险第笔记41998年巴菲特在佛罗里达大学商学院的演讲

1998年，巴菲特在佛罗里达大学商学院做了一个演讲。这次演讲被称为是巴菲特一生中最经典的演讲，段永平曾推荐说“巴菲特在佛罗里达的这次演讲值得大家很多遍”。我大概是第四次了。

以下是我对演讲内容中关于投资、经营等部分的摘要，以及我个人的学习笔记。

（2）

提问您喜欢什么样的公司？

巴菲特我喜欢我能懂的生意。先从能不能懂开始，我用这一条筛选，90% 的公司都被过滤掉了。我不懂的东西很多，好在我懂的东西足够用了。世界如此之大，几乎所有公司都是公众持股的。所有的美国公司，随便挑。首先，有些东西明知道自己不懂，不懂的，不能做。

【笔记不懂不做。这个则也包括，不能为了追求高收益而试图去了解很多公司。理解一家公司（哪怕是好公司）是很不容易的。我们每个人的能力圈有限，我们身边能接触到的范围也有限。像我，基本理解茅台是因为几年前一次饭局上接触了茅台，切实感受了7个人对它的反应，加上我2年来持续地思考，以及(包括段永平)多位投资人的分享。像我，基本理解晨光具，是因为7年来我对学校边上的晨光具店的观察，对女儿日常具消费金额、数量和质量的感知，以及我2年多来的思考。但是，我曾经努力尝试了解的几家公司，如焦科技，我并不了解外贸业务，也不能分析跨境电商平台的前景；医药公司，我也没有专业知识和日常经验。对于这些公司，即使我天天熬夜资料，也不能真正理解。】

有些东西是你能懂的。可口可乐，是我们都能懂的，谁都能懂。可口可乐这个产品从1886年起基本没变过。可口可乐的生意很简单，但是不容易。我不喜欢很容易的生意，生意很容易，会招来竞争对手。我喜欢有护城河的生意。我希望拥有一座价值连城的城堡，守护城堡的公爵德才兼备。我希望这座城堡周围有宽广的护城河。护城河的表现形式有很多。我们的汽车保险公司 GEICO 的护城河是低成本。

【笔记1、可口可乐的生意模式简单，但不容易。怎么理解？简单，说明公司经营管理的难度低，经营成本低，公司不容易犯错，消费者对可口可乐的喜好保持几十年不变。不容易，指的是不容易被模仿，其他公司也很难跟败它，这种不容易也会吓阻一些行业的新进入者。简单并不容易——这是投资者追求的投资的确定性。A股的茅台也是如此，而且茅台酒还具有社交属性，以及存货越久越值钱的特，所以，茅台的生意模式比可口可乐还要好。2、护城河有多种形式，比如可口可乐是“（喜欢喝的人觉得）喝不腻，到处可以买到”，茅台是“茅台酒好喝不上头，有面子（社交价值），越放越值钱，离开了赤水河就生产不了，企业坚持质量至上”，晨光具是“学校周边的几万家具店，好的企业化”，苹果是“优秀的产品，流畅的IOS，不断拓展的服务，强大的企业化”，腾讯是“微qq十亿人每天在用，可供不断拓展的互联网领地”】

汽车保险是必须买的，每辆车都要买一份。我们没办法让一个人买20份车险，但是他必须买一份。人们买车险的是什么？服务和价格。在大多数人眼里，各家保险公司的服务大同小异，所以人们买车险最后主要价格。因此我们必须是成本最低的，这是我们的护城河。只要我们的成本比竞争对手又低了一些，我们的护城河里就多了一两条鲨鱼。如果你拥有一座漂亮的城堡，不管什么时候，总会有人来进攻，要把城堡从你手里抢走。我希望要的城堡是我能懂的，而且城堡周围要有护城河。

【笔记（巴菲特投资的）盖可保险的护城河是“成本比同行低”。因为车险保障的内容大同小异，车险价格受监管和市场竞争因素影响也基本相同，那么谁的经营成本控制的好，谁的盈利能力就强。盖可公司很早就通过邮寄等直销方式销售车险，所以比那些通过代理人、经纪人销售的保险公司的成本要低很多。】

30年前，伊士曼柯达的护城河和可口可乐的护城河一样宽。那时候，你想给自己六个月大的孩子照一张相，希望20年后，50年后，相片还能一样清晰。你不是专业的摄影师，不知道照片到底能不能保留到20年或50年之后，只能选择最值得赖的胶卷公司。你要拍的照片对你有很重要的纪念意义，不能马虎。柯达公司承诺今天拍的照片在20年到50年后仍然栩栩如生。30年前，柯达深受人们的任，柯达拥有护城河。柯达拥有的是心理份额，市场份额算什么，我说的是心理份额。柯达的黄色小盒子在整个美国、在全世界所有人的心里都有一席之地，人们都知道柯达是最好的。这是用多少钱都买不来的。后来，柯达的护城河还在，但是却被削弱了。

