白马央与科创

虽然指数波澜不惊，但地雷连绵不绝，康美药业+【康得新(002450)、股吧】，A股久负盛名的“二康”白马组合刚倒下，天空又传来一声巨响，500亿的三安光电，开盘就在跌停板上摩擦，包括中国安尾盘闪崩，个股的黑天鹅，真是防不胜防。

【三安光电(600703)、股吧】遭抛售，因是质疑财务造假，控股公司竟把高达几十亿的预付款，流向了一些莫名其妙的小公司。结果是，控股股东有550亿总资产，但只有71亿净资产，而对外预付账款却高达86亿元！

最近这种白马雷特别多，包括康得新，去年前三季度赚了22亿，号称账上有150亿，却连10亿债款都还不起，令市场一片哗然，这年头，借钱的果然是大哥！但掏钱的股民，找谁说理去。康得新、三安光电、上海莱士、威集团、康美药业，尔康药业……这些曾经千亿大白马，反而成了市场最大雷区。当初风光无限，如今纷纷走下神坛，而且吃相如此难，到底是为什么？

巴菲特有句名言，只有潮水退了，才知道谁在裸泳！咱们的去杠杠，到一半就几乎停了，但很多公司还是打回形。可以想象，当初他们有多大胆，在资本市场可以几十亿，上百亿的“造假”，太震撼了！

今年上半年即将落地实施的“科创板+注册制”，将是一项真正意义上的市场化改革。它将彻底地打破计划经济“凭票供应”制度在A股市场的残留，充分尊重市场机制及市场决定的基础性作用，还股市的市场属性，取消过度行政管制，进而提高A股市场的活力、韧性及包容性、开放性，提升资本市场服务于实体经济的能力与效率。
在计划经济年代，由于经济短缺，一切物资都要按计划供应。买火柴要凭火柴票，买香烟要凭香烟票，买布要凭布票，购买电视或自行车更要凭票供应，在食堂、餐馆吃饭或在粮店买米都要凭粮票，省内采用本省粮票，出省要用全国通用粮票，如此等等，总之，没有按人头分配的计划票证，就没有资格购买这些日用消费品。对应地，在生产领域，同样如此，有计划才能生产，有计划才能采购材料，有计划才能销售。在计划经济年代，国有企业的产品是“皇帝的女儿不愁嫁”，只要拿到生产计划，产品总是供不应求，包赚不亏。
在改革开放40年后的今天，中国股市却依然残存着计划经济的一些观念或做法。其具体表现形式如下：

（1）全年每月新股发行家数及IPO募资额度都有计划管制。
一直以来，监管层控制IPO节奏有两种手法：一是当股市下跌达到一定幅度时，监管层通过行政命令“暂停IPO”，关闭一级市场；当股市上涨达到一定幅度时，监管层则又通过行政命令“重启IPO”，开放一级市场。二是监管层通过人为拉长IPO审核周期、提高IPO审核难度来延缓IPO节奏，或者有时又通过放松IPO审核难度、加速新股扩容。
在境外成熟市场，IPO扩容从来都不是市场涨跌的因；而在A股市场，股评家坚称：IPO节奏的快慢直接决定了股市的涨跌。然而，成熟市场的观念却是相反的，他们认为，正是因为市场走好、好，企业才敢于IPO、才愿意IPO；反之，如果市场不好，企业往往不敢或不愿意IPO。因为在市场低迷时，境外投资者很善于主动“用脚投票”，让一些企业无法IPO，或是IPO失败，因此，发行人十分敬畏投资者和市场。事实上，IPO审核越包容，则IPO成本越低廉，IPO身价就有可能从天上回归人间，单个企业IPO募资就可能被多个企业IPO所摊薄，便能惠及更多的中小创新企业。
今年上半年即将推出的“科创板+注册制”，有望打破计划供应体制，真正实现IPO节奏市场化：只要投资者愿意打新，新股发行节奏就会随行就市，由发行人、承销商及投资者共同博弈决定。

（2）新股发行定价必须服从“23倍发行市盈率”上限管制。
不知从何时开始，新股发行定价必须服从统一“窗口指导”下的计划管制：即新股发行市盈率不得超过23倍，于是，所有新股，不论质地好坏，也不管牛市或熊市，统统按照22.99倍的发行市盈率“一刀切”定价。当然，偶尔也有极个别新股发行市盈率低于22倍。
十分尴尬的是，即便在大牛市疯狂的时候，新股发行市盈率也不能超过23倍市盈率。比方，在2015年5月的大牛市中，深交所A股平均市盈率超过60倍，创业板平均市盈率高达120倍，然而，所有新股发行市盈率却不允许超过23倍，因此，许多新股上市之后被迫连拉20多个涨跌板，才能赶得上同业平均市盈率，更有新股趁机浑水摸鱼，有的甚至可以连拉30个涨跌板，这是全世界最怪异的股市，很显然，这是“计划定价”的怪胎！
同样，在2019年1月的熊市中，上交所A股平均市盈率略高于10倍，然而，几乎所有新股发行市盈率却仍“一刀切”地统一为22.99倍，这同样是新股服从“计划定价”的必然结果。
今年上半年即将推出的“科创板+注册制”，有望打破这一不成的23倍“潜规则”，真正实现IPO定价市场化，到那时，有的新股发行市盈率可能高达100倍遭哄抢，而有的新股发行市盈率可能低至10倍以下却无人问津。这就是真实的市场供求，这才是真正的市场。

（3）新股申购必须凭票供应：按“市值”规模实现计划分配。
在A股市场，只有持有“市值”的投资者，才有资格参与新股申购，这就是所谓的“市值配售”的平均主义大锅饭，比方，每持有一万元的账户市值，就可以按计划分配一至两个配售号码；账户上没有市值的投资者，则不允许参加新股申购。这是中国股市独有的指令性计划：“凭票供应”、按计划平均分配。它硬生生地剥夺了场外投资者参与“打新”的平等权利，同时，它也相应地阻止了场外新资金参与“打新”的可能，只有存量投资者才有资格申购新股、自娱自乐。这是一种典型的“短缺经济”下的“饥饿营销”方式，正因如此，它人为营造了一种新股似乎永远“供不应求”的虚假繁荣市场景象：即便再多的新股发行，全体投资者都会踊跃抢购。
今年上半年即将推出的“科创板+注册制”，有望打破新股“凭票供应”的旧体制，并赋予场内外全体投资者均可参与新股申购的权利，真正废除“市值配售”的凭票供应机制，这才是真正意义上的投资者平等，而且它还可能带给市场巨大的增量资金。

今后，我们再也不能以“保护散户”的名义来给市场设置过多、过度的行政管制，否则，就会损害市场公平与效率，最终导致市场及投资者永远无法长大成熟。