估值回落凸显投资价值，白酒板块或迎长线配置良机

近期白酒批价出现波动，高端酒多措并举稳定批价。据经销商反馈，在公司迅速恢复产能、提前执行4-5月配额计划的打款、加大直营渠道投放力度、需求端暂时受疫情影响的背景下，主要地区茅台批价回落至2000-2150元左右，批价回落后消费需求的抬升显示茅台需求端仍较为强劲，随着疫情逐步得到控制，茅台批价将逐步提升；五粮液主要地区批价维持在900元以上，小部分地区批价暂时低于900元的因为终端销售压力大、经销商资金周转压力较大；国窖1573批价稳定在780元左右。我们认为在消费场景仍处于被抑制的状态下，白酒批价小幅波动为正常现象，目前主要酒企均推出相应措施以保证批价稳定1）五粮液公司通过落实配额调节策略、延续“按月打款、按月发货”政策、加码数字化营销等政策以稳批价、促动销；2）泸州老窖公司连续取消2月、3月国窖配额以提振市场价格（4月份配额是否执行将视4月中旬市场价决定）。我们预计在疫情得到控制后，供需逐步平衡将助推白酒批价实现上移，近期的批价波动属于正常情况，无需过度担忧。

外资急速撤出使得白酒股调整幅度较大，但白酒仍为全球范围内的优质资产。国际经验角度来，外资更偏好业绩稳定性较高、ROE表现较好的本土优势企业及特色产业，因此以贵州茅台、五粮液为首的白酒标的为外资配置的重要方向，近期受制于全球流动性压力，外资的急速撤出使得部分优质白酒标的调整幅度较大、估值回落，但从中长期角度来，白酒企业无可比拟的盈利能力及稳定性仍为极具竞争力的优质资产，目前白酒行业估值极具吸引力。

“新基建”的落地、国内疫情逐步得到控制、刺激消费政策频出有望提升白酒需求。

“4万亿”政策于08年四季度提出后，正面效应在酒企09年三季报中开始显现（本轮“新基建”主要目标为科技领域，因此商务消费对白酒业绩的贡献将领先与大众消费），我们预计本轮“新基建”政策的正面作用有望于下半年开始逐步体现在白酒行业基本面上。此外，2020年3月，国家发改委等23部门联合印发了《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，刺激消费政策的颁布叠加疫情逐步得到控制利于加速疫后消费的复苏、提振居民消费心。

投资建议在海外疫情不断发酵、市场系统性风险偏好下降、批价变动幅度大的背景下，近期白酒行业估值回落明显，但短期市场情绪扰动不改长期趋势，优质标的或迎配置良机，推荐关注回调后优质酒企的布局机会，相关标的贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业等。

风险提示宏观经济及居民收入波动风险；重大食品安全事件的风险。

本节选川财证券报告《估值回落凸显投资价值，白酒板块或迎长线配置良机》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

免责申明以上内容仅作交流不构成投资依据