国内第一股贵州茅台，为何会一骑绝尘，章进行全面的分析

今天分享的章是对贵州茅台的分析，2019年度的财报分红出炉，每股分红17元，再次刷新了分红的新高。

当然贵州茅台的股价也另大多数人望尘莫及，买一手要12万元+。

为什么贵州茅台的股价这么贵？它未来的估值是多少？如果要投资什么股价值得入手呢？

贵州茅台股价贵的因当然是其盈利能力强，我们投资股票主要其公司的盈利能力，然后判断出它的内在价值，在公司市值大幅度低于其合理价值的时候就大胆买进。

下全面分析贵州茅台这家公司。从行业所处阶段、行业市场规模、行业竞争格局、企业护城河、企业化。

一、行业分析。

1、行业周期

首先我们应该知道行业的周期，分别为初创期、成长期、成熟期和衰退期。

相比初创期和衰退期，处在成长期和成熟期的行业收入和利润增长空间大，确定性强，会创造行业的绝大部分利润。

白酒行业属于成熟期，由于白酒行业的特，白酒行业的成熟期比一般行业要长很多，即白酒行业要经过多年后才会进入衰退期。

处在成熟期的行业，企业创造的利润最多，白酒行业正处于这个阶段，所以白酒行业未来的收入和利润依然会继续增长

根据国家统计局数据， 2019 年，全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量 785.95 万千升，同比 下降 0.76%；实现销售收入 5617.82 亿元，同比增长 8.24%；

行业的市场规模是企业收入的天花板，如果企业收入与行业收入相差比较大，这也说明该企业未来有潜在的发展空间。

由于白酒行业属于成熟期，基本可以确定下个5年的行业总收入会大于过去5年行业的总收入。

在行业收入增加的情况下，茅台作为该行业的龙头，毫无疑问会以更快的速度增长。

茅台2019年的收入为854亿，离行业接近6000亿的销售规模还有比较大的空间。因此未来5年茅台的收入将会继续增加。

2、行业竞争格局

目前，白酒行业竞争格局很清晰，一线高端品牌由飞天茅台，五粮液，国窖1573把持，它们占据市场约95%的份额，竞争压力不大，所以利润高。

茅台占高端白酒市场份额65%左右，是寡头格局中的最大受益者。

在高端酒中，茅台的价格大概是五粮液和泸州老窖的2倍。从售价上可以出茅台是高端酒中的最高端。

喝茅台的人基本不会喝五粮液和泸州老窖，所以茅台会继续抢占五粮液和泸州老窖的份额。

喝五粮液和泸州老窖的人，随着他们变得更成功，变得更有钱，会有一部分人变成茅台的客户。

当然五粮液和泸州老窖也会抢占次高端酒的份额，比如剑南春、红花郎、水井坊、山西汾酒、舍得酒、天之蓝等。

次高端的酒抢中端酒的份额，中端抢低端的份额。

总之随着中国GDP的增加，人均收入的增加，酒或许会越喝越少，但一定会越喝越好。

无论酒越喝越多，还是越喝越少，茅台都会是受益者

因为其他品牌无论怎么降价，无论怎么竞争，喝茅台的人依然会喝茅台。

3、护城河

茅台酒独产于茅台镇，是中国的国酒，是大曲酱香型白酒的鼻祖，是中国三大名酒“茅五剑” 之一，也是与苏格兰威士忌、 法国科涅克白兰地齐名的世界三大蒸馏名酒之一。

茅台酒的生产料为当地的优质的小麦和糯高粱，取水为赤水河。

另外，茅台酒的酿造，从第一年端午踩曲，用小麦制作酒曲，到重阳节下沙（本地特产糯高粱），然后还需要历经7次取酒。这七次取出来的酒，被叫做茅台基酒，茅台的基酒是不能喝的，需要按照酱味、醇甜味和窖底归类装坛储存满三年，然后勾兑。

勾兑是将三种基酒按某种比例混合，再加上一些老酒和调味酒，然后再重新装坛继续储存半年到一年，形成可以销售的酒。

所以一瓶茅台酒的生产时间需要5年左右，这从时间上造就了茅台的稀缺性。

茅台酒是世界上最好的蒸馏酒，茅台的工艺是把新糟旧糟麦曲拌匀后再入窖池，这是一种固态发酵的方式，发酵时间长，耗粮率比较高，要5斤粮生产1斤基酒，但它做出来的酒会非常得细腻，香味成分非常得多。

