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猫头鹰论剑国泰基金两大投资经理黄俊岭VS高楠

作者：一阳指2016
2020-03-08 16:48:59
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本周三【连线猫头鹰】第七期闭门会议我们邀请了来自国泰基金的黄俊岭和高楠先生，二位基金经理在长达两个小时的交流中跟猫头鹰的主持人矫健就投资方法、选股思路、行业法和市场观深入的进行了沟通。尽管闭门会议采用了白名单制，交流内容非常丰富，我们还是没有忍住发一个简版的会议纪要，让读者们对会议的主要观了解一二。但是各位机构注意了，天下没有免费的午餐，简单纪要只是管中窥豹，详版纪要只有白名单重客户可以获取，而现场接入会议才是真正汁味的调研。

在交流中，国泰养老金二部负责人黄俊岭谈到今年风格不会偏向于单纯的成长或价值。随着再融资新规的引导，成长股有望实现业绩高增长的机会；对价值股而言，结合去年较差的相对表现，今年也有机会。华为事件的发生，使得安全可控意识提升，国内公司开始分得蛋糕。个人而言，国内中游制造业是研究的重对象，同时他也会结合考虑产业方向、业绩等因素。他认为美国股市虽然近期巨幅下跌，但其实并不会出现熊市，因为其经济与就业形势还是不错的，美国大选的背景下政治博弈导致的下跌，映射到A股，其实是利好的。

国泰融安多策略基金经理高楠谈到为A股长牛与中国经济的贷周期，或者说是用周期有很大关联。过去10年中，只有2014-2015年因为托、地产的收紧，出现了唯一一次例外的情况，但其他时间均与用周期相关。当前正处于利率通道下行的状况，它会起到引流作用，业绩确定性的公司估值溢价会更高，估值空间也会更高。在这样的背景下，根据基本面选取公司，也会取得比较长的超额收益。

长达两个小时的交流，干货相当多，既讨论投资的想法，也和大家分享了两位基金经理的市场的观。下面是简版会议纪要

矫健二位如何待成长与价值间的切换问题？

黄俊岭我认为今年风格不会偏向于单纯的成长或价值。随着再融资新规的引导，成长股有望实现业绩高增长的机会；对价值股而言，结合去年较差的相对表现，今年也有机会。华为事件的发生，使得安全可控意识提升，国内公司开始分得蛋糕。个人而言，国内中游制造业是我研究的重对象，对中国制造有心。同时我也会结合考虑产业方向、业绩等因素。对于机械领域，我认为这对中国制造2025有很大帮助，会选取相应标的。

高楠 我认为这主要是由行业景气度决定的，取决于中国经济是否超预期运行。回顾2016-2017年时价值的蓝筹股、白马表现好，科技股当时压力大、负增长，再到去年风格调转，5G时代即将开启，科技股迎来正增长周期，而蓝筹股随着2018年资产新规，用周期慢慢收紧，业绩增长承压。因为我个人的聚焦就这几个行业，所以相对客观冷静，我个人其实没有风格切换的概念，因为我研究的方向里既包括蓝筹，也包括科技，当然我也会结合景气度判断。

矫健双方对于海外环境对A股可能的影响有什么法？

黄俊岭我认为美国股市虽然近期巨幅下跌，但其实并不会出现熊市，因为其经济与就业形势还是不错的。我认为美国大选的背景下政治博弈导致的下跌，映射到A股，其实是利好的。因为之前我有提及过3个风险因素贸易摩擦、宽松流动性收紧，海外市场回落。因此，海外回落的风险这次算是落地了，所以偏向于正向影响。

高楠 我对于海外市场关注的并不多，就货币政策而言，利率走低，国内形势会更明显，因为其底牌有限，到负利率的阶段就会失效。如果美国开始重新新一轮的降息，风险不会太大，但新的经济增长还需判断。

矫健面对风险偏好会影响估值的艺术性判断，两位认为该如何在市场上处于比较好的一个位置？

黄俊岭对于机构客户来说，他们会希望净值波动的不要太厉害，风险可控越多则越好。我们也担心回撤，希望净值越高越好。在交易上，我认为左侧好于右侧，左侧会慢慢攀升。对于泡沫，我会去想这个钱是否有能力赚到，心态也会适时转向其他性价比更高的品种。因为我主要比较的是哪个更合算，并非要涨到最高，同时避免高位震荡。

高楠 对于左侧右侧的交易卖出，我与黄俊岭总保持一致。当憧憬一个板块会涨到更高的时候，可能就会刚好有另一个板块正在崛起，所以我认为没有必要吃最后一块肉。

矫健双方对于A股长牛的法？

黄俊岭我对于A股中长期是持有乐观的态度的。首先一方面是储蓄长期搬家，另一方面是还有一大批股票尚未挖掘。化工行业其实与医药很相似，核心都是提供适销对路的产品，提升产品的份额，回顾2016-2019年的房地产、家电行业，他们龙头公司发展的很好，并非市场增长快而受益，而是龙头公司市场份额的提升，行业竞争格局变好。现在中国的工业正处于这样的过程中，虽然目前处于一个弱平衡状态，但我认为复工之后需求一旦爆发，化工工业品会出现供不应求的状况，这里会有金矿可挖。

高楠 我认为A股长牛与中国经济的贷周期，或者说是用周期有很大关联。过去10年中，只有2014-2015年因为托、地产的收紧，出现了唯一一次例外的情况，但其他时间均与用周期相关。当前正处于利率通道下行的状况，它会起到引流作用，业绩确定性的公司估值溢价会更高，估值空间也会更高。在这样的背景下，根据基本面选取公司，也会取得比较长的超额收益。

