电台回放董宝珍电台（465）常识是正确认知的来源，常识不会失效

本期节目首发于2020年1月22日

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你好，所提问题我已经收到了，这些问题的水平非常高，概括起来大体为第一在投资决策中你怎么知道你是对的？或者说你怎么知道你是错的？第二，如果在现实过程中已经发现你是错的，该怎么办？这两个问题我觉得是非常好的。我回答一下这两个问题。

首先，你所以是正确的保障因素是什么？我回忆了一下茅台博弈，我说过我写了1000万字的思考和分析，对很多茅台的问题进行了分析，尤其是关于茅台的利空消息，只要出一条我就求证一条，最后发现这些利空消息都没有道理。这1000多万字是不是导致我知道茅台的未来的关键因？答案是不是！是我心底从始到终有一个朴素的想法，中国人不可能不喝茅台，向往美好生活，想吃好喝好是人性的需要，这是我自我所以多茅台，并且这种多最终是正确的根本因。在一个村庄的村口，与村口的老年人聊天，我问农村的老人，喝不喝茅台？老人们说我们这一辈子可惜啦！没喝过茅台，见都没见过。我就完全知道了，中国最底层的老百姓都向往而得不到，而这种向往而得不到就注定它有需求。这种情况证明我心里自然产生的，好的东西价格下来后，自动因为它是好东西人们就会买。茅台博弈成功的根源不在于1000多万字的对具体事件利空的分析，而在于心中自然坚的常识“好的东西不会没人要”。尤其中国是一个重视礼节的国家，代表着礼尚往来的茅台肯定有市场。

银行，我大体上也写了100多万字。这100多万字的分析研究共同指向了一个事实，银行业确实遇到了资产质量恶化，但是差不多已度过最难关，所有的这些研究从各个角度指向了一个共同的事实问题已经解决了，情况正在好转，这就是银行的研究。我对银行的好主要依据并不是这些100万字的研究，而是我心底中最根本的认知

“银行这种生意定期发生资产质量恶化是它固有的经营规律，不让银行定期周期性发生坏账是不可能的。同时银行资产质量导致的损失是一次性巨额损失，相当于一个富人家着火烧掉了一些财产，不影响富人家继续保持富人的地位，因为富人生意还在，现金流还在。一次性损失爆发出来，引起净利润下降，并由净利润下降引发人性恐慌，这个注定是投资机会，这是最基本的投资规律。”这是我从始到终根本的观念。这是我终极的心灵深处一种自发的认知，这种认知是我在资本市场理解了一次性损失不影响内在价值自然产生的，是我内心深处的常识性观念。我同时认为市场已经低估了这些标的物，即便主观认知上有一些错误和偏差也没有问题。因为市场已经给你折让了。由于估值很低，即便你错了，你都可以挣钱。你认为损失10亿，实际最终损失了30个亿，但因为市场认为损失100个亿，所以你错了都可以挣钱，这就是低估提供了安全保障。

市场上有各种各样的利空，我作为一个多者就再次求证这些利空，每求证一次都发现这个利空是不能成立的，在求证的过程中就深化了对这个产业的认识，在求证的过程中发现自己基于心底本初的直觉性认知与现实中的现状是合一的。并没有发现一个跟自己心灵深处朴素认知截然相反，能推翻心灵深处朴素认知的事实。

在银行的研究过程中也是基于一个心中的常识性念，银行业的巨额损失再大也是一次性损失，中国国情决定了不会崩溃，资本市场的过度低估，哪怕你错了都可以赚钱，在三大常识性认知是根本的基础依据。迄今为止我对现实问题研究没有找到一个足以证明多银行是错的。研究和求证都是证明自己初始想法是对的。在这个情况下，就更加坚定了。

