白酒配置优势明显，Q2关注白酒龙头投资机会

我们认为白酒相对其他非酒食品具有明显的配置优势。综合2016年至今的PS-TTM和PE-TTM指标，申万白酒和食品加工板块的市销率比的中位数在3.2，目前比值已经跌到3.23；市盈率比值中位数在0.83，目前比值已经跌到0.74，两个指标均已经接近19年年初水平，白酒板块与食品板块估值水平互换处于低位。我们认为已经位于配置区间，优先推荐白酒龙头五粮液、山西汾酒、贵州茅台、古井贡酒。

二季度是白酒的配置和投资机会。我们预计龙头公司五粮液、山西汾酒、古井贡酒等一季度业绩受疫情影响有限，二季度公司通过大客户和经销商供应链金融基本可以完成二季度任务。我们认为二季度是过往2年形成优势公司发力，借助两会刺激政策实现逆袭的关键。此外，改革红利（激励等）释放在今年一季报后，即4-6月。三季度，我们认为消费复苏叠加海外疫情回暖，需求逐渐恢复，渠道竞争将会更加激烈。

疫情冲白酒，龙头享受集中度提升。根据行业协会数据，2020年1-2月全国酿酒行业规模以上企业完成销售收入1207.42亿元，同比下降15.58%。利润253.88亿元，同比下降15.46%。其中白酒销售收入887.20亿元，增长-11.68%。利润241.70亿元，同比增长-8.84%。根据我们的调研反馈，高端白酒的送礼需求在春节前已经基本释放，相对影响有限，同时经销商供应链金融政策更加充分，复工期间将进一步收割份额。

白酒线上销售均价提升明显，反映非即饮需求。今年1-2月的阿里线上电商数据显示，1-2月白酒线上销售额20.39亿元，同比增长58.41%，销售量506.81万件，同降5.06%，均价402.26元，同比增长66.86%；单2月白酒线上销售额2.51亿元，同比增长47.86%，销售量88.81万件，同比增长7.12%，均价282.96元，同比增长38.04%。

投资建议白酒重布局五粮液和山西汾酒，推荐贵州茅台和古井贡酒，关注泸州老窖和洋河股份。

本节选长城证券报告《白酒配置优势明显，Q2关注白酒龙头投资机会》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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