去年赚了48%的少薮派周良房地产没有那么悲观，押注五大方向

截至今年3月25日，少薮派公司平均业绩达到242.22%。去年，因为抓住科创板打新的机会，取得了48.84%的收益，今年则是在市场的震荡中，年内出现了-10.53%的亏损。现在外资自顾不暇，大幅流出A股，大蓝筹承受压力。全球经济危机会不会爆发，大蓝筹还能不能买，我们来听听少薮派周良的最新法。

全球经济危机无法预测，可能性很小

因为市场的下跌，很多人提出这个话题来了，很多人已经把现在的下跌，把这种经济的困境类比成1929年的全球经济大萧条。

那疫情会导致全球经济危机吗？我说这个问题没人知道。这是在人类的认识范围以外的东西。

为什么这么说？我简单的问大家几个问题。

比如说2008年的全球金融危机，被大家预测到了吗？虽然有极个别的人预测到了，但是你不能排除这极个别的人只是一个概率问题，在成千上万的经济学家当中总有几个人说对了，它只是个概率问题，但是绝大多数人都预测不到。

再比如说1929年的大萧条被预测到了吗？也没有被预测到。那2020年的全球经济危机能够被预测到吗？大概率来讲它也不会被预测。

为什么它不会被预测到？因为很多人是这么来做预测的，比如疫情导致了消费的下降，生产的减少，会导致经济衰退，然后又会导致资产价格的泡沫破裂，资产价格的泡沫破裂以后会导致债务危机，债务危机会导致经济危机，这样层层传导，结果真的是全球经济危机了。

真的会这样吗？不一定。

为什么不一定会这样？而且我们说它的可能性都很小，为什么会很小？

大多数人在研判这个东西用的是一种类比的思路，他说以前好像是这样的，所以现在也是这样，1929年的时候是这样的，所以2020年也是这样。

不能这样简单的去类比，因为市场环境变化了，我们所采用的货币政策、财政政策、经济政策方法不一样了。

你不能这么简单的去类比推断，似相似的东西，但是它未必是个充分必要的条件，它所产生的结果也是不一样的。这叫做“差之毫里，错之千里”，你前面差一，后面的结果就差很多了，这不是个必然的结果。

也许消费下降，生产减少，过了两个月以后它又恢复了；也许经济衰退过了一个季度两个季度以后又复兴了；也许资产价格破裂，下跌以后它的价格又慢慢（回升），这都有可能的。

所以疫情导致全球经济危机，虽然现在有这种预测，但是可能性是极其小的。

很多放水手段还没使出来

我们怎么来待疫情的问题，疫情它是一次性的还是持续性？

在我们面对危机的时候，首先要问自己这个危机是一次性的还是持续性的。

比如说2018年的中美贸易摩擦，贸易摩擦是中美长期竞争的一种体现而已，中美的长期竞争其实不是一次性的，它是持续性，所以影响更加深远，时间更长。

而这个疫情是一次性的，它不是持续性的。大家一，中国对疫情的防控，现在中国的疫情已经完全控制住了，特别是在中国台湾、中国香港、韩国、日本、新加坡这些疫情爆发比较早的国家和地区，疫情也被控制住了。

所以大概率来讲，欧洲、美国也能控制住，这一其实是不用存疑的，欧洲美国一定会控制住。它只是一次性的影响，不是持续性的影响。也许两个月以后大家回过头，欧洲美国跟中国现在（的情况）也差不多了，社会经济生活已经完全恢复。它是一次性的，不是持续性的。

我们还要考虑到应对的措施。在面对疫情，面对生产的减少、消费的下降、经济的衰退，有什么应对措施呢？

大家已经到了，最近无论是美联储还是欧洲国家的措施有很多。美联储昨天晚上又出了一个叫做无限量的量化宽松，它可以无限量地去购买美国国债，去购买房地产的抵押债券。日本也搞了一个，日本的央行可以在股票市场上面去买股票的ETF，等于是央行可以直接买股票了。

所以我们要应对措施，正是因为大家的应对措施跟十几年前不一样，跟1929年不一样了，所以它的结果是完全不一样的。

中国还没有放水，中国现在好像对自己经济还很有自，都没有放水，没有搞大水漫灌，搞了一个财政政策，搞了一个新基建。说明恰恰是中国政府对目前的状况还很有心，后续很多的放水手段还没用出来。我们搞了一个结构性的措施，搞了一个新基建，所以说要这些应对措施的。

