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【李盟主说】一个月内三次沽空 安踏的“浑水”该怎么蹚?

  • 作者:快递小哥
  • 2019-07-12 20:44:21
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  7月8日,招黑体质安踏又被做空了,美国做空机构浑水(Muddy Waters Research)直指安踏利润率过高、财务造假、有意欺骗外部投资者。

  本次的矛头对准安踏经销商。受沽空报告影响,8日开盘后安踏股价一度下跌8.14%,于午间临时停牌。临时停牌前,股价报51.25港元,跌幅为7.32%,市值蒸发109亿港元。

13个月,多家机构做空事件始末

  早在2018年6月14日,沽空机构GMT就发布针对的体育用品企业的做空报告。报告重提到安踏,认为安踏的“利润率难以置”,但这次沽空并未对安踏产生较大影响,安踏当日的股价不降反升了4.09%,两日后股价才下跌了7.86%。

  今年5月30日,沽空机构Blue Orca Capital创始人索伦达尔质疑安踏旗下品牌FILA(斐乐)的营收不透明,认为其股价有高达34%的下跌空间。被二次沽空后,安踏当日的股价暴跌超过12%,但随后有所回升,截至当天收盘时的跌幅为5.53%。随后,安踏股价一路回升,在6月10日股价就已超过被沽空前的股价。

  7月8日,浑水在做空报告中称,安踏私下控制着27个经销商,其中有25个是一线经销商,他们贡献了安踏品牌70%至80%的销售业绩。因此,浑水认为安踏通过这些经销商操控财务数字。受浑水报告影响,7月8日上午,安踏集团的股价下跌7.32%。

  7月9日早间,针对经销商称自己为安踏集团子公司的事情,安踏方面澄清,称25名分销商均为独立第三方,拥有自身的管理层团队,做出独立商业决定,并拥有独立的财务及人力资源管理功能,相互并无互相控制关系。但浑水此次沽空行为似“有备而来”马上发布了第二份沽空报告,质疑其大股东,称在2008年安踏IPO之际,涉嫌使用代理人体系转移转移上市公司优质资产。

  7月9日午间,安踏体育再度发布澄清公告,强烈否认浑水报告的再次指控,认为有关指控并不准确及具误导性。虽没有更具体的证据,但从股价反映来有所收效,截至9日收盘,安踏体育微涨0.2%。

▲7月11日安踏股票指数

安踏招黑,成为做空重

  安踏为国内知名的体育品牌,去年财报收获历史最佳业绩,市值已超千亿元。在被浑水做空前,公司此前一年期间涨幅约为31%。

涨幅良好,为何再次被做空?

  浑水此前的做空报告直指安踏操控旗下经营商,报告提到,安踏的一级经销商总数约为46家,其控制的经销商就可能超过40家。报告中列出了27家经销商,其中有至少25家为一级经销商。并称包括安大在内的27家经销商,均被安踏隐秘控制,手段包括投资入股,插手人力资源、财务等部门员工招聘等,这些被秘密控制的经销商占到安踏总销售额的70%左右。

  浑水指出,安踏之所以能实现行业领先的营业利润率,并不是因为公司经营状况良好,而是因为安踏利用许多秘密控制的一级分销商,欺骗性地提高了利润率。安踏一级经销商的贷数据显示,其毛利率为7%到8%,净利润率接近于零,而真正独立的一级分销商毛利润率约为30%至35%。如果对比同行体育用品,安踏的财务各项数据的确偏高。

树大招风,业绩功臣斐乐被名

  自从fila被安踏收购后安踏的营收呈稳步增长趋势。根据安踏2017年中报,FILA的营收占比已经达到集团的20%。由于销售业绩良好,FILA的门店数也保持了快速增长。根据安踏年报,截至2017年12月底,大中华地区的FILA(包括FILA KIDS独立店)数共有1086家,2018年开店目标是1300到1400家。而截至2017年12月,安踏主品牌门店(包括安踏儿童独立店)数为9467家。

  在最新做空报告中,浑水把关注焦放在安踏拥有的斐乐店数量上,称投资者不能相安踏斐乐店的数量。报告称,作为独立第三方的苏伟卿在北京拥有46家斐乐店,但安踏一直声称持有所有的斐乐店。明显,安踏要么在苏伟卿的事上撒了谎,要么就是在斐乐店数量的事上撒了谎。安踏很可能只是编造了不属于自己公司的斐乐店的数字,甚至为斐乐店做了欺诈性的财务报告。

  因为从各品牌的门店数量,斐乐是除安踏主品牌之外的“领头羊”。公司2018年年报显示,截至2018年12月31日,安踏在内地、香港、澳门等地的FILA门店数量为1652家,而专业运动品牌DESCENTE、KINGKOW、KOLON SPORT的门店数量分别为117家、77家和181家。同时,安踏预计,该公司到2020年所有品牌的平均增长率为15%~20%,而FILA、FILA KIDS和FILA FUSION的平均增长率则预计超过30%。

  7月11日下午,安踏在港交所发布2019年第二季度的运营数据。数据显示,上半年安踏品牌产品的零售金额同比增长10%~20%,其他品牌同比增长60%~65%。同时,安踏再次发出一份澄清公告强调称,董事会强烈否认浑水报告中含有的若干关于FILA品牌零售业务于中国营运模式的指控,认为有关指控并不准确及具有误导性。

安踏的反

  在经受过几次“被做空”的考验,且都“安然无恙”后,投资者对此次浑水的沽空亦不敏感。安踏的股价没有经历断崖式下跌,且有缓慢回升的趋势。7月9日,安踏体育微涨0.2%。不过,7月10日,安踏体育再度下跌1.07%至50.8港元。安踏体育先跌后涨,截至昨日午间,其股价上涨2.76%。

  对于浑水的第一份报告,安踏给出了详细的证据予以反驳。针对分销商与集团之间的关系,安踏的公告从财务、人力资源等角度进行了说明,强调集团分销商的独立性。

  但想要彻底战胜浑水的沽空,安踏还需要对第二、第三份报告中提及的大股东剥离资产、FILA门店具体数据等问题做出详细辩驳。

  总的来说,安踏后期还需加强企业管治及财务披露,否则,在体育用品市场较为脆弱且竞争剧烈的大环境下,整体指标异常超出预期且没有合理解释的情况下,面对这趟“浑水”,确实“不好下脚”。


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