我对今年行情的法以及选股的检清单曼然投研团队马

我对今年行情的法以及选股的检清单

曼然投研团队 马曼然 昨天

本是马曼然老师2020年1月1日的《曼谈中国式价值投资》讲话内容速记

去年实体经济较差，但资本经济市场较好，我认为这种情况在未来会得以延续，因为当经济从高速变为中低速增速时，资本经济处于受益状态。从资金面来说，社会资金投向实体的动力就会减少。

从行业层面来说，行业增长到一个饱和程度后就会出现大鱼吃小鱼的现象，这样就会造成行业龙头的聚集效应增强。所以如果老百姓要实现财产增值，就会慢慢向股市里集中，因为股市里都是些优质资产。

从资金的角度来说，如果实体都赚钱房地产都赚钱，社会货币总量是一定的，这些钱会拿来炒房子做实业，由于过去各行各业都在发展，行业龙头增速虽然不错，但大家会分流很多资本市场上的资金，所以资本市场的回报有所减少。像美国股市经济情况好，因为买房子不赚钱创业很艰难，所以像美国老百姓的资本市场基金加股票占整个老百姓对外投资的70%，而我国市场只占5%。从行业的角度来说，如果经济是每年8%-9%的高增长，那这个行业的蛋糕就会不断扩张。行业蛋糕扩张的时候，最受益的是二线三线甚至四五线的小公司，大家都赚钱。但是当经济从8%-9%下滑到4%-5%的状态时，80%行业的蛋糕很难再扩张，甚至未来二十年这个蛋糕还会萎缩。但是当行业蛋糕萎缩时，那些抗风险能力低的二三四线小公司最先被淘汰，行业龙头会受益。任何行业都一样，当行业整体规模不再增长时，龙头还会增长，比如近几年的白酒行业，没有整体增长，但茅台五粮液这种高端的龙头白酒它们增速很好，但是像四五线的大部分白酒企业会被淘汰，因为总的蛋糕盘不再扩大。今天到一个数据，各大商场销售额都在下滑，唯有北京SKP在增长，这是北京的奢侈品商场，全球数一数二的成交量，形成了龙头的聚集效应，多数商场都是下滑，SKP还扩张了一个SKPS。所以从这个角度来说，行业龙头会增长，当经济增速变成中等增速时，老百姓的钱最好放在行业龙头上，因为只有行业龙头在经济中低速增长时，还能维持持续增长的状态。这就得通过买股票把钱放在行业龙头上，因为上市公司都是各行各业各个细分行业的龙头才有机会上市。所以资本市场的含金量会越来越高，因为社会实体的盈利能力会慢慢低于资本市场上市公司的盈利。

目前整个社会面临新增人口断崖下跌，现在每年65岁以上的老年人增速是新生儿的好几倍。任何行业都是供需关系很重要，像买片仔癀就是供需关系，未来需求什么样供给什么样，所以商品经济一定供需关系。近几年老百姓的钱越来越不好挣，上市公司都跌退市，所以散户也不要觉得炒股，不会投资的进股市也是送钱。像影视行业，即便这种朝阳行业，很多老板身价也只有以前的十分之一，传统影视连华谊近几年都不行，所以说股票一定要谨慎投资。

今年的资本市场跟去年的会不一样，去年都是大蓝筹金融保险上涨，今年可能是低估的、错杀的消费医药股票上涨。今年医药行业要崛起，因为这几年消费上涨一圈，中药虽然没集采，但医院辅助用药还有社会舆论对中药行业的压制很低，像以岭药业估值一直很低，市盈率都是历史最低，像这种股票就是机会所在。因为位置低没风险，基本面稍微反转就是大牛股。像尚荣医疗三十四跌到现在四块六，过去基本面不好，但它的可转债就很便宜，这种股票今年机会很大，如果资本市场反转，凭现在的跌幅稍微一反弹就是翻倍的走势，很多人不敢买，那就买可转债，这是非常好的替代方法。今年就要炒这种超跌的股票，虽然业绩差但以前上涨过，像这种市值小很轻松就会翻倍。大家需要理解股票里的逻辑，不然也拿不住一只股票，很多都是长期坚持的投资，有时候一只股票三个月不上涨，三个月后上涨时间也不算长。但如果你不懂的话可能觉得一个月不上涨就很长了，所以炒股一定要有一个好的心态。施洛斯每次炒股都会问自己几个问题，我希望在选股时我们也可以问自己这几个问题。

