

老唐在周记中写到

我一下子就清醒了，这就是芒格他老人家曾经反复强调过的投资的常识，常识在投资中占有的地位一也不比专业知识差，是同等重要的，有时甚至更重要。这里我引用凤凰网的一篇章中的芒格的话

大家感兴趣的话，可以去读读，链接是

老唐能够凭借常识想到的东西我没有想到，我没有深入思考。

其实这就是一个常识，疫情期间，凭借常识我们都能够想到，不可能有人或者公司还对白酒有着像往常一样的需求，甚至需求可能降为零，我是指购买需求，因为疫情期间根本就没人出门啊。

连茅台的增速都下降到11%、13%的程度，其他白酒超高的增速是怎么来的？大家自行判断。

接下来，我又开始重新头部酒企的收入占比数据（收入占比情况比较贴合销售情况，洋河二季度利润中有投资收益的影响，会偏离主业白酒的经营销售情况）。

我们知道影响洋河经营的阶段主要有两个2019年2季度开始的控货措施和2020年1季度开始的新冠疫情。

从表中数字，2019年2季度的利润占比比上季度下降2个百分，这个可以理解，毕竟控货只是洋河一家的措施，在跟其他酒企比较时，占比受到影响是正常的。

2020年1季度疫情开始，疫情是针对所有酒企发生的外部影响因素，而洋河在这种情况下，在控货又叠加疫情的双重影响下，销售占比并没有下降很多，甚至比2019年年底的情况更好。

再下来，我们再一目前洋河的估值

这就是市场对待洋河的方式一个收入占比10%、利润占比11%的酒企，给与了头部酒企最低的PE。

诚然，洋河近几年确实经营上出现了问题，迄今为止没有明显向好的趋势，但是在控货疫情双重的叠加之下，占比并没有下降。也就是说洋河虽然跟自身比，收入利润双降；但在与其他酒企的竞争中，市场份额并没有大幅度减少，甚至跟2019年比还有提升。给与最低的PE是不合理的。

就拿跟老窖的比较，洋河2季度净利润134亿，老窖76亿，但它两个的估值几乎一样，老窖还略高，你们认为这合理吗？

洋河给与这么低的估值，主要是市场根据洋河这两年的财务数据，下调了PE，是跟增速匹配的，但是洋河不可能一直这个速度的下降，老窖也不可能一直这个速度的上升，周期变化的时候就是PE变化的时候，否则所谓的“戴维斯双”就不存在了，是吗？

我认为这也是常识的一种表现形式。

洋河已经吃过了“压货”的大亏，目前正在调整期的末期，其他酒企又在做着什么？

疫情之下，洋河和古井都算是把最坏的情况展示出来了，还能怎么坏？

当然，这个情况见仁见智，我可以理解为是洋河的诚实，你也可以理解为洋河的堕落凄惨。各自为各自买单。

我的结论是从财务数据，洋河确实还在调整期，财报不好。但已经到达谷底，未来就是调整后的前行。目前估值最低，没有卖出的理由。我愿意陪着它熬过这段调整。就像当年有人陪着茅台熬过那些段危机一样。

作为白酒的老三（老窖虽然市值暂时超越，但还不够老三的资格，收入利润差的太远），我相这不会是它的尽头。