无论是美国、日本、欧洲，他们的应对措施现在有很多，中国有更多，但是中国还有很多的措施没用，这是我们第2个要考虑的。

第3个要考虑的是，大家都说全球经济危机要到来了，但是股票市场是很聪明的，这是我们讲的一个则，因为股票价格早就反映大家的预期了。

你觉得这个市场很悲观的时候，全球经济危机要到来的时候，股票价格早就已经反映大家的悲观预期，股票价格总会跌下来的，现在的低价格就是反映了大家的这种悲观预期。

你跟大家一样悲观，还能赚到钱吗？你跟大家一样悲观，你的行为模式跟大多数人也是一样的，你的投资结果就跟大家是一样的。

而且股票价格早就反应了这种悲观预期，所以我们还要考虑股票价格，因为这个股票是个活东西，早就反应了大家的悲观预期。

大蓝筹的收益风险比依然很好

接下来，我想讲讲我们目前的持仓，我们依然叫做精选大蓝筹，参与网下打新。

我们一直是满仓的，今年的仓位依然是满仓，虽然说市场明显有很大的波动，我们依然是满仓操作，不会去考虑对冲，不会去考虑减仓的，为什么？

因为大蓝筹的收益风险比依然很好。

对于大蓝筹的收益风险比很好？因为这个市场上大多数投资者对大蓝筹在下述的5个维度上面存在很多的误区，包括对于供求结构、供求关系。

多数人觉得市场的供求比较严峻，包括我到有些人在会议前面提问说市场一下跌，因为大蓝筹的流动性好，就成为大家卖出大蓝筹去获得流动性的一种方法了。

你说现在供求关系还好吗？我们说现在整体的供求，大多数筹码的供应还依然是集中在中小创的股票上面，大蓝筹几乎没有新股发行，老股增发大小被减持，几乎都没有大蓝筹，所以大蓝筹的筹码供应几乎没有。

而现在的资金需求，外资的流出是暂时的，全球资金依然严重低配了中国市场，所以整体来讲，机构资金占的比例越来越高，不断流入中国市场是大趋势，是没有变化的。所以整体的供求关系依然是大蓝筹没有筹码供应，资金需求是集中在大蓝筹。

从筹码的稀缺性来讲也是一样，它不仅没有工业增量，存量也是很稀缺的。

很多人都觉得大蓝筹动辄几千亿市值，很多的科技股盘子比较小，所以比较稀缺。其实不是这样的，这是个误区。因为大蓝筹不仅没有供应增加，它的存量也是不多的。

我们算过，市场上大家比较公认的大蓝筹加在一起，什么贵州茅台、中国平安、海康威视等等三十几个股票，这些也是外资所集中在买的股票，加在一起也就是二级市场流通市值，也就是3万亿元。

这3万亿算多算少？是很少的。现在中小板和创业板的股票加起来已经有6万亿了，而且每年还在增加上万亿。

去年搞了一个科创板，又是增加了大量的中小盘股票的供应。所以我说大蓝筹它不仅没有供应增量，存量也是很稀缺。就搞来搞去（只有）3万亿，3万亿也就是中国在二级市场上能够买到的核心资产。

第3个叫交易对手行为。

目前我们到最新的一个数据是统计了去年的四季报，大蓝筹在去年的四季度是被公募基金减持的。

很多人会说减持了，那我们是不是也要跟着减持？我说不是的。别人配置比例不高的时候，恰恰是我们的机会所在。

第4个是估值。最近全球市场暴跌了，欧洲、美国、日本都暴跌了，会不会因为全球市场暴跌，中国大蓝筹的估值反而相对高呢？

不是的，虽然暴跌了，但是中国大蓝筹的估值依然是处于全球的洼地。

第5个叫做市场的情绪。

目前是处于一个相对的低位。市场情绪低的时候，比较悲观的时候，位比较低的时候，恰恰是市场风险比较小的时候。如果市场情绪很乐观了，那是我们要小心的时候。

持股五大方向

我们再一持股。

虽然全球经济疫情对经济影响比较大，欧美进入几个季度经济衰退的可能性是很大的，但是我们的持股恰恰受全球经济的影响是很小的。我们目前的持股依然是5大方向，从权重来讲银行、地产、保险、白酒、制造业龙头。