第一个问题，我们需要找到什么样的股票，施洛斯的话是我们要找到价格低谷的优秀企业，也就是当优秀企业遭遇打压时，估值低于公司的价值。其次这个企业是优秀的行业优秀的企业，像医药学业里心脑血管这个大行业，这是一个慢病一个大病。比如立泰上市以来，分红是融资的五倍，股东分红高说明公司赚得多对股东也好，而且一直以来经营水平好，但是现在价格低估，遭受巨大打压。

第二个问题，优秀的企业为什么会被打压，立泰是因为医药行业集采，以前白酒因为三公消费限购出现了打压。

第三个问题，被打压到什么地步了。从两个维度来，一个是这个企业的估值、市盈率、市净率已经跌到什么地步，是否跌到历史低位；另一个就是这个公司的危机已经打压到什么低位，比如集采对它主力产品是否到了极度的利空充分释放的阶段，像泰嘉丢标，现在基本到底。因为被打压的透彻，过两年只要再夺回来一都是在进步。

第四个问题，这个优秀的企业过去的估值最高最低和现在是多少，这个就是我经常在小红圈里面发的估值走势图。

第五个问题，这个优秀企业目前的资产负债如何，只要做投资，就要公司的资产负债表。

第六个问题，所处的行业如何。这个行业的前景和需求怎么样，就像当时伊利，三聚氰胺；白酒或者塑化剂需求还在不在，是否为刚需，蛋糕还大不大，未来是否有前途。比房地产股票跌下来能否买，如果行业不行跌下来也不敢买，像煤炭、钢铁、水泥跌下来也不敢买。前两年融捷我高位抛掉了，最近上涨了，我觉得这个股票以后有大幅增长的机会。因为锂电池价格跌下来后，不会像煤炭一样跌下来就没有了，煤炭、钢铁跌下来可能一旦行业蛋糕缩下来，就很难再扩张，但是锂电池的蛋糕没到顶。因为我们才有多少电动汽车，蛋糕非常大，包括万物互联。未来5G时代两个东西最受益，一个是电池，一个是芯片。就像我说的万物互联，衣服、鞋子都将是智能的，像孙正义说10年20年以后的鞋可能比人聪明。4G是人与人之间互联，5G是物与物之间互联，那么如果万物互联时代到来，沙发、鞋子、电视汽车、所有的物品都是互相互联的，都是智能的。那么他就必须具备有电池，没电池再智能也不行；另一个就是芯片，因为如果变成智能的，可以随时监控你的身体情况、温度情况、运动情况的话，那么就离不开电池和芯片。所以5G时代两个行业，一个电池一个芯片。所以电池行业上涨是正确走势，比亚迪以后还是会崛起的，因为它是行业老大。现在便宜就是机会，巴菲特最新还说比亚迪非常好，他都没放弃我们也不能放弃，坚持到底就是胜利，厚积薄发，一年上涨十倍的情况也出现过，我2009年买比亚迪半年上涨8倍。所以不能着急，但一定要在正确的行业坚持，像钢铁股、煤炭股坚持20年，中石油坚持30年，这是没意义的。像立泰跌下来就可以买进去，只要老百姓还会得心脏病，他的行业地位高就没问题，崛起的概率非常高，因为市场在你不抢总会有人抢。目前来，它的行业竞争对手并不多，立泰的竞争对手就是乐普，这个市场完全可以存在3-5家龙头，因为他有几万亿的心脑血管高血压人群。立泰有一类新药叫立坦，立坦是一个发性高血压效果最佳的用药，这个用药如果只占中国相关病患者的5%的市场份额，就有40个亿的销量，完全可以弥补泰嘉的损失。如果立坦能占到中国相关病患者5%的市场份额，仅仅依靠立坦这一款新药，这个股价就应该能回到历史高位40多元。因为立坦是一类新药，目前在国内性价比最好、性能最好，所以按照正常5%的市场份额，以立泰过去的商业拓展能力是没有问题的，即便立坦只到20个亿也可以，因为买的便宜，回到三十也挺好。

