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价值投资者的主动管理策略vs长期持有核心资产——我的历史经验

作者：穿天猴ZMS
2020-04-06 17:18:35
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我谈谈我是如何穿越历次牛熊并有所斩获的。通过此也想告诉那些现在牛逼哄哄的贵州茅台、恒瑞医药等近几年大牛股的持有者，并不是只有买入持有这些股票才是价值投资。深入挖掘冷门股、非热股票内在价值的主动管理策略可以在降低风险和波动率的前提下达到同样的效果。

很多人我的章觉得我口气大，有狂妄。我在雪球上也是无论是谁，只要觉得其言论有问题或者会误导投资者就怼。有人曾经说我踢雪球大V坚熊猫的馆、我怼大金链子—梁宏很多人觉得我自不量力，没有三两三，谁敢上梁山。我请所有人仔细审视我的言论哪儿有问题，是逻辑不对，还是市场证明我错了？我在雪球写章赢得的骂声绝对远大于掌声，但骂我的人有几个没有付出金钱和财富的惨痛价值？

很多人可能以为我吹牛，关注我的人里面有很多是我的同学，吹没吹牛自然有人知道。

在谈如何穿越牛熊之前，我想谈谈如何克服内心的贪婪和恐惧，因为理解了贪婪和恐惧你也就掌握了穿越牛熊的最重要的工具。其他重要的工具还有1、你对持有公司的深刻理解2、你对股票价格和内在价值的理解。所有的理解都要放到具体的环境中去，否则，将陷入“尽书不如无书”的尴尬境地。很多人可能觉得我写的很悬，好像是心灵鸡汤。说实话，这确实需要你在市场上的浸淫和经验才能理解和运用我所描述的方法。不管怎样，我将尽我最大努力提供我是如何理解市场并在不同阶段如何操作的思路。希望能起到借鉴作用。

相对贪婪而言，克服内心恐惧的方法相对容易些，你只要将自己买入持有的股票彻底研究透，在恐惧时静下心来想一想1年、2年、3年以后你持有的股票会是什么样，你当时买入的逻辑发生变化了吗？公司基本面发生变化没有？如果答案是没有，你就不会被别人的恐慌传染而落荒而逃。

克服贪婪的方法就比较困难了，你需要有强大的内心，被别人嗤之以鼻，甚至成为别人眼中的胆小鬼和笑料而不为所动的坚定内心。到别人赚取巨大利润而不眼红、不忘初心始终只赚自己得懂的钱，我有不少同学都是在15年的牛市中赚到几千万甚至上亿资产的，但没有一个人守住了，几乎都是连本带利的还给市场。其心态也都是“再赚10%我就离开市场，因为风险太大了”，但几乎没有人离开。最终的结果都是离开不了了。

选择股票的不要过于依赖任何人，当然也包括我。要将命运牢牢把握在自己手里。别人的研究只是提供一个视角、一个思维路径。股票的选取不能过分依赖研报，论坛其他人的法、说法，行业研究猿对公司的认知未必有你好。写研究报告的未必持有这个公司的股票，他没有利益所在，就不可能像你这样的把钱押注在这个股票认真负责。依赖别人的想法会产生以下问题，一是会让你对自己的持股在市场下跌时产生动摇。二是不利于你自己能力的提升。不会、不懂可以学，股市正是实践出真知的最好大学堂。

1997-2000年期间，基本上就是依据技术指标追涨杀跌，听取小道消息乱买，折腾了几年没赚到钱。印象中也没亏钱。具体不记得了，反正当时也没多少钱。

2000-2002年期间，在上海读MIT和某大学合作的MBA,期间钱都交学费了，这两年主要精力都放在图书馆了，虽然没有离开市场，但没放太多精力在股市投资上，而是将更多的精力放到了金融知识和理论的学习上。由于期间对股市印象不深，好像去掉从股票账户上取出的日常开销，毕业时账户的钱不低于xx万元。记得当年很可笑，很多人来问我技术怎么，是涨是跌，好像我说的还挺准的，现在想来真是搞笑。现在的我根本不技术指标。

