公元2015年是很多A股投资者的人生分水岭！！！这一年，冯柳华丽转身！！！

冯柳转身:从9年370倍到3年1.4倍

2015年是很多A股投资者的人生分水岭，当年的两位民间大牛也不例外。

曾经的“宁波涨停板敢死队”总舵主、“私募一哥”徐翔，在这一年的11月1日，在从宁波回上海的路上被警方截停。当时，他那张貌似穿着白大褂被捕的照片流传一时。

同样是在当年的11月，曾经以ID“茅台03”闻名于股票论坛，通过价值投资创造了9年370倍投资收益的冯柳，应投资界风云人物、高毅资产董事长邱国鹭之邀加盟高毅，成立并执掌高毅邻山1号远望基金，正式开启了他的机构投资之路。

三年后，以2018年12月28日为截止日，高毅邻山1号远望基金成立以来的累计收益是143.22%，2018年的收益为0.52%。这两个指标在高毅资产的六大基金经理中都位居第一，且2018的投资收益是其中唯一为正的。

9年370倍的超级牛散之路

人生有时就是这么简单，两只白酒股就彻底改变了茅台03的生命轨迹，实现了人生超越。

刚踏入股市的时候，因为在2003-2006买入并持续持有贵州茅台，茅台03很快在股票投资中站稳脚跟。对于这段“改变了他的生命轨迹”的操作，茅台03的讲述非常少，以相对保守的方式粗略估算，这段时间茅台03在贵州茅台上的投资收益很可能有3倍。

同样，因为在投资山西汾酒上的巨大成功，茅台03很快实现了从小散到超级牛散的跨越。2006年6月8日，茅台03放弃了陪伴自己多年的茅台仓位，以比上一年的最低价高出3倍多的成本，大举买入山西汾酒。

在茅台03来，山西汾酒正行进在行业和企业的双重复兴的道路上，性价比在白酒板块中最高，“当时2.5倍的市销率远低于茅台的12倍和五粮液的5倍，而利润率及相关盈利指标并未有多少逊色，且增长率、增长潜能及空间还远大于后两位”。

当年12月14日，山西汾酒股价达到26元，同期茅台上涨70%，比汾酒少将近30个;2007年1月12日，山西汾酒股价涨到39元多，7个月涨了两倍，比同期的茅台多涨73个百分。

但在山西汾酒发布2007年一季报后，因为汾酒不好的业绩，茅台03及时出清手中的山西汾酒，回避了此后的大跌。不过，从汾酒出来之后的2007年，虽然恰逢牛市，茅台03也多方征战，却所得甚少。

到了2008年10月下旬，在股价触及8.2元的历史大底之后，因为感觉山西汾酒公布的三季报比较好，茅台03又开始第二次大举买入山西汾酒并长期持有。他当时认为，汾酒那时的股价在未来3年可能只有5到8倍的PE，是极度安全的。

用他当时相当赞赏的一位网友的话来说，“纵览茅台、五粮液、水井坊、泸州老窖，今日之成功都是现代营销手段对企业机体全部或部分的激活，而汾酒还冰冻在冷兵器时代;我不敢肯定汾酒已经走向快速增长的轨道，但毫无疑问，现代营削手段推动的汾酒增长之门已经打开，而此手段对上面四品牌已经无效或者几乎无效。”

此后，汾酒股价一路上涨，股价(不复权)在2011年8月最高达到90元，年终收盘价为63元。2011年底，在山西汾酒的高位区间，茅台03将手中的白酒股清仓，转向医药股。

粗略计算，在从2008年10月到2011年底这三年时间中，汾酒不复权的股价最大涨幅达9倍，前复权股价最大涨幅更是高达24倍。而在此时间段，贵州茅台前复权计算的股价最大涨幅只有5倍，A股市场对茅台03的选择给予了极其巨大的超额回馈。

2011年11月，在完成对山西汾酒那场长达三年的大级别会战之后，当时已经成长为超级散户茅台03觉得，白酒的主导逻辑正在发生改变，未来一段时期内的成长速度和确定性都会有下降风险，因此放弃白酒股而转战医药，在大概20元(不复权)的低位建仓【丽珠集团(000513)、股吧】。

当时，生物医药(399441)指数正好处于从2010年11月1469.34的高下跌到2012年一月的775.23的最低的尾声。在该时段，生物医药指数的最大跌幅为47.24%，2011年12月、2012年1月的生物医药指数的跌幅分别为14.24%，7.28%。

而茅台03建仓医药股的时候正好处于那波医药板块调整的尾声。基于市场顶底结构部位的市场可知论，他在那个时候出手了。

尽管如此，当时出清白酒建仓医药之后，他持有的医药股一度还是出现了超过20%的下跌，而抛售的白酒股却上涨了30%。

他当时认为，丽珠60亿市值具有中线吸引力，如果大环境不继续走熊，则1年内重新定位到90或110亿市值、对应30-35元股价是大概率事件。2012年6月，茅台03又继续通过走访该公司相关部门的员工对丽珠集团进行更为具体的调研，认为丽珠比想象的要更好。

2012年11月，在达到35元的目标价之后，茅台03减持了丽珠集团的一半仓位，并换入【华润三九(000999)、股吧】。从当时的市场行情来，在当时的100多只医药股中，丽珠集团在当时的一年时间中的涨幅位列第2。