我们为什么要持有这五大方向？

这五大方向，有一个特征，都是以内需为主的，美国市场对中国没有需求，有影响吗？影响比较小；而且除了白酒的估值略高一些，其它的估值都不高；又是高分红的行业，无论银行、地产，保险，白酒和制造，分红率很高。

在全球利率不断下滑、很多都进入了负利率的情况之下，中国利率往下走的可能性也蛮大的，在这种情况之下，这些高分红率的品种是多么的宝贵。固定收益类产品的利率会不断下降，你将来存银行都没什么利息的情况之下，这些高分红率的品种，它的珍贵性、稀缺性是越来越突出的。

我们4年来一直是满仓操作的，不要认为你把股票卖掉了，你的风险就小了，不是的，你在2018年把股票卖掉了，你可能就错过了2019年50%的收益了；如果你是对标市场指数，2018年亏钱亏少了，但你错过了2019年50%收益，你跑输了市场，你的资产没有保值增值。

不要认为低仓位是低风险的，最大的风险是你不去做投资，你拿着现金，这个风险是最大的。因为你不断的跑输市场、跑输通货膨胀。所以我们4年来一直是满仓，我们还没有找到一个卖出的理由。

什么时候是卖出的理由？什么时候那根红线到了一个很高的位置，市场情绪变得很乐观，那时候我们要减仓。

什么时候市场的供求结构发生变化了，那时候可能也是我们要卖出的时候。但无论是买还是卖，你都是要有依据的，你没有依据，你拍脑袋就是赌一把，无论买入还是减仓，你都是在赌一把，我们不要去赌一把。

虽然四年来，经历了中美贸易战、今年的疫情和经济的危机，但下跌的风险是不太大的，下跌的空间是很有限，为什么？因为大多数人还存在着很多的误区，大家都不太好它，它的估值早就变得很便宜了，已经蕴含了大家的这种悲观意识，所以它的下跌风险不太大。

今年我们依然会参与网下打新，去年网下打新的收益比较高，去年全年给我们贡献了10个百分的低风险收益，今年它还会贡献5%以下的收益，这几乎是无风险的收益，所以我们依然会去参与。

平均下来，正是因为它每年会给我们贡献几个百分的收益，所以极高的提高了我们持有大蓝筹的性价比，因为我们持有大蓝筹的同时也参与网下打新。

QA精选

Q1:如果接下来全球疫情引发大规模经济衰退，你会去做前瞻性预测，管理仓位控制风险吗？

周良经济发展是不容易预测。它可能会衰退，但是持续时间多长，程度多大是不容易预测的。市场是聪明的，当前股价早就已经包含了多数人的预期，我们不能以对经济的预测为依据来调整仓位。

Q2:前两周外资因为疫情影响，恐慌卖出A股，特别是大蓝筹等核心资产，导致大盘蓝筹的下跌高于中小创。后续大盘企稳，外资进场还会选择大盘蓝筹股吗？

周良大概率还会选择蓝筹股。

因为A股大蓝筹是全世界估值的洼地，收益风险比很高，所以它被这些外资所偏好。这种偏好短期内是不会变化的。未来外资恢复流入之后，依然会集中在大盘蓝筹上。

Q3少数派一直坚持从市场误区中寻找超额收益，如何确保这种误区一定会得到市场的纠正？

周良这是一个好问题。

首先我们要能够确定一个误区。这背后需要很多的研究。我们很强调缜密的思维，严密的逻辑，要经过数据验证，用慢思维去找到多数人快思维的误区。

那这种误区它什么时候能够被修正？这还要结合很多的因素。

比如说我们说为什么大蓝筹过去会走强？它其实有很多的因素来共同决定，比如说供求结构的变化。正是因为外资在不断流入，机构投资者不断买入大蓝筹，使得这种低估的误区慢慢被修正。所以我们找到一个误区之后，的确是要考虑这个误区能不能在一段时间内被修正，需要结合很多的因素来考虑。

即使是这样，一个误区要被纠正也是需要很长的时间的。

这也是为什么我们说大蓝筹的强势风格周期虽然已经走了4年时间了，但是还没有走完。因为这些存在的误区还没有被完全修正。即使被完全修正后，还有可能会矫枉过正。像美国市场曾经出现过18年的价值的强势风格周期。中国这波强势的价值股风格周期还会走多久，我们也不知道。

