【每日一股】贵州茅台（600519）----稀缺不愁卖，买入不会套！

贵州茅台（600519）

酿造于赤水河畔的茅台酒历史悠久，源远流长，是酱香型白酒的典型代表，享有“国酒”的美称。目前，公司茅台酒年生产量已突破一万吨，公司产品形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场制高，称雄于中国极品酒市场。

贵州茅台镇

茅台酒以其独特的地理环境和酿造工艺，位居中国白酒之首。茅台酒开始于秦汉，成熟于唐宋，精炼于明清，尊贵于当代，红军当年在这里四渡赤水，喝茅台是酒，更是一种民族的记忆和化。

》》基本息

贵州茅台于2001年08月27日挂牌上市，2020年3月27日的股价为1075.5，目前市值1.3W亿人民币，股价PE(TTM)33，PE(2020)27.53，2018年收入为771亿，净利润为355亿，ROE约30%左右，ROA为25%，毛利润91%，净利率51%，资产负债率26%，但欠的都是上下游的钱，近5年营业收入复合增速22%，净利润复合增速22%，毫无疑问是一家非常优秀的公司。

》》行业情况

据中国白酒网报道，2019年1-12月，中国规模以上白酒企业累计产量785.9万千升，同比下降0.8%。说明由于社会消费习惯的变化，整个白酒行业是在下滑的。但是对于茅台高端白酒来说，依然是供不应求。喝茅台喝的已经不仅仅是白酒，更是一种化和社交方式。且白酒的库存不同于一般商品的库存，白酒是越存越值钱。因此，茅台酒的市场环境目测10年内不会改变。

白酒行业的商业模式也是超级简单，就是品牌+量+价。品牌带动销量，高端白酒对价格不是特别敏感，因此，通过提升价格可进一步增厚业绩。而中低端白酒，由于消费群体对价格比较敏感，因此对于市场占有率的争夺尤为重要，尤其在白酒消费总体逐渐减少的时代。

总之，对于茅台来说，不愁卖不出去。

》》估值与业绩驱动因素

市场对茅台的估值是从2014年开始提升的，PE从2014年的10提升到当前的30倍左右。近3年稳定在32倍所有。当前处于近3年估值的均值附近，但处于近10年估值的高位。

近3年贵州茅台PE波动情况

近3年茅台PE估值情况

近10年茅台股价的上涨主要是业绩驱动增长，下跌主要是外部事件导致估值下跌导致（塑化剂事件（2012年）、八项规定（2013年））。近3年业绩加速成长，主要由于产量持续增加与价格提升。

近10年贵州茅台PE-band

近10年茅台PE-band估值

茅台酒业绩的增长主要来自于价格提升与产量增加。2000-2019年，茅台酒出厂均价上涨5.65倍，年复合增长约10.5%，基本与城镇居民人均可支配收入同步。2000 年茅台酒基酒产量仅5379吨，2019 年产量已达49900 吨，茅台酒基酒产量增长 8.28 倍，年复合增速达到 12.4%。据平安证券测算，2015年后茅台酒基酒生产持续增长，可支持2020-2025年可出成品酒年复合增长3.9-6.2%。

茅台后续的增长的动力

（1）产能释放。增速每年约为4%左右，预期持续5年左右，不排除后续通过产品结构优化，增加品类从而扩充产量。

（2）价格提升。预期与居民收入水平增速保持一致，预期每年约8%，预期10年。

》》个人分析

假设要求回报率为10%，永续增长率为3%，后10年保持15%的增速，合理的PE为35.82倍。这个就是当前市场的一个估值（PE:33），结合历史估值高位，也并不很便宜。

下面分情况讨论

情况1如果市场每年都保持该估值水平上，那么预期每年约有25%的利润。

情况2如果按照上述增速期限为10年的假设计算，预期每年只有10%的利润空间，剩下的15%的空间会用来降低估值。

情况3【乐观情况】如果居民收入稳步提升，茅台有超出预期的表现，那么业绩会进一步增加；如果央行宣布降息，外资布局A股，那么会带来估值进一步提升；两者都会进一步提升茅台价格，提高增速假设，那么可以再调高一估值。

情况4【悲观情况】就是发生经济衰退，经济活动减弱，居民收入增速降低，导致奢侈品消费减少，压制茅台消费需求，或许短期因经销商囤货因，业绩不受影响，且市价与出厂价之间有比较高的安全垫，茅台能保持稳定增长。或者其他利空事件，可能导致茅台估值降低。当前处于疫情利空下，所以有10%左右的估值修复空间。如果遇到更强的利空事件影响，下跌可能会到840左右。

综合来，贵州茅台当前处于合理价位稍微偏下位置，可以尝试买入。但近期要预防系统性风险。

长期来，时间终会见证茅台价值，再高的也会涨回去，且超过前高！时间够长，买入不会套！

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