第七个问题，护城河是否存在，行业地位是否有变动，这是我在施洛斯的基础上加的内容，因为施洛斯做投资总是只价钱，不怎么护城河行业。但我认为不能只学习别人，也要融合自己的一些特，我们要行业护城河，不能仅仅价格，要仅仅价钱买个银行、钢铁就行。后续的护城河是否在，行业地位是否发生变动，像医药行业当时的茅台包括现在的立泰、片仔癀的护城河是否还在，核心驱动基因、研发团队、企业化是否还在。立泰都在，它的行业地位基本没变化，因为大家集采不是针对一个企业而是针对一个行业，所以大家都惨，谁能重新崛起，谁能再开发出来新药。

第八个问题，后续的下跌空间还有多大，后续的上涨空间还有多大。类似第三个问题，从这两个角度，被打压到什么程度，基本面是否有进一步恶化的可能，股价估值是否有进一步下降的空间，后续的上涨空间有多大。估算这个企业未来如果要恢复到过去盈利的最高水平，给出一个合理的市盈率后，股价能涨到多高。如果这个企业往乐观上想，如果再开发出来新的东西是否还能涨高，这存在一定的主观性。

第九个问题，公司的大股东和高管现在是在增持还是减持。我到很多公司跌的很低，但大股东还在减持，这就说明大股东觉得自己公司还值得减持。但如果大股东和高管在增持、回购、员工持股，甚至很多大股东高管增持被套了还在增持，那说明从公司内部人员角度来说，是认为自己的股价低估了。一般股民没有公司自己的高管或自己的管理团队更了解自己的公司，所以如果他们在增持、回购，那其实也是告诉我们一个号真的被低估了，比如上周谈到的立泰和以岭药业。

大家在选股前，梳理一遍这九个问题，如果这个企业依然值得买入没有解决不了的问题，那基本是80%-90%的成功率。所以我们要找到错杀的、打压的优秀企业，而不是已经世人皆知的股票，像现在大家都在谈的核心资产。像2007年时，大家都在喊中国红，中国远洋、中国石油、中国石化、中国神华，所有机构都在喊。我们买股票只有这个股票值不值得投资、是不是优秀的企业、是不是低估的企业高估的企业，并不是什么核心资产，并不是股票上涨就是核心资产，跌下去就是垃圾资产。

举个例子比如华侨城，2007年市盈率最高时106倍，那时很多机构都好，因为当时觉得这是旅游地产，地产加旅游，商业模式非常完美，现在市盈率6-7倍。从2007年到现在，每年业绩增速25%，连续十年每年业绩增长20%以上，全球连续12年每年业绩增长20%以上的股票也是万里挑一，是大牛股也是优秀的企业，但是现在赔一半，因为当时160倍买的，现在6倍。那么现在花80倍、70倍、50倍以上的市盈率买了一家，即便未来这个公司每年增长15%以上，连续十年也有可能不赚钱，是无法保证这个公司未来十年不会跌到十倍以下。

所以炒股票一定要悲观、要往下，我在小红圈里给大家聊的都是估值历史最低的、还没上涨的股票。但是我中的股票一定会上涨，有两个因，只要有耐心一定套不住，因为我不会稍微有所增长就跟大家提，我说一只股票像洽洽食品、涪陵榨菜之前我都有说，高位时我但不公开说，因为我低位说的时候你没买，很多新粉丝到之后买赔了，所以我不说。像现在片仔癀你买的话也不是我的成本，但是我敢说是因为片仔癀我认为它跌不下去。但是有些机会不一样低位不说高位说。还有一大家一定要注意，很多人问我各种问题，这股票你能不能好、这股票现在怎么，要不懂的我肯定说不懂，有一些股票是医药行业里以前过的，多少有了解，大家问我不回答不礼貌，要回答了说好，其他人到以为是我好的股票，买之后被套了，这就没办法了。因为我说好是因为你买了你被套了，我要说不行的话，你得在低位割肉，我这公司不错，估值很低，所以坚持坚持还不错，我要说不好让你卖，明天上涨了也会怪我，所以不要觉得我说了一句好，就是我好了。比如我关注了100家公司真正买的公司可能只有十几家，关注的都是好的，好的里边还有估值好的，还存在什么时候买的问题。我之前跟大家说立泰，没说华东医药，同样是错杀的西药股，为什么我先说这个不说那个，因为华东医药它的核心阿卡波糖还没有完成集采，还没渡过集采。所以我还要观察，立泰是已经打到底了，我不需要观察了。所以说我跟踪100个，重30个，买入只有20个，重仓只有5个。所以如果说我买了一，这个股票我就是真的好，我要是提到不错但没买，那肯定还不打算买。这是存在很多主观因素和客观因素，我的钱也是有限的，不能说买50只股票，也需要精挑细选。当然也可能挑的不涨，没挑的反而有所增长，有很多运气成分在，只能说在这个范围里大家一定要注意，一些我都不关注的股票，你问我回答你了，尤其是跟你没关系的人，这种的股票并不是我好，好的我会重说，不好的一句话过不会反复强调。这不是给大家推股票，我只是希望大家在微博上、小红圈里不要误解我，我说30只你不能都买，我自己建个底仓自己都真金白银买了，那肯定还是不错的。