但是从我们能观察到的5个维度来，虽然期间会夹杂着很多阶段性的反复，比如2019年前3个月中小创走强，今年一季度中小创又走强，甚至于年度的这种反复都有可能出现。但目前来，我们认为大蓝筹的强势风格周期还远远没有走完，还会持续很多年。

Q4:2020年的行情整体会以核心资产，价值股票行情为主，还是科技成长行情为主？

周良这个问题我觉得没有人知道。

在某些季度或者年度行情里面，随机性，偶然性是很强的，不容易判断的。就好像年初的时候很多人都说2020年是一个慢牛行情，我那时候给客户写的里面提到我不知道明年是涨是跌。因为它是不容易被预测的。

同样，你说几年行情是以核心资产价值股为主，还是科技成长股为主？我们也是不知道的。这不是我们去买卖股票的依据。

如果行情这么容易预测，做投资就很容易了。如果你觉得以科技为主就买科技好了，你觉得以价值为主就去买价值股好了，但实际上并不是这么简单的事情。

其实我反反复复地在讲，我们买大蓝筹是因为多数人对大蓝筹存在很多误区，这才是我们一直持有大蓝筹的因。

Q5:目前海外疫情还在持续发酵，是否需要控制仓位？

周良海外疫情是否持续发酵并不是我们调整仓位的依据。

这个市场是很聪明的，它是活的，早就已经反映了大家对于疫情的这种预期了。比如你预期疫情还会发酵，你预期收益和股票价格早就下来了。所以这不是我们去调整仓位的依据。

很多人直观的判断是，因为疫情发酵所以我们要把仓位降下来，其实不是这样的。我们只有在之前讲过的几个特定的场景下才会卖出股票，目前这样的场景还没有出现。

Q6:市场风格如果偏向中小创持续个一两年，这样少数派业绩会不会多年没有改进？

周良不是没有这种可能的。

虽然我们好大蓝筹的风格周期，认为它还远远没有结束，还可以持续很多年。但是我们不排除这里会有季度性的，甚至是年度性的反复。在这期间也有可能大蓝筹走得比较弱。

但是，这不是我们卖掉大蓝筹的理由。

因为我们要买的不是那些潜在收益最大的股票，不是那些热，而是收益风险比高的股票。它存在于多数人的误区里，大蓝目前就是这样一个收益风险比高的方向。

我们追求的不是某个季度，或者某一年要赚钱。

多数炒股的人往往的都是这个季度，这一年我要赚多少钱。但是这里面存在着极大的随机性和偶然性。大家要认清这样一个现实大多数人这样炒股是不赚钱的。

我们选择的收益风险比高的方向，有可能一个季度，一年甚至更长时间都没有好的表现，但是它在未来会还给你。过去2018年没有表现，2019年会还给你。2020年没有表现，可能2021年，2022年会还给你。只要你每年都能够选对这样收益风险比高的方向和机会，虽然一年里可能没有赚到钱，但是从长期来是能够把财富累积起来的，这才是我们理财的真正目的。

Q7:2020年5G有机会吗？

周良5G问题我们可以稍微聊几句。它是新基建的投资方向之一，会获得很多投资，发展也会很快。

但是，我们要考虑到另外一个方面。因为市场是很聪明的，你能够到5G是一个发展方向，别人也能到。它的股价也早已经反映了这种预期。5G是一个好的经济增长，但是未必是一个风险收益比高的投资方式，这完全是两码事。大家要分清楚这里面的区别。

Q8:少数派对港股是否有配置？

周良我们目前绝大多数投资是A股。基本没有对港股进行配置。港股目前的投资机会也是很好的，尤其是港股里面那些大蓝筹，不是所有的港股都是很好的投资机会。

大家可能注意到一个现象，虽然整体来讲A股和Ｈ股的差价在扩大，H股的折价变大了。但是大家注意一下，这些大蓝筹的折价其实是变小了。

我以工商银行为例，工商银行在很多时间里面，H股要比A股便宜20%。但是大家3月24日的收盘价，H股比A股便宜了百分之6几，这个差价是大幅度缩小了。同样是持有A股还是持有H股，我们就要做一个考虑了。

因为持有H股，我们通过沪港通去做，每年要支付20%的红利所得税。我持有A股一年以上，我不需要缴纳红利所得税。另一方面，我还可以参与网下打新股获得额外的每年百分之几的收益。