这不是乔治•费舍尔的错，乔治做得很好，但柯达的护城河变窄了。柯达眼着富士攻了过来，富士不断地蚕食柯达的护城河。柯达眼着富士成为奥运会的赞助商。过去在人们心目中，只有柯达才能配得上拍摄奥运会，富士把柯达的光环抢走了。富士抢了柯达的声誉，也抢走了柯达在人们心目中的份额。富士逐渐开始和柯达平起平坐。

【笔记这是90年代的访谈，现在的情况又不一样了，科技进步使得手机可以拍照，绝大多数照片以电子形式存储在手机和电脑里。于是，柯达和富士在胶卷业务上的护城河垮掉了。所以，我们在寻找好公司的时候，要思考公司满足客户需求的方式能不能保持十年、二十年不变？如果不懂，那么就应该放弃。比如二十年后有钱人还是喜欢喝茅台，二十年后苹果的“产品、服务和系统”会获取越来越多的客户，十年后的学生还是会使用具，会在学校周边的具店购买具、美术用具等，十年后国人还是高频率用微。】

可口可乐没这样的遭遇。现在可口可乐的护城河比30年前更宽了。可口可乐的护城河，你不到它每天在加宽。但是每次可口可乐在某个国家投资开一家新工厂，新工厂不赚钱，要20年后才能赚钱，它的护城河都会变宽一。万事万物都无时无刻不在发生微小的改变，不是朝一个方向，就是另一个方向。十年后，我们就能到明显的区别。我经常对伯克希尔子公司的管理者说，加宽护城河。往护城河里扔鳄鱼、鲨鱼，把竞争对手挡在外面。这要靠服务、靠产品质量、靠成本，有时候要靠专利或营业地。我要找的就是这样的生意。

【笔记衡量一家公司目前在做对的事情，还是不对的事情，就它做的事情是在增加护城河的宽度，还是在削弱护城河。拼多多的黄铮说过，企业的支出，如果是能为未来产生贡献的那么就是“投资”，如果只是对眼前产生贡献的那么就是“费用”。企业更应该着眼于“投资”，而不是“费用”。】

在哪能找到这样的生意呢？我从那些简单的产品里寻找好生意。像甲骨、莲花、微软这些公司，我搞不懂它们的护城河十年之后会怎样。盖茨是我遇到过的最优秀的商业奇才，微软也拥有巨大的领先优势，但我真不知道微软十年后会怎样，无法确切地知道微软的竞争对手十年后会怎样。我知道口香糖生意十年后会怎样。互联网再怎么发展，都不会改变我们嚼口香糖的习惯，好像没什么能改变我们嚼口香糖的习惯。肯定会有更多新品种的口香糖出现，但白箭和黄箭会消失吗？不会。你给我 10 亿美元，让我去做口香糖生意，去挫挫箭牌的威风，我做不到。我就是这么思考生意的。我自己设想，要是我有10亿美元，能伤着这家公司吗？给我100亿美元，让我在全球和可口可乐竞争，我能伤着可口可乐吗？我做不到。这样的生意是好生意。

【笔记“从简单的产品里寻找好生意。”简单与否的关键，在于自己能否懂。巴菲特与比尔盖茨是几十年的好友，但是因为不懂微软的业务，所以从没有买过微软的股票。有好几年的时间，巴菲特一直在考虑google，好几次跟别人讨论google，但是因为他不懂所以一直没有买。错过自己不懂的公司，并不是错。如果自己不懂，却因为别人说好（或者股价一直在涨）就跟着买，迟早要掉到沟里去。通常，巴菲特对科技股退避三尺，因为他不懂科技公司十年二十年后会怎么样，但是巴菲特后来终于懂了苹果。他说，苹果是一家（科技行业的）消费股。

巴菲特对于苹果的投资过程2016年5月，巴老的伯克希尔公司持有981万股苹果，三季度开始大举买入，2016年底持有6120万股。2017年年初，他们又增持苹果股票，累计达到了1.33亿股，这些股票中除了1000万股是伯克希尔的一名基金经理买入的，其他都是巴菲特决定的。2017年年底增加到了1.653亿股；2018年一季度增持7500万股，持股总量超过了2.4亿股；截至2019年底，伯克希尔哈撒韦持有约2.55亿股苹果股票，是苹果的第三大股东。】