对话国泰基金黄俊岭

矫健您在实践中是用哪些投资方法来进行投资管理的？

黄俊岭我们的投资特色主要有两个特1.我们的投资是从沃土中寻找幼苗，而不是从沙漠中寻找绿洲，选优秀赛道里的龙头公司，找到沃土；2.自下而上的选个股一种是稳定增长，即好公司加上合理价格；另一种是周期类行业，即在景气低买入，实现估值与业绩的戴维斯双。

矫健结合上述方法的搭配，您在选产业链上有哪些考虑？

黄俊岭首先，绝对投资的基本属性是实现保值增值，注意回撤风险。我想举例来说明我的投资标准与考虑。在2019年下半年时，白酒行情很好，但我当时很矛盾。以过往经验，绑住白马可能会获得比较好的收益，但我当时考虑风险收益比，茅台上下浮动的比率相当，都几乎为10%，所以我选择放弃消费股，转而投向周期股。周期股里有很多行业，我选取了养猪行业里的一些公司，当时选股的标准周期时间不能太长，3-4年左右为宜，太长难以把握，但短期只需重把握好供需角度。在第三季度的时候我又选取了化工行业，因为其行业全面亏损，产能去化很快，但龙头企业还有微利，估值也只有是十几倍，所以我也选取了一些公司。我的投资核心是分析其风险与收益，同时其是否会有明显回撤。如果没有明显回撤，也会进一步考虑市场空间、季度因素等。

矫健您是否认同疫情会使得地产受到大幅刺激，投资组合会不会有所调整？以及如何待流动性宽松与成长间的关系？

黄俊岭我不认同会对房地产进行大幅刺激，而应该是稳定房地产。年前没有疫情，恒大就已经开始网上打折促销，上海一线城市之所以“日光盘”，是因为新房打折之后低于二手房价格。并且，专项债投放，去掉了土储与棚改的投向，大量资金多投资于高铁、基础设施、环保方面、新基建。所以我认为地产不是主要的放水板块。对于流动性问题，我认为会宽松，所以不太恐高。要说恐高，可能会对新能源汽车、电子半导体有所反应，因为其风险收益性价比低。而环保、建筑、建材在过去的两年中，没有很好表现。我相这些是有机会可投的。

矫健对于风控问题，您是否会主动控制回撤？

黄俊岭首先，我会借助股指期货，在系统性风险大的时候，安排空单。这时仓位降下去，比指数跌的少，可能还有alpha的超额收益。另外，从绝对收益来说，我更关注的是建仓过程中，企业股价上涨的因素是否符合自身的预期，基本面没有错的话，补仓不止损。我认为景气见底不代表就可以买，还是要其有没有充分地反映预期。对于可选消费，我认为可选消费由于收入下降，可能会低于预期，一季度可能会是建仓时。这样即使低于预期，也能及时避免挖坑。但我前面说的几个建仓板块，不管是商誉减值，还是股东减持，股价都纹丝不动，这时回撤是相对安全的。虽然是冷行业板块，但我坚持自己建仓的方向，并会结合团队去判断其是否正确。我相成功是成功之母，经过那么多案例的体会，我们对研究成果有心，如果基本面变化符合预期方向，我不会因为股价没有表现而动摇。

对话国泰基金高楠

矫健结合过去的买方机构经验，您有怎样的选股思路？

高楠 总结下来，我认为基于人性出发，投资是追求的简单和高效，但其实两者之间又是有矛盾的。我的总体思路是1.从中长期维度选取公司全方位考虑其行业空间、产品生命周期、竞争格局等因素，我相长期超额收益来自于伟大公司的业绩增长。目前一般集中在泛消费，泛科技上，但要说明的是，并不是科技并不一定是成长股。就拿通行业而言，国内其实大多是周期波动，即使为科技，也并不符合中长期维度。目前我比较倾向于医药、食品饮料、家电、消费建材，科技上偏向于计算机软件、电子等行业。2.对于高效的问题我会在选取好公司之后，做一些仓位的调整，同时也会有景气度的考虑。要注意的是，先选公司，再做行业轮动的这两个步骤不能混淆。自己在交易买卖上会偏向于左侧，比如2018年提前布局的养殖，2019年提前布局的电子。另外，由于是公募基金，不做仓位择时，持仓维持在90%左右。在组合管理上，我也不会把鸡蛋放一个篮子。

矫健您如何待景气与估值的匹配度？

高楠 对A股来说，它的一个很大痛是不能做空。当前的排名基金里，大多都是比较行业景气度，并不管估值而是直接买。其实在这里面，我们可以根据标的公司所处行业空间、竞争壁垒导致的企业高盈利的可持续性等指标，判断出它的中长期市值空间。目前市场对于成长股流行的估值方法是PEG，这也导致景气度高的公司有着过高市值。如果它高于了远期市值，我就会卖掉，并偏于左侧兑现。

矫健您谈一下您自身对于科技成长行业的理解，以及科技自立是否会有成效？

高楠 两方面来一方面，5G确实会是新时代的起，是高流量时代的重要标签。所有受益于流量的标的都会不错，最典型的就是高端通板。这也是少数通中竞争格局相对稳定，具有较高壁垒，同时在2-3年纬度仍将持续升级的产业，从基站、到核心网、数据中心甚至新型架构下的PC电路板。另一方面，计算机作为我的最长的一个行业，这几年头部公司确实发生了很大变化。最典型的就是云计算。国内软件公司转型云计算，早期需要借助渠道优势，这正是这些头部公司的优势。2015-2016年是转折，近两年将到越来越多的软件公司，云计算的收入占比达到1/4-1/3，这基本标志着转型初步成功。

团队介绍

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