一开始我们买入一个公司，因为泛泛的不太了解，不敢下更大的注，但是买入以后两年不涨，你对它的研究的深度越来越深，到无所不知的情况下，这个时候你就完全吃透了敢于压下更多的钱。买入以后5个月以后就涨了，一年就翻倍了，这好像很成功。但实际上一年不涨，两年不涨，你研究得更透彻了，你的心也更坚定，也敢于持有。比如深入地研究了三年以后，它最后涨了一倍你都无所谓的，因为你认为它应该涨5倍，所以在涨三倍以前你都是不的，如果你不做三年的研究，你就不可能做到这么淡定，这就是天道公平。买了两个月以后就兑现了，那肯定没有经历长期几年不涨的磨练，就不可能有更大的回报，长期不涨导致你很了解以后，你更敢下注。

我讲过价值投资者要有一颗求真的心，我认为价值发现是发现别人没有发现的真相，按照我给价值发现的定义，仿佛真相相当难发现！其实不是。每一次重大的认知博弈引发估值大幅下跌的时候，流行的错误观，都很简单，非常简单。中国社会经济80%的资金来自于银行，在这种结构下，说中国银行业会崩溃，这绝不是正常的大脑能产生的想法。为什么学富五车的人最后把这些常识性观颠覆了！因为他们情绪不稳定，没有控制情绪的能力，没有独立冷静思考的能力。我们每一次做投资过程中博弈的分歧，并不是让你去寻找外星人，都是很常识性的。投资决策判断未来不容易，但其实也不是很难。只不过是人们情绪非理性以后，把很简单的道理给扭曲了。所以只要回归常识，全世界的银行都是一个基业常青的产业，认为中国银行业会不行了，这个是违反常识的。

最后我再说一下，会不会估值一直不修复？四、五年都不修复，又遭遇一堆新的坏账，这就是初级的根本的问题，投资者必须坚常识，投资者必须绝对坚常识。没有任何一个直接证据可以证明太阳一定明天早上升起。只要低估估值修复一定要发生，这个话也没有直接证据，但是他们是绝对真理。虽然没有证据但是永恒的常识就是这样运行的，独立不改，周行不殆。宇宙就这么运行的。资本市场估值修复的规律是永恒的，你必须坚，虽然没有证据可以直接证明，但是低估会必然上涨是永恒的常识，没有证据证明老百姓不会改变向往美好生活，但是认为老百姓以后不向往美好生活的观没有人相。很多最重要的逻辑是没有直接证据的。价值投资认为高估下跌，低估上涨就是没有直接证据但必定发生。认为市场情绪悲观，可以长期悲观导致估值不修复。这个观有问题，其问题在于认为情绪可以为所欲为。情绪实际上是提线木偶，其背后有更深刻的东西，情绪直接推动价格，直接决定当前价格，但是情绪只是一个傀儡，如果情绪可以为所欲为，就没有价值投资了。价值投资理论的核心就是情绪只是表象，价格只是表象，终极的主宰不是由情绪推动的，情绪是直接决定当下和一段时间，但是终极的走向，是由估值水平、是由价值规律决定的，这是价值投资的灵魂。价值投资当然需要研究基本面，需要估值的，但是价值投资的灵魂是你必须相永恒的规律和基本的价值投资则估值决定一切！

有时候我们不得不研究一些具体问题，但是真正根本性的东西是坚那些永恒的道理！我是一个便宜货爱好者，见便宜的时候就有一种本能的亲切感，遇到什么困难我都不怕，所以我就很有亲切感，我在半年之内做了大量的研究以后，就逐渐转过来，到现在也两年多了，所做的各项研究，均没有颠覆我基本初始认知和初始逻辑的事实。而是相反，越来越多证据证明早期初始想法、朴素的内心想法是对的，在现实中越来越多到相印证的东西，所以我现在是非常知道的。因为上天想成就你，你得理解上天，有时候他就是想成就你，你要深刻的理解到，有些机会是不容易得到的。这种机会真正来的时候，市场先生越非理性，这个机会越大，这是我的想法，说得很多了，不一定对，我都如实的把我的历程体会分享给大家，我倒没有标准答案，我就如实的阐述了我对这些问题的思考。