然后我们再继续强化的分析一下立泰。比如说立泰丢了它的主力产品该如何存活，那么我觉得医药企业，主要有两个能力需要重视，这两个能力在这个企业就能存活，不在的话这个企业就不好过。一个是并购能力，一个是创新力。开发一款新药非常难，而且风险也非常大，国际上的大药企都是并购加创新，尤其是在未来生物制药时代到来之际，很多重大的药品可能都诞生在一些大学实验室或者小的初创企业里。比如恒瑞医药，研发能力强，但研发能力强不代表大药、重药一定会诞生在这里，因为开发新药虽然资金投入大是好事，但是资金投入大开发出来的成功概率就高，但这并不成正比，这个新药能不能开发出来有很大的机缘巧合。所以你一定要有并购能力，我没开发出来你开发出来好东西，我给你买回来，在我国市场销售，我可以让它的价值放大，我用一个亿买可以变成100个亿。因为我除了并购，在中国还有大量院线系统，我可以把它分销出去、可以把它推广，这也是最大的能力之一。所以立泰在过去十几年推广的时候，已经建立了庞大的销售团队、庞大的医疗关系网，一旦手里有重磅产品，很快就可以放量。我发现立泰近几年眼光精准，团队很厉害，都是花小钱买好东西，他们每个药在未来都有释放几十倍价值的潜力，尤其是第四个刚从日本烟草手里买的新开发的药。但这些体现的是公司并购能力强，尤其这两年集采后要转型，所以近两年出手比较频繁，这些都是未来他重新崛起的一个很重要的基石。再创新力，一类创新药立坦，立坦是中轻度的高血压患者目前用立坦效果最好性价比最高，如果只占市场5%的份额，就有40个亿的销量，也就是一个立坦可以弥补泰嘉的损失，如果未来三年做大了，立泰的股价仅靠一个立坦就可恢复到历史高位。可能今天立泰泰嘉是多惨，但是三年后可能的就是立坦了可能是很多大药很多创新药，这些药一旦销量好的时候，整个市场的情绪会重新发生变化，类似于恒瑞医药50倍以上的市盈率。所以说公司能不能站起来，要公司现在在干什么，重磅产品死了董事长就转行了那肯定没前途，像立泰是丢标不是竞争力的问题，是集采的问题，咱们投医药行业尽量要避开集采，尤其是仿制药这一块儿，不管中不中标基本上都不行，中了后没利润，不中没市场。所以就要创新，谁能创新谁就有钱，医药行业仿制药打下来以后就是创新，这里面是有很大的难度的，中国近几年才创新，过去就恒瑞提前创新，近几年集采后，大家都开始创新，这也是十里挑一。

我觉得这里有很大的内部因素在，同样摆出来一个管线，这个管线值不值钱需要专业项目。虽然说我在西药不是非常的专业，但如果你给我十个企业它们都在转型创新，大概我一就知道哪个企业真的有实力，哪些的企业是在蹭份子。像立泰一他的团队就是专业的、懂行的会买，不是有钱就买，得会买。创新不是为了创新而创新，要它跟历史的赛道贴不贴切，比如说立泰是心血管的，你突然买一个没有关系的药，买到手里也不一定有价值。像立坦是高血压的，基本是一个赛道，资源可以共享。好多企业并购的不好，因为很杂，也不是同一赛道。所以一定要聚焦创新，散而不乱、赛道一致，从这个角度来说，我依然好立泰。