茅台独产于茅台镇，为什么其他地方生产不出茅台呢？

因为茅台镇具有极其特殊的自然环境和气候条件，这种特殊气候、水质、土壤条件，对于酒料的发酵、熟化非常有利。

同时也部分地对茅台酱香酒中香气成分的微生物产生、精化、增减起了决定性的作用。

如果离开这里的特殊气候条件，酒中有些香气成分根本无法产生，酒的味道也就欠缺了。

假如茅台自己换个地方生产，也无法做出和现在一样高品质的茅台酒。

这就是为什么长期以来，茅台镇周围地区或全国部分酱香型酒的厂家极力仿制茅台酒，而不得成功的因。

茅台酒无法异地复制，从空间上造就了茅台酒的稀缺性！独特而不可复制的地理资源，是茅台很重要的护城河。

另外茅台酒历史悠久，产品非常好。在1915年巴拿马万国展览会上获得金奖，从此蜚声中外，晋升为世界三大名酒之一。

建国时，茅台酒为开国大典用酒，在外交方面，茅台酒甚至被作为礼品赠送苏联、美国等国家。而目前，茅台由于其高贵的形象，已经牢牢占据了国内高端酒的市场，在高端酒市场上没有竞争对手。

品牌是茅台最强最宽的护城河。

茅台酒作为酱香型白酒，口味醇厚，很多人一开始不习惯，但是一旦你喝习惯之后，再喝别的酒就会觉得味道不习惯，忠诚度相当得高。

无论是自己喝还是请客送礼，茅台客户的转换成本比较高，这也是茅台的一大护城河。

这些护城河就决定了茅台有最重要的定价权。

总结茅台的护城河主要有3个方面

1、独特的地理资源；2、悠久的品牌化；3、转换成本高

4、企业化

企业化主要由使命，愿景，核心价值观组成。

茅台的使命酿造高品位的生活。

茅台的愿景健康永远、茅台永恒。

茅台的价值观以人为本，以质求存，恪守诚，继承创新。

其核心竞争力是品质、品牌、工艺、环境、化

从茅台的使命可以出，茅台酒定位于高端的品牌。从愿景可以出，茅台是要永久的存活下去。

决定茅台成败的关键是其5个核心竞争力。茅台把其化的重要性上升到了核心竞争力的高度，茅台应该是企业化做的最好的国企。

如果茅台的化可以传承，茅台的成功就可以传承。

5、团队

这是茅台现任董事会成员，都是任期时间比较短的。从茅台董事长袁仁国被违规后离任，时年60岁的李保芳于2018年5月接任其位置任董事长。

2年不到的时间，由现任高卫东于2020年3月20日接任茅台董事长。

由于茅台的最高层都是空降下来的，没有受到茅台企业化的洗礼。团队可能是茅台最大的不确定性。

不过茅台是贵州省乃至全国的重要企业，茅台的高层领导应该是经过慎重的选择，起码能力应该是过硬的。

以上通过5个方面比较全面的了解茅台，可以发现除了团队还需要时间检验之外，其他方面都很优秀。

未来的估值应该是多少，经过财报分析后再做判断。

二、合并资产负债表

1、总资产

2014-2019 年，贵州茅台的总资产金额分别为658.7亿、863亿、1129亿、1346亿、1598亿、1830亿，资产规模很好。

茅台的总资产增长率分别为31.01%， 30.86%， 19.19% ，18.75% ，14.51%

在总资产规模比较大的基础上，其增长率逐年下降也是可以理解的事。

2、资产负债率

2015-2019年，贵州茅台的负债金额分别为200.7亿，370.4亿、385.9亿、424.4亿、411.7亿。

资产负债率分别为23.25% ，32.79%， 28.67%， 26.55%， 22.49%

最近4年的资产负债率逐年下降，说明公司的经营风险逐年降低。

3、有息负债和货币资金

茅台的有息负债比较少，2018年该金额为最近5年最高，也才只有0.4亿，2019年更是低至1.1万元左右。

2015-2019 年，贵州茅台的货币资金分别为368亿、668.5亿、878.7亿、1121亿，132.5亿

从数据上，2019年的货币资金相比2018年末减少了-89%

从上表的调整数可知，2019年年初的货币资金只有94.1亿，其他资金另做他用。

货币资金与有息负债的金额基本等于货币资金，所以该科目没有问题，茅台没有短期偿债的风险。

4、应收应付、预收预付

2015-2019年应收预付金额分别为100.6亿、18.64亿、20.13亿、17.46亿、30.12亿

需要注意的是应收的科目中，主要是应收票据，说明公司的应收款基本能够收回。

2015-2019年应付预收金额分别为91.43亿、185.8亿、154.2亿、135.8亿、137.4亿。

