【安食品】贵州茅台基础建设年确定性高，“十四五”前景美好

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基础建设年确定性高，“十四五”前景美好

■近期普飞批价波动明显，我们认为持续向下动能不足，企稳反弹是大概率。近期普通飞天茅台批价回落至2000元下方，本周低大约在1950元，散瓶茅台低在1900元下方；茅台酒批价回调叠加北上资金流出，白酒板块普遍调整。近期茅台酒批价回落因，我们认为主要有如下两1）春节前茅台发货量较大而疫情影响茅台酒开瓶率，再加上茅台酒4-5月的经销商计划已经基本发出，短期供需状况发生小幅变化；2）2月底以来，茅台五粮液先后出台打款政策，其中茅台有两次打款要求，包括“一带一路”系列，对高端酒经销商尤其是中小商带来资金压力，短期有甩货现象。但我们认为茅台酒批价持续回落动能不足，因1）茅五集中打款期即将结束，2）茅台酒动销逐步向好，3）茅台供需关系未发生逆转。今日据北京上海经销商反馈，普飞价格已反弹20-50元/瓶不等。

■基础建设年，公司业绩确定性高，产品组合以及渠道体系优化空间大。茅台集团将2020年定为“基础建设年”，股份公司公告年度营收增长目标10%，稳健不激进，虽然Q1爆发新冠病毒疫情，但公司紧抓生产复工和销售，公开提出“计划不变、任务不减、指标不调”，基于对公司发货/经销商打款和到货节奏的跟踪，我们认为公司Q1开门红可期，全年达成目标确定性于行业领先。一方面生产情况良好（茅台官消息，公司二轮次基酒平均班产预计可达9.5吨，比2019年平均班产9.4吨有所提高，达到自2015年以来的最好水平），另一方面产品组合和渠道工具箱丰富是茅台巨大优势，普飞以上高端酒茅台具有垄断优势，产品组合优化可以减轻普飞价格回落压力，同时增厚营收贡献更加直接，例如“一带一路”“走进”系列等，渠道方面，直营、自营和电商三个方面将持续提高权重，有利于市场长期健康发展。

■十四五前景美好，继续给予买入A评级。茅台集团2019年提前完成“十三五”千亿目标，股份公司“十三五”前4年年均收入和利润增速分别为27.54%和27.13%，2020年是十三五收官之年也是集团定义的“基础建设年”，2021年开启十四五，我们认为公司十四五前景仍将美好1）2016年高端白酒加快复苏以来，茅台基本确立了中长期以产定销良性增长态势，稳健成长可期；2）渠道高价差成常态，这也成为公司业绩护城河重要组成部分；3）牢固确立千元以上的垄断地位，从容变现普飞以上高端垄断地位；4）持续渠道体系优化红利。我们判断未来公司自营、直营将直接最大程度获益于每年相对确定的茅台酒增量。5）集团和股份管理层调整充分，更为年轻化，预期更为积极进取。

投资建议

预计2019-21年的每股收益预测为32.64、37.07和46.59元，维持6个月目标价1299.00元，相当于2021年28x市盈率。

风险提示市场投放节奏制约因素影响季度波动；价格调整进度低于预期。

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苏铖sucheng.com

徐哲琪xuzq1.com

熊鹏xiongpeng.com

财务报表预测和估值数据汇总

■司评级体系

收益评级

买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；

增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；

中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；

卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；

风险评级

A — 正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；

B — 较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；

■  分析师声明

苏铖声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守。本人对本报告的内容和观负责，保证息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

■ 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

■ 免责声明

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