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ROE的迷恋，在目前还不是问题核心！目前的核心问题

作者：不忘初心
2019-05-19 12:01:54
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ROE的迷恋，在目前还不是问题核心！目前的核心问题是筹码的博弈！中国还没到价值投资的稳定环境阶段！我就说说我认为有错的地方：
1、我还知道融创在厦门翔安南部新城有个项目东南府，是几年前景气颠峰的地王，楼面地价3.8万元，今年初是按照精装3.2万元在卖的。有人说，干嘛不捂盘待涨啊，事实是紧邻的地块去年才拍到1.8万元，你捂一年，利息成本又增加3千了，要知道，土建成本才2000啊，这样下去，你融创的品牌再好，盖房子的竞争力再强都没用。所以，正如前面说到，两年后房地产行业业绩怎么样，也是明牌啊，大家两年后再来吧
/////我的答复：拿一两块地王说事，实际上很多开发商都有拿地王没利润时候，比如你说的恒大、融创，其实金茂、中南这些都有不赚钱的地，但是是要区别开对待，融创的地王放到它整个土储里面是忽略不计的。100笔生意，赚99笔，亏1笔有什么大不了，这不是很正常吗？谁能保证一直正确？事物要抓主要矛盾，这种占比小的次要矛盾不用太在意。相反保利这种地价便宜时候少拿，地价贵的时候又多拿，这种策略就不好说了。
结论：两年后的地产融创、恒大好得很，部分地产商会现行，并不是你说的两年后所有地产都不行。
2、我其实想说的只是，即使在大家起来再好的企业，其实都是有很大的不确定性的，因为在今年之前，康美，康德新，长生，等等，也是非常好的企业，也都是夹头们的深爱
/////我的答复：康美、康得新、长生这些根本不是白马！实际上我很想问你一句，你的白马标准是什么，为什么认为它们是非常好的企业？是因为他们曾经大涨过？这么说的话乐视也是白马？在我眼里这些是伪白马，在我眼里白马必须有长期高于15%的roe，长期良好的自由现金流，长期稳定的分红（至少大于1%）。唐朝的《手财》说过，财报是用来排除企业的，所以选股前我还会是否有不符合的项，疑罪从有。比如，是否大存大贷、销售商品提供劳务收到现金是否是营业收入1.17倍左右、是否有大量应收款、现金流净额是否长期为负等等。
结论：你说的这些是伪白马，不是真白马。并不是买入所谓白马的就是价投；也不是资深价投买入的公司就是白马；价值投资者踩坑再正常不过，没有人可以保证百分百正确，实际上巴菲特买入的伯克希尔哈撒韦也不是白马，它是巴菲特踩过的一个大坑，一个注定将没落的低自由现金流的纺织行业。
3、芒格说过，长期来，ROE等于你的投资收益率。他的意思是，把时间拉长，如果ROE能一直保持这么高，那么PB应该也能保持，那么兑现时你的实际收益率就相当于ROE。他的意思是只要ROE高而且保持，那买入的价格不太重要，这其实是很误导人的。举个例子，一个股票净资产1元，年净利0.3元，股价3元，算相当便宜了，如果每年把赚的0.3元分给你，你的收益是10%而不是30%，如果你要求30%的回报，在整体估值不变的前提下还必须让每年盈利的0.3元也取得30%的ROE，但大树不会长到天上去，具备这种能力的企业几乎是不可能存在的（伯克希尔也许算一个，但是近20年其ROE也从20%大大下降到10%了），规模必然会导致其ROE下降，到那个时候，其就PB无法保持，就可能会有双杀了
/////我的答复：实际上你这里假设是有问题的，世界上是不可能有一家公司在长期roe=30%情况下，进行百分百分红。比如茅台、格力。这么高的赚钱能力，企业总是要扩大再生产的，全分红不是傻么。所以它们通常分红一部分，比如20%，剩下部分它们的留存收益继续再投入，而且是以1倍市净率的价格进行参与roe复利，自然长期而言，收益率接近长期roe，这个可以理解吧？实际上如果巴菲特的伯克希尔哈撒韦也坚持100%分红，那他的收益将泯然众人！事实上他是几乎不分红的。这方面几位位更有发言权
在不分红情况下，我这里面可以贴个网友的例子：
例如，有公司A和公司B，其股价分别为10元，20元。每股收益均为1元，ROE分别为15%，30%。则PE分别为10倍，20倍。根据，PB=PE*ROE 则两公司的PB分别为1.5 6
根据净资产=股价/PB 则两公司的净资产分别为6.67元，3.33元
A、B两公司40年后的净资产将分别为：
A公司：6.67*（1+0.15）^40=1350.29元，估值不变的情况下，其股价为1350.29*1.5=2025.43元，40年年均复合收益率为14.19%。（年均复合收益率=期末与期初的比值开N次方再减1，），——接近公司的ROE15%
B公司：3.33*（1+0.3）^40=71240.36元，估值不变的情况下，其股价为71240.36*6=427442.19元，40年年均复合收益率为28.3%——接近公司ROE 30%。
这样就能很准确的明白为什么长期收益率接近ROE了。
结论：芒格说的没问题，你举的例子太极端，根本没有这样的企业。而且本身长期roe30%的企业就是少数，这样的roe企业永久经营下去肯定不可能，注定会到达天花板，价投做的也只是持有一段时间，可以是几年，10年，20年，但不可能是永久。
还有些不想说，怕得罪人，就不说了。
另外码字不易，别删帖，谢谢。
不是想撕逼，@ 几位大佬，想求证下我对价值投资的理解是否有偏差？欢迎指正，谢谢！

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