丹羿投资&34;三好则&34;寻找长牛股

长牛股，顾名思义就是可以长期带来超额收益的股票，只要与时间做朋友，就可以获得超额收益。

我们整理了格力、茅台、腾讯、恒瑞等长牛股的年K线图，可以发现，这类企业的股价几乎每年都能实现上涨，过去十五年间几乎只有2-3年是下跌的。夸张一说，如果我们投资这些长牛股，闭着眼睛从年初买入，到年末仍有80%的概率是实现盈利的。

当然，以上分析都是站在当前时上往后，属于历史的后视镜。往者不可谏，来者犹可追。站在当前时，我们应该如何发现长牛股呢？我们认为可以归纳为“三好则”好赛道、好公司、好价格。

1、好赛道

据我们统计，过去十年A股和美股的长牛股大多出现在高科技领域和大消费行业（衣食住行康乐）。

数据截止2019/11/7

为什么这些行业容易出长牛股？根据巴菲特“长坡厚雪”的理论，企业所在的行业空间要足够大，企业发展的天花板远还没有到来，“水深养大鱼”。只有在这样的行业里，盈利能力强的企业才能不断滚雪球发展壮大，而不用担心“有今天，没明天”。

借助波特五力模型，我们可以将好赛道进一步定义为行业壁垒高、内部竞争格局好、产业链地位强势的行业。

对于消费品行业来说，基本是以全球几十亿人口作为消费基数，行业空间巨大。而且消费品大多是差异化产品，下游是分散的客户，厂商话语权强势拥有定价权。所以我们到茅台出厂价十年翻倍，能够享受量价齐升带来的盈利能力大幅提升。而大多数制造业的赛道就相对差一些，因为提供的是同质化产品，下游相对更加强势。最典型的就是量升价跌的新能源行业，光伏组件从2011年的1.24美元/W下降到2019年的0.21美元/W，尽管出货量大幅提升，但价格下降容易侵蚀收入增长，如果成本下降幅度较慢的话，企业的利润率也会下降。

同样是消费品行业，内部也会有分化。为什么高端白酒是顶级赛道，而女装行业则难出长牛呢？从市场空间来，二者作为消费品行业，都以国内十四亿人口为消费基数，市场空间足够广阔。

但是具体，白酒作为中国传统烈酒，承载的是流传千年的中国饮酒化，重历史底蕴，行业进入门槛高。其中高端白酒体现的是一种“面子化”，更注重品牌力，马太效应明显，强者恒强。

而女装行业则天然分散，集中度很难提升。因为女性天生爱美，而美却很难有固定的标准，是一个主观意识特别强的概念，所以消费者也更强调“和别人不一样”的个性化，从而服装款式、颜色、花样时时在变，替代品、新进入者层出不穷，顾客对单一品牌的依赖度很低，这就造成了厂商对下游顾客的议价权较弱。

2、好公司

如今价值投资盛行，言必称茅台、平安，价投已经和大盘股、低估值的大白马划上等号。我们不太认同这。我们认为价值投资是一种理念和方法，也可以用来发掘黑马，毕竟如今万亿的茅台也是从相对较小的企业成长起来的，如果我们能在很早的时候就能发掘它们，那么就可能有十倍、百倍的收益。

因此，对我们来说，“好公司”的标准在于有没有核心竞争力，能否做到“人无我有，人有我优”。只有拥有了核心竞争力，才能在市场竞争中不断提升份额，获得持续的成长。

以空调行业为例，据中怡康数据，空调销量从2011年的1亿台增长到2018年的1.5亿台，年化增长仅4.21%。而行业龙头格力的市场份额则从2011年的25%左右提升到2018年的35%左右，对应销售收入和利润分别增长2.4倍和5倍，盈利能力持续提升，股价上涨十倍。

那核心竞争力指的是什么呢？我们认为主要有以下几无形资产、高客户转换成本、网络经济和成本优势。

无形资产

从消费品角度能够形成护城河最主要的无形资产就是品牌。这里的品牌并不意味着品牌的知名程度、或者品牌的受欢迎程度，而在于它是否能影响消费者的行为，占据消费者的心智。

高转换成本

转换成本指的是替换有产品需要花费的时间、以及带来的潜在风险，转换成本高意味着用户粘性大，行业地位易守难攻。

网络经济

网络经济指的是随着使用者的增加，产品或者服务的价值也在增加。通俗的解释就是“因为大家都在用，所以我也用”，这就意味着具有先发优势的企业很容易形成寡头垄断。

成本优势

在产品同质化严重、价格敏感度高的领域，成本优势会成为比较明显的护城河。足够低的成本意味着相对竞品更低的价格抢夺客户，主要来源于工艺流程、地理位置、独特的资源、规模优势等。

3、好价格

霍华德·马克斯说“成功的投资不在于买好的，而在于买的好”，“以低于价值的价格买进，这才是投资的真谛”。

对价值的评估是价值投资的根本出发。一方面中长期着眼，依据对行业发展、公司竞争力的深入理解，测算未来5-10年行业发展空间、企业市占率、盈利能力等指标，量化计算中长期市值空间，作为长期持股的依据。另一方面，针对企业经营周期，依据对企业经营周期的理解，借助PE/PS等估值指标对短期价格和价值的差异进行评估，寻找公司周期上行的阶段，实现估值和利润的双升，即所谓的戴维斯双。

总结

值得一提的是，“好赛道、好公司”的研究在不同的行业、不同的产业阶段也有不同的侧重，需要我们灵活运用。比如新兴行业我们关注“渗透率”，重行业而轻公司（相对的）；传统行业我们关注“市占率”，重公司而轻行业（相对的）。

投资就是洞见未来，而“三好则”就是帮助我们建立自己的投资体系，提高洞察未来的能力和准确率。愿大家都能建立自己的投资体系，拥抱长牛股。