印象中，02年-05年期间基本上没有赚到多少钱吧，好像也就是赚个每月千儿八百的生活费，当时正在读博。印象中比较深的是买入福耀玻璃，福耀玻璃的价格也不贵，记得买入的时候是11-12元左右。在上涨到20左右卖掉了。这个是赚钱的股票。还有一个是桦林轮胎（600182），现在的【S佳通(600182)、股吧】。记得当时市场传言佳通轮胎并购ST桦林，我还专门写了一份关于这个公司的研究报告（我当时在国证券上海证券研究总部做实习生）预测了佳通轮胎并购后当年的业绩。(实际公布的业绩比我的预测多一分钱，好像我预测的是0.21元，公告的是0.22元)，如果没记错，这可是A股市场第一起外资并购案。买入时的成本是8.1元左右。由于自己做过深入研究又是外资并购，于是将自己所有的钱都买了这个股票。停牌半年后，悲剧发生了。由于期间大盘持续下跌，市场本身不景气，开盘当天下跌20%多，幸运的是在开盘当天忍痛割肉。虽然亏损惨重，但后来下跌到3元多，自己还是幸运的。这两个案例让我树立起价值投资的理念，从那以后，我从来没有主动买过重组股票。（当然，被动遇到重组被关起来的不算）。也不再相任何人的任何观，开启了独立自主的自我救赎之路。

05年底-07年期间，价值投资者的盛宴，人生的第一桶金诞生了。当时重仓买入持有的股票是【宝新能源(000690)、股吧】（000690），3元的成本，几乎把全程的肉都吃到了，这个股票主要是业绩好，煤矸石发电有废物利用，新能源概念。中间讲2个印象较深的插曲。一次是07年的5.30，也就是所谓的税务局半夜鸡叫。由于坚持每天盘，对盘面的感觉比较好，记得很清楚，在1115分左右，果断将所有的股票全部清仓，后来在第三个跌停板开始买入，全仓后在大盘上涨到5100左右清仓离场。另一个印象较深的是，当时申购中石油中了3000股，卖出了中石油的天价。我很好奇的是为什么当时很多人会如此疯狂，居然将中石油开盘价定在48.6元，因为在我眼里当时这个股票最多值7、8块。2000股是开盘48.6元卖掉的，另外1000股是48.61元卖掉的。当时，市场上对中石油可是情有独钟，记得当时复旦的谢百山教授，说到这，说个小插曲，谢百山是我考博面试老师，当时谢百山是财务金融系的教授，我导师是财务金融系主任，在问我第一个问题成功回答后，谢觉得很没面子，又问了第二个问题，是关于当时的国债回购，我确实不知道怎么回事，于是赶紧怕马屁说，谢老师在六教上的课我每节都去听，BALABALA,最后谢百山告诉我的答案是有内幕消息“财政部要降息了”。我赶紧回答，这个还真不知道，（心里那是一万个骂），但谢老师状告财政部的事情我还是挺佩服的，于是顺利过了谢这关。回到股市，当时谢说中石油跌到28.6元就有投资价值了，号召股民买入。我觉得很奇怪，为什么对于一个明显不值这么多钱的股票，很多人会给予这个价格？

08年金融危机，市场崩盘。一开始，我没太关注美国市场的次贷危机（但发现这一问题后赶紧重新学习《资本市场——机构与工具》这本书中关于次级债券设计理一章）。在市场跌到3200-3300左右，我认为有些股票已经具备投资价值了，开始试探买入，记得很清楚，当时买入福耀玻璃的第二天这个股票涨停。我没有卖掉。谁曾想一路买到3元多。期间承受了无比大的压力，以至于省吃简用尽可能节省下来钱买股票。当年，录得33%-34%的亏损。但说实话，当时虽然市场恐慌的一笔，我一也不害怕或者恐慌（可能是因为当时自己还年轻，即使摔倒了还可以爬起来从头开始）我只是为没钱买更多的股票而遗憾。我的理由是跌的太快了，（04年为了给儿子取名，研究过易经，明白任何事情物极必反的道理。事实上，无论是彼得圣吉的《第五项修炼》抑或是索罗斯的反身性理论都是对易经的肤浅解读而已）。在仔细研读了1929年大崩盘和日本股市泡沫破灭后1-2年的走势后，更坚定了我的这一念。在金融危机期间，我的策略就是买买买，省吃简用的买买买，但此时省吃俭用投入的总资金相对于资本金而言已经微不足道，再加上在孩子身上的投入非常大，对于孩子的教育，我是从来不会省一分钱的，所以实际上并没有投入多少资金。