应付预收与应收预付的差额除了2015年为-9.14亿外，最近4年的差额均在100亿以上，2019年为107亿。

这就是茅台无偿占用其上游供应商和下游经销商的资金金额。这是企业龙头的表现之一。

说明茅台的行业地位高，竞争力强。

5、固定资产

茅台2015-2019 年的固定资产、在建工程、工程物资的合计金额分别为163.1亿、172亿、172.6亿、172亿、176.6亿。

从固定资产的数据中也可以得出，该行业属于成熟型的行业，反映出固定资产的金额比较稳定。

计算出固定资产与总资产的比例分别为18.90% ，15.23% ，12.82% ，10.76% ，9.65%。

随着总资产金额的增大，其固定资产占总资产的比例也逐渐变小。

茅台属于轻资产的公司，未来维持竞争力所需的成本较小。

6、与主业无关的投资。

2014-2018年与主业无关的投资均为0.3亿，2019年该科目的金额为0亿。

茅台与主业无关的投资与总资产的比例前4年为0.02%左右，2019年为0，可以忽略不计。

说明茅台是专注于主业的公司，更容易保持成功。

三、合并利润表

1、营业收入

2014-2019 年，茅台的营业收入金额分别为315.7亿、326.6亿、388.6亿、582.2亿、736.4亿、854.3亿。

营业收入增长率分别为3.44% ，18.99% ，49.81%， 26.49% ，16.01%。

茅台仍然能保持较快速度的增长。

2、毛利率，判断公司的核心竞争力

茅台2015-2019年度的营业成本为25.38亿、34.1亿、59.4亿、65.23亿、74.3亿。

计算出公司的毛利率分别为:92.23%, 91.23% ,89.80%, 91.14%, 91.30%。

公司的毛利率最近5年保持在90%左右，茅台拥有超高的毛利率。

3、费用率，判断公司的成本管控能力。

计算出贵州茅台2015-2019年度的四费合计为52.98亿、58.68亿、77.07亿、79.2亿、95.03亿。

其费用率分别为16.22% ，15.10% ，13.24% ，10.76%， 11.12%。

其费用率也比较稳定。

费用率/毛利率分别为17.59% ，16.55% ，14.74% ，11.80% ，12.18%。

该比值在40%以下已经属于优秀公司了，茅台的数据在20%以下，说明公司的成本管控能力非常强。

4、主营利润率。

通过计算，茅台2015-2019年度的主营利润为213.7亿、230.7亿、361.7亿、479.1亿、557.6亿，呈逐年上升趋势。

可以计算出主营利润率分别为65.45% ，59.38% ，62.12% ，65.06%， 65.27%。

该数据表现的也十分优秀，茅台在未来保持持续稳定的盈利难度很小。

另外计算出主营利润与利润总额的比值分别为97.15% ，96.31% ，93.36% ，94.25%， 94.86%。

说明茅台的“利润总额”和“净利润”的质量非常高。该科目没有问题。

5、归属于母公司的净利润

2014-2019年归属于母公司的净利润分别为153.5亿、155亿、167.2亿、271亿、352亿、412.1亿，规模较大。

计算出增长率分别为1.00% ，7.84%， 61.97%， 30.00% ，17.05%。

最近3年的增长率在10%以上，说明公司仍在成长。

这个金额在下计算茅台的估值需要用到。

6、净利润现金含量比

通过计算公司经营活动产生的现金流量净额与净利润的比值得知，公司最近5年的平均值在120%左右，说明公司的净利润是真金白银。

7、净资产收益率

茅台最近5年的净资产收益率分别为32 %，31.65%， 31.12%， 32.66%， 33.69%

说明公司自有资本的盈利能力很强。

四、合并现金流量表

1、造血能力。

公司最近5年的经营活动现金流量净额也一直保持增长的势头。

2018年和2019年分别为413.9亿和452.1亿。

2018 年和 2019 年“固定资产折旧+无形资产摊销+借款利息+现金股利”的总和分别为170.3 亿、207.1亿。

这里插句话，6月为大家整理的金股，目前整体收益74%，还算稳健，7月即将开始，我通过过往数据分析，再结合当下市场热题材和板块，再度整理出来10只7月金股名单，这几只票震荡吸筹几个月，目前随着市场回暖，已经有主力资金开始介入，上升通道已经打开，趋势极佳，保守预计收益60个，大家要是感兴趣的话