虽然H股比A股便宜，但并不是说A股就不能买了。这样比较下来，同样是工商银行，我还更愿意买A股的工商银行。

Q9:房地产的股票怎么？

周良我们房地产股票持有的比例是比较高的。房地产股票也是很多投资者不太好的一个行业。大家觉得房地产股票被调控很多年了，在一个被调控的行业里面怎么可能有好的机会？

不是这样的。

正是因为它被调控了很多年，大家对于这个行业很悲观，可以使得它的价格变得很低。

房地产行业真的像大家所想象得这么悲观吗？它被调控了这么多年，但是大家这些行业里面的龙头企业不是都活得挺好吗？

现在中国常住人口的城市化率是60%，户籍人口的城市化率是43%，跟欧美国家的80%的城市化率相比，还有很大的提高空间。这里面还有10年，20年的过程，所以城市化率每年还在提高。

另外还有一个改善型需求。特别是很多新的城市人口，虽然可能会有些房子，但是这个房子还需要改善，这里面的改善需求每年还在提高。

对房地产行业，在未来的十年甚至更长的时间里面，这个需求一直是存在的。行业依然在发展。也许每年的销售量，销售面积不会提高，可能每年会在13亿到15亿平方区间内，但是它会长时间延续。

这个行业在发展的过程中是向龙头聚集的。这些行业的龙头企业，日子过得挺滋润的。我记得保利地产去年的利润增速是百分之三十几，正是因为大量的中小房地产企业不断地离开这个行业，市场份额在向龙头聚集。这个行业本身也维持了一个很大的体量，所以房地产行业里面龙头企业在目前这样很低的估值水平下，它的投资性价比，收益风险比是非常好的。

Q10:创业板推行注册制，对市场会有什么影响？

周良我觉得注册制对市场的影响是不太大。

大家可以一下科创板的注册制并没有降低上市的门槛标准或者容易度。虽然科创板搞了一个注册制，大家可能会误解，觉得注册制是不是会降低标准，使得上市变得容易一些？

不是的，不容易。在某些程度上审核还变得更加严格了。

所以创业板即使搞注册制，依然是很严格的。但是创业板的上市资源是很多的，大量的企业还在等待着要到创业板上市，所以这里面的供应量依然是比较大。

Q11现在公募基金大幅赎回，如果市场出现踩踏行为怎么办？少数派会如何应对极端市场环境？

周良首先，公募基金真的在大幅度赎回吗？也未必。

我们到的是ETF这两天申购量很大，它是不是真的被大幅度赎回，这要去搞清楚。

市场跌的时候总会有人一起去抛售的。但是这种情况下，你要去预测什么时候会出现踩踏行为是不容易的。就像你什么时候能够预测市场要跌下来了？它是不容易被预测的，这不是我们做投资的依据。

我们要如何做风险控制呢？

我们的投资理念里面蕴含了一个很好的风险控制方法。我们买的这些股票，本来就是下跌风险不太大的。我们买的不是市场的热，买的往往是大多数人所不太好的股票。它的估值本来就很低，预期又很低，哪怕我们错了，市场下跌的空间也不是很大。因为它早就隐含了大家对于它的悲观预期，所以它的风险是不大的。

为什么我们经历了2015年的三轮股灾，经历过2016年两次熔断，经历过2018年中美贸易摩擦带来的连续一年的下跌，但是我们的回撤并不大？这跟我们的投资理念，投资方法，选股方法还是相关，这是一个很有效的风控方法。

风控方法不在于你能够去判断市场涨跌，这是判断不出来的。没有一个人能够这么容易判断出市场涨跌。如果有，市场上的钱早就被他赚走了。

Q12:如果美国到负利率，会对A股有什么影响？

周良大家的确要关注负利率的问题。日本，欧洲都是负利率的。美国也有可能进入负利率。但是负利率恰恰有利于股票资产。利率越低，股票的市盈率就应该越高才对。因为每次降息股票都会涨的。利率越低，社会的无风险收益越低，股票的价格会越高，它的市盈率会越高。

如果美国也进入负利率，是有利于股票资产的。特别是现在全球都是进入负利率的情况之下，股票资产还是有利的。大家不要觉得欧洲和美国的股票价格估值很高了。不高的，跟它们的负利率相比，欧洲和美国的股票价格不高。因为它们是负利率，股票价格应该更高才对。

本来源综合自聪明投资者、少数派投资，有部分删节

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