你要说给我一些钱，问我能不能伤着其他行业的一些公司，我知道怎么做。

我寻找的是简单的生意，很容易理解，当前的经济状况良好，管理层德才兼备，这样的生意，我能大概出来它们十年后会怎样。有的生意，我不出来十年后会怎样，我不买。一只股票，假设从明天起纽约股票交易所关门五年，我就不愿意持有了，这样的股票，我不买。我买一家农场，五年里没人给我的农场报价，只要农场的生意好，我就开心。我买一个房子，五年里没人给我的房子报价，只要房子的回报率达到了我的预期，我就开心。人们买完股票后，第二天一早就盯着股价，股价决定自己的投资做得好不好。糊涂到家了。买股票就是买公司，这是格雷厄姆教给我的最基本的道理。

【笔记2010年，有人问段永平买人股票后股价还是持续下跌，会引起心绪不稳定，如果价格长期超跌，请问这段时间如何调节心绪，让自己不受影响呢?）

段永平回答我一般碰到这种情况（尤其是大跌时），会再全面认真地一下是不是自己哪里的不对，如果确认没问题我就不管了。心情的事情说不清，一开始我也紧张。回想起来，紧张一般都来源于不了解。当你真的很了解你的投资标的时，下跌往往会让我觉得高兴或无动于衷。

段永平也说过，我做投资不用融资的。如果没钱了以后股票掉了就不管了。这种事情经常发生，买了想买的股票后，有一半的机会他还会掉一会。如果为这种事情着急得话，那要着急一辈子。我记得巴菲特讲过，希望刚刚买的股票大涨是一种愚蠢的想法。我很少考虑所谓的资金分配的问题，有合适的股票就买，没有就闲着。】

买的不是股票，是公司的一部分所有权。只要公司生意好，而且你买的价格不是高得离谱，你的收益也差不了。投资股票就这么简单。要买你能懂的公司，就像买农场，你肯定买自己觉得合适的。没什么复杂的。

【笔记买股票就是买好公司（的股权），以往，我在几乎满仓茅台的同时，也有一些少量资金，短期买卖一些股票，但最后发现是得不偿失——本来积累的小资金还能多买几手茅台。】

这个思想不是我发明的，都是格雷厄姆提出来的。我特别走运。19岁的时候，我有幸读到了《聪明的投资者》。我六七岁的时候就对股票感兴趣，11岁时第一次买股票。我一直都在自己摸索，走势图、成交量，做各种技术分析的计算，什么路子都试过。后来，我读到了《聪明的投资者》，书里说，买股票，买的不是代码，不是上蹿下跳的报价，买股票就是买公司。我转变到这种思维方式以后，一切都理顺了。道理很简单。所以说，我们买我们能懂的公司。在座的各位，没有不懂可口可乐公司的，但是某些新兴的互联网公司呢，我敢说，在座的各位，没一个能懂的。今年在伯克希尔的股东大会上，我说要是我在商学院教课，期末考试时，我会出这样的题目，告诉学生一家互联网公司的息，让他们给这家公司估值。哪个学生给出了估值，我就给他不及格。（笑）

【笔记1、段永平曾经问巴菲特，你有没有干过这种事（错误）？巴菲特说，我都70岁了，什么错误没干过。所以，投资大师也是一开始就摔了很多跟头的，但是，最重要的一是提醒自己不懂不做，以及如果发现不对就要立刻停止。巴菲特说，如果调到坑里，就不要再挖了；2、由于这个访谈是在98年，当时懂互联网的人肯定极少。但是现在能懂一些互联网公司的人增加了不少，很多投资人懂了腾讯、阿里巴巴、亚马逊、facebook等。】

我不知道怎么给这样的公司估值，从人们每天的行为，他们觉得自己能做到，买互联网公司更刺激。有的人把买股票当成赛马，那无所谓了，但是如果你是在投资的话，投资是把资金投进去，确定将来能以合适的收益率收回资金。

无论什么时候，都要知道自己在做什么，这样才能做好投资。必须把生意懂了，有的生意是我们能懂的，但不是所有生意我们都能懂。

【笔记“不是所有的生意我们都能懂”，所以要坚守在自己的能力圈范围内。你能够懂的好公司，是你命中注定可以懂的。不要强求自己懂八竿子打不着的公司，否则欲速则不达。】

附

思考盘茅台，好在哪里？估值多少？（上）

思考盘茅台，好在哪里？估值多少？（下）