其差额均在248亿左右。贵州茅台可以通过自身的造血能力满足扩大再生产的需求。

2、成长能力

购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金” 与“经营活动产生的现金流量净额分别为11.82%， 2.72% ，5.08% ，3.88% ，6.96%

最近4年均小于10%，

这因为是行业属于成熟性行业，其规模扩张比较平稳缓慢。

3、分红

2019年度的分红最新出炉，最近3年的分红率均在50%以上，是优秀公司的表现。

4、公司类型

公司最近5年的类型均在正负负型，是属于优秀公司的类型。

5、公司的现金净增加额。

公司2018年和2019年的现金净增加额分别为233.2亿和227.6亿。

每年有大量分红的情况下，还保持这样的现金净增额，说明公司的盈利能力很强。

6、现金余额

茅台在 2019 年末有1210亿的现金，可见茅台的实力是很强的。

五、结语

从以上的数据分析，茅台的各种指标表现的都很优异，只是成长能力变现的不突出，因为行业的特性所致。

从企业内部分析来，只是团队有待时间的检验。

下面分析投资者关心的企业估值的问题。

首先估值需要预计出茅台未来3年每年的净利润增长率是多少？

2019年的数据我们得知，其增长率在17%左右。

未来3年茅台的每年净利润增长率应该会在15%左右。

这是通过对茅台生产和销售的数据预估出来的增长率。

目前的茅台依然处在供不应求的阶段，要预测未来的净利润，重茅台的供应链即可。

前的护城河分析中得知，茅台酒的可销售量受前四年基酒产量的限制，所以茅台酒的理论可销售量可通过4年前的茅台基酒产量来推算。

2015年的基酒产量为3.22吨比2014年的3.87吨减少了17%，这将导致2019年的茅台可销售数量减少17%。

但是我们通过财报得知，2019年的营业收入同比增加16%。

茅台的可销售量减少的情况下，怎么能完成16%的增加呢？

其实茅台每年的实际销量除了受4年前基酒产量的主要影响之外，还受成品酒跨期调配、老酒、年份酒投放的影响。

2020年的目标是实现营业总收入较上年度增长 10%左右。

从可销售量的数据分析来，只要茅台愿意，肯定能超额完成目标。

茅台因为其强大的竞争力和有定价权，它有2种方法可以控制其净利润增长率。

1、把部分收入变为预收账款，达到调节利润的目的。

比如2020年的营业收入达到1000亿元，已经完成了目标，就可以通过预收账款的方式，次年再发货，这样该笔款项就可以转为下一年的利润。

如果下一年的利润再次达到目标，就继续退后，直到哪年的业绩不够，就可以通过该笔预收款项来填补。

2、假如真的基酒产量不够生产可供出售的成品酒，最简单的方法就是提高单价。

为什么要控制利润增长率？优秀的上市公司都会追求一个利润的稳定性，避免造成市场的恐慌。

最后一下茅台的估值

跟进合理市值=合理市盈率*净利润的公司。

合理市盈率取的取值为

合理市盈率的上限=无风险收益率（10年期国债收益率中位数）的倒数=1/4%=25

茅台具有3种护城河且资产负债率小于40%，合理的市盈率为25

茅台2019年的合理市值=25*412=10300亿。

茅台2020年的合理市值=25*474=11850亿。

茅台2021年的合理市值=25*545=13625亿。

茅台2022年的合理市值=25*627=15675亿。

可以到4月23日的茅台总市值已经到了15787亿。明显的处于高估的状态。

如果你想投资茅台，通过目前的总股本为12.56亿。股价=合理市值/总股本

换句话说，用2020年的合理市值11850/12.56=943。

943为每股的股价，该股价是值得考虑的。

以上的分析只是数据的分析，不作任何的股票推荐。

关键是了解茅台的股价为何这么贵，通过全面的分析你应该有了一定的答案。

价值投资未来应该会成为股票投资的主流。

未来会继续分析相关的股票，有兴趣的朋友可以留言评论。