09年，市场终于在心极度崩溃中缓和下来，坚持自己念，没有被恐慌打倒的人也终于获得自己应得的补偿。我也由于持有的福耀玻璃而在当年获取147%的收益。

10年，比较平静，在始终半仓的情况下获取15%左右的收益。

11年，比较平静，一年中有11个月在下跌，这个时期让人感觉沉闷、不到机会，中间一度想把股票中的存银行买理财，但还是忍住了。当年录得3%抑或是6%的亏损(记不太清了)，应该是3%，因为如果是6%我不会记不得的，6%这个数据应该是另外一个和股票相关的数据。

12年，和2010年差不多，半仓获取15%的收益。

13年，始终半仓操作获得10%左右的收益。而我也是在这一年，考虑到自2010年的下跌已经长达3年半之久，市场整体估值水平也不是太高，未来的机会大于风险，综合考虑到无论是风险管理能力、对股票市场的认知已经比较成熟，于是告别体制内生活正式成为职业投资者。

14年，市场开始抬头，半仓操作获得37%的收益。

15年，第一季度二、三成仓位，在股灾前获得不到20%的收益（这其中有不少是当时新股市值配售政策带来的新股收益），股灾后在第四个跌停板买入【济川药业(600566)、股吧】、东阿阿胶、云南白药、立泰等股票，仓位加到7成。后来因为在买入济川药业的那天，临停了（这个精力过的人应该知道是怎么回事，很多公司都不明白流动性的价值，包括监管层）。于是有不敢买了，即使这样，我还是没忍住，在7月8日加了一成仓位，本来计划是全仓。但当时乱停牌确实让我不敢买了。

我是如何躲过15年的大崩盘的呢。能躲过15年的股灾是因为我自始至终都没有参与到疯狂的投机中，更别说加杠杆了。

当时的持仓是华域汽车（华域汽车成本价大概在8元左右，12年、13年一直持有到20元以上分批卖出部分）、立泰、云南白药和东阿阿胶买入时间较晚，大概是14年7、8月份的样子。中间根据这几个股票的估值调整过仓位和现金留存比例。当年录得56%的盈利。

16年比较平静，半仓的情况下获得6.8%的收益，这是个做投资最失败的年份，主要因是在年初200元左右和同时期买入的五粮液都没有拿住，虽然失败但即使站在今天，也没有后悔的意思，因为我赚不到这个钱主要是我没有能力识别茅台、五粮液的业绩增长路径。虽然今天市场上对茅台、五粮液的潜在价值挖掘很充分（依我个人观，已经有过度了），但在当时，我可没到这么多人好茅台、五粮液。我卖出茅台和五粮液的因主要是从历史，这个股票已经盘整5年之久，作为职业投资者，我更希望每年都能从市场上赚到我认为可以确定赚到的钱，这也是资产没有达到大几千万到上亿的职业投资者的悲哀，即通过资产配置很难获取超额收益，这个超额收益不是跑赢大盘的收益，也不是简单的绝对收益，而是对照我过去的收益率、依据当年市场整体估值水平、风险水平和自己对宏观经济走势的理解，判断制定的期望收益率。但在现实生活中，在这个阶段，凡是问我股票的业余投资者，我的建议就是买入茅台、五粮液、云南白药、同仁堂等耳熟能详的公司，因为这些人的钱等得起，以市场为生的人钱等不起。这引发出一个思考，我们知道在股票市场上时间是最不值钱的（即使拿今天的茅台来，兑现5-6倍的收益也需要三年半的时间，这个等待的过程如果没有坚定的仰是很难做到的），又是最值钱的（这主要体现在作为投资者希望能够兑现货币的时间价值方面）。而对于拥有时间优势的业余投资者而言，货币的时间价值只需超过市场上所能获得的最大无风险收益即可，比如5%、7%左右。这也是我在当时的环境下让业余投资者买入贵州茅台和五粮液的核心理由。

17年也比较平静，半仓的情况下获得12.68%的收益。几个小账户的由于满仓获得30%的收益。主要操作的股票是【亿帆医药(002019)、股吧】和瀚蓝环境。

2018年，仓位逐步加大。主账户7成仓位左右。管理的四个账户三个赚钱，主账户2018年录得4.96%的亏损。