梳理下随机选的我关注的一些公司的估值，不代表我都好都能参与，只是把关注的百八十家公司梳理一下。现在立泰市盈率、市净率都是历史最低，市盈率有时候不太重视，主要关注市净率，尤其近几年由于医药股的估值由于业绩突然下滑，市盈率显得比较高，实际上是显得比较高，因为业绩非正常因素下滑。还有一个像以岭药业我也是在小红圈里反复发，历史上到过100倍的市盈率现在20多倍、市净率15倍。这些企业都曾有过高估值，都曾经是核心资产，但这几年跌下来了，所以现在的这些核心资产在这个位置的，过几年会不会在这个位置，所以如果在这个位置买这个位置卖就赔了，你应该在这个位置买，以后在这个位置卖，你就赚大了。像片仔癀的估值一直不高不低，中枢45倍现在49倍，比中枢稍微高一，市净率也是不高不低。所以买的话要有耐心，长期下来没问题。像云南白药市盈率27倍，不是历史最低，也基本是历史低估区了。它的市净率很便宜，因为它混改注资导致的净资产大增加，这个参考意义不大。所以不同的股票需要不同的情况，像云南白药主要市盈率，因为市净率最近有一段非正常的增长。大家有关注葵花药业，它也是历史最低，市盈率14倍市净率2.8倍非常便宜，但我没买。像糖尿病行业里的华东，估值很便宜，市盈率和市净率都创了历史新低，但是我不一定买，因为公司基本面今年阿卡波糖集采，我也测算好集采的底线在哪里，测算好了才能放心买。心血管要买一个立泰糖尿病也要买一个，未来20年老龄化社会这些都是老年病、人类大病，这是很大一部分的人群。

今天有人问我涪陵榨菜，这种股票都是我们长期多年持股的，消费股里市盈率不贵31倍，市净率稍微高一。经过去年一年的盘整，我觉得现在要长期投资这个位置不高不低，买了拿着可以，反正我们是一直坚持持股，因为成本低。但要新买的话，肯定没有前几年的低，买的不是最低。像青岛啤酒是今年我们新建仓的，因为我觉得青岛啤酒现在虽然市盈率高36倍，但我觉得他现在利润现在处在一个爆发期。像前两年的涪陵榨菜也不便宜，我是12-13年买的，那时候市盈率30-40倍，现在还是30-40倍，但业绩增的快，所以我现在青岛也关注，现在估值不便宜30多倍。但未来几年我估计业绩会快速增长，市净率也不高不低，而且我觉得这公司20年以后肯定还在，它是中国的核心品牌价值，中国在国际上评估是中国消费品的第一名，几千亿的品牌价值，已经超过茅台了，但实际品牌价值感觉还是超不过茅台的。中国以后要是走国际化的话，这个产品有可能是最国际化、最早国际化也是最可能国际化。青岛啤酒很不错，几十年都不会变，而且这个行业处于产品结构升级。所以从这个角度来说，我觉得一定要估值。

我觉得现在比亚迪快到拐了，这几年巴菲特不离不弃，我也不离不弃，我对这个企业依然充满希望，但我们仓位很低不到10%，基本5%-6%的仓位，还没加仓，因为新兴产业不是我喜欢的类型，因为巴菲特买了我才重视的。而且我是2009年12港币买的，中间也坐很多年过山车，虽然上涨了几倍，但这是我十多年里所有股票中涨幅最少的。不过我认为未来还是可以厚积薄发，像苹果从1998年到2003年，也有一个调整周期，但2003年到现在上涨几百倍。我觉得比亚迪错失了很多机会，但公司赛道好，未来十年新能源汽车爆发，因为去年退补，彻底退下来以后，今年轻装上阵重新开始，这个市场绝对不仅是特斯拉，绝对能容下两三家甚至三五家大车企。而且近两年比亚迪在转型，意识到闭门造车不行，现在开放造车，目前和丰田、奥迪都有深度合作，以后丰田电动汽车都要挂上比亚迪的星，所以市场很大。5G时代来的时候，第一个颠覆的就是汽车行业，3G、4G颠覆的是手机行业，带来智能手机；5G将带来智能汽车，这个大赛道一定会诞生大车企。比亚迪不一定是最厉害的，但肯定少不了它，因为创新是他的基因、是他的化，核心技术不会落后于别人。像近几年高铁、云轨没声了，王传福也是很倒霉，但倒霉总有个头，说不定过两年就顺风顺水，人都是有周期的，命运也是，可能以后会是资本市场里比较耀眼的一颗明星。