投资角度，ROE无疑是最重要的指标

奉价值投资的人都知道，巴菲特最重的上市公司的指标是ROE.从投资的角度来，ROE确实是一个很好的指标。ROE（净资产收益率），几乎等同于股东权益收益率（一些上市公司由于合并报表的因，存在一部分少数股东权益，导致股东权益与净资产不一致），所以说直白ROE就是在一年内，股东投入的回报率。价值投资认为，持有股票就是持有上市公司的股权（绝大部分权益），以ROE为标准来评判是否投资一家公司无疑是一种不错的选择。

 

当然，我们使用任何指标的时候，都需要理解指标的内涵，尽指标就不如不指标。ROE最终呈现是一个简单的收益率数字，但是我们必须拨云见雾，了解这个数字背后的内涵，才可以判断这个数字有效性，进而通过ROE是否真的能出一家公司是好公司，并值得我们长期持有。

 

幸而，有了著名的杜邦分析公式有利于我们了解ROE这个指标，从而，我们可以很好把ROE这个指标层层剥开，直接了解上市公司呈现出来的数字的真正内涵。杜邦分析公式如下

 

净资产收益率(ROE)=净利率(NPM)×总资产周转率(AU)×权益乘数(EM)

其中净利率=净利润/总收入

         总资产周转率=总收入/总资产

         权益乘数=总资产/股东权益

 

那么，我们在一家上市公司的ROE的时候，就不能孤立的一个数字了。而是要把ROE这个值分拆三个指标来，这样会让你更了解公司的真实情况。

 

首先，净利率指的销售净利润率，就是从单位销售额里能够获得最终的净利润比例，这个数字的意义很大，如果一家公司的净利润高，起码能说明几个问题公司产品的成本低（或是边际成本很低）、或是公司具有很强的市场定价能力、或者说公司的成本费用控制非常好。比如说互联网行业的大部门公司就是典型的边际成本很低，Facebook的净利润率接近50%；另外一些具有市场定价能力的企业，净利润率也是惊人的高，茅台的净利率51.37%（2018年年报数据）。我认为，不能单从净利润率来评判一家公司是否是好公司，但是基本上可以认为具有高利润率的企业是处于好的行业中、并且具有很好的盈利模式。前不久，高毅资产的邱国鹭先生总结三种类型的行业一类是赚钱不辛苦、二是辛苦不赚钱、三是赚辛苦钱。我认为绝大多数的净利润率高的行业都属于“赚钱不辛苦”的那类行业。

 

再总资产周转率，顾名思义，就是总资产周转的频率。做投资的人或许都会有这样的意识，资金滚动越频繁赚的越多。对于企业也是一样，资产的滚动的速度越快、越有效率，股东层面的收益肯定就越高。资产周转率其实就是资产利用效率，资产周转率越高，资产利用效率就越高，这样企业就越赚钱，相大家还是比较好理解。

 

最后，我们权益乘数是怎么回事。我们把公式拆开，总资产=股东权益+负债。那么，其实权益乘数=（股东权益+负债）/股东权益。到这个公司，我相有些财务常识的人肯定就会瞬间明白，权益乘数大小与负债息息相关，说到底就是与杠杆率有关。在这里，我们就要千万小心，某些公司的ROE很高会不会是杠杆率很高（比如说高杠杆率的房地产业）？财务杠杆，从来都是一把双刃剑，杠杆越大，在赚钱的时候意味着可以放大股东层面的收益，但是亏钱的时候，也是在扩大亏损，在遇经济危机的年份，高杠杆有可能导致公司万劫不复。对于价值投资者来说，应该寻找更稳健型的公司，不应是追求杠杆的最大化，我们应该追求收益的稳定性，选择好公司，做时间的朋友。

 

我们以美的集团和格力电器为例，简单说明ROE的用途

来源2018年年报、格力是前三季度的数据

 

从两家公司的ROE值来，差距不是很大，格力电器略胜一筹。从净利率指标来，格力电器的利润率明显高于美的，格力的主营产品是空调，而美的除了空调外，几乎涉及到所有类型的白电产品和厨电产品，品类杂陈必然会导致利润率降低，但是也提高公司竞争门槛和防风险能力。再资产周转率，美的的资产利用效率高于格力也不只是一，所以我们可以相美的在公司治理、企业运作、业务布局等方面会更优于格力电器。最后，我们可以到二者的权益乘数相当，基本没有可比较的必要性。综合起来，我们很难出这两家公司的谁优谁劣，整体来说市场对这两家公司都比较认可，但是资本市场给了美的集团更高的估值水平，一定程度上说明资本市场认为美的集团具有更多的可能性，可能性在资本市场上也是一种很值钱的东西。

 

对价值投资者来说，不能仅仅单一年份的ROE来判断公司值不值得投资，或是值不值得长期持有。我们要拉长数据来公司经营的稳定性，不仅仅要ROE数据的稳定性，我们还关乎ROE的三个指标稳定性，如果出现数据异常的年份，一定要深究是什么因。同时，我们要结合公司所在的行业、商业模式、产品、市场、核心领导人和管理层等综合因素，最终决定一家公司是不是好公司，是不是值得投资并可以长期持有。

来源投资人