2012年12月，茅台03在淘股吧总结其过往投资时说，“过去9年，我取得了93%的年复利回报(注:也就是9年370倍)，有部分因是我始终紧扣高成长思路，但更重要的是过去的经济给予了我这样的机会，并且恰好是在我能理解的领域里。”

机构立身之战:3年1.4倍

2015年，茅台03正式加盟百亿级私募高毅资产，成为高毅邻山1号远望基金的基金经理。他为人熟知的身份，也由之前名满网络江湖的茅台03，转为高毅资产的董事总经理和基金经理冯柳。

早在2012年，他就认为，白酒的价格游戏要暂时结束，白酒投资未来只能量上有空间的企业，而且，随着时间的推移，中国白酒最大消费区域和最低集中度的北方市场才是中国白酒的未来。

2016年一季度，冯柳执掌的高毅邻山1号远望基金首次进入山西汾酒的前十大流通股东，持股370万股;2016年二季度，减持至300万股，但三季度又增持至500万股，四季度再次增持至1500万股(市值约3.75亿元)。

到了2017年一季度，高毅邻山1号远望基金减持山西汾酒至700万股，二季度继续减持至500万股，三季度则退出了前十大流通股股东，此后至今，再也没有进入前十大流通股股东。

从这可以出，在2017年三季度，高毅邻山1号远望基金在山西汾酒上即使没有清仓，其持股也不会超过310万股。

但更合乎冯柳投资逻辑的行为应该是，在山西汾酒从2016年一季度到2017年三季度的3倍股价上涨过程中，在低位抄底并大规模建仓之后，从2017年一季度开始，冯柳就开始越涨越卖，直到2017年三季度清仓。以此估算，在持有的21个月中，冯柳在山西汾酒上的整体收益约为1倍左右。

在此之后，冯柳又盯上了低端白酒龙头--牛栏山二锅头。

2018年一季度，高毅邻山1号远望基金首次在低位进入顺鑫农业的前十大流通股东，持股730万股，二季度又增持至850万股(市值约3.38亿元)。顺鑫农业旗下的牛栏山二锅头是全国市占率最高的低端白酒，目前正在以北京为大本营向全国扩张。

2018年三季报，高毅邻山1号远望基金退出顺鑫农业前十大流通股股东。半年时间，熊市中的顺鑫农业的股价最大涨幅达1.4倍。

这两次白酒大战，完美诠释了冯柳之前关于白酒投资标准从价格向销量的转变，一个是他心目中的中端白酒之王，一个是低端白酒之王。

至此，在从茅台03到高毅冯柳的转变中，冯柳也完成了一轮从高端白酒龙头到中端白酒龙头,再到低端白酒龙头的完整投资。

不仅如此，冯柳还在2018年二季度首次进入合兴包装的前十大流通股股东，持股4500万股，三季度又增持至5500万股(市值约为2.68亿元)。在此时间段，合兴包装的最大涨幅约为84%，去掉相关极值，取中位数计算，其涨幅也有50%左右。

根据私募排排网的统计，以2018年12月28日为截止日，高毅邻山1号远望基金成立以来的累计收益是143.22%，2018年的收益为0.52%，两个指标在高毅资产的六大金刚中都位居第一，且2018的投资收益是其中唯一为正的。

另外一个比较有可比性的基金是同样成立于2015年11月且封闭运行的福建滚雪球31号基金，其基金经理是这几年业绩相当不错的林波，截至2018年12月31日，该基金的累计收益是125.70%，2018年的收益为-6.35%。

再次抄底医药

历史总是惊人的相似，但却不是简单的重复。

加盟高毅之后，尽管市场还处于熊市，但通过在港股市场的相关操作，以及重仓A股的山西汾酒、顺鑫农业、合兴包装等，冯柳在高毅可谓初战告捷。

在此之后，冯柳开始逐渐提高医药股的持仓比重，开始第二次抄底医药。用他在高毅资产2018年策略投资会上的话来说，就是“抄行业的底，买最牛的票”。

根据A股上市公司披露的相关息，在高毅邻山1号远望基金新进入的前十大流通股股东的持股中，2016年一季度只有山西汾酒这一只，但到了2017年一季度，医药股第一次进入了前十大流通股股东，即华润三九。

到了2018年一季度，冯柳又新增加了海思科这只医药股，二季度则新增了亚宝药业、新华医疗，三季度更是新增了羚锐制药、金域医学、山大华特、现代制药、雅本化学、联化科技、凯利泰、人福医药、康缘药业、景峰医药、【福瑞股份(300049)、股吧】等11只医药股。

总体来说，在2018年三季度末，高毅邻山1号远望基金持有的进入A股前十大流通股股东的股票有23只，其中医药股14只，占了6成。

而在高毅邻山1号远望基金持有的进入A股上市公司前十大流通股东的股票中，市值在1亿元以上的共有19只，其中，医药股12只，占比63%;剔除已经退出的华润三九，2018年三季度还持有的医药股有11只，以当时的市值粗略计算，这些医药股市值共计19.8亿元。

冯柳集，拿走不谢，留言“冯柳”！