每日视 2019年10月24日

市场回顾及展望

策略

市场回顾：两市弱势回调，仅农业板块收涨。昨日两市集体低开，随后三大股指横盘震荡。午后，两市持续回落，沪指表现略好于创指。行业与主题方面，行业呈现普跌，仅农业板块收涨，餐饮旅游、医药、房地产等板块跌幅居前。截止收盘，沪指报2941.62，跌0.43%；深成指报9567.75，跌0.77%；创业板报1650.29，跌0.99%。

后市研判：通胀压力加大可能成市场核心矛盾，保存“战果”。在前日的小幅反弹后，昨日市场重回调整态势。目前压制市场的主要因在于通胀上行对政策宽松的掣肘：从A股及港股市场的历史表现来，除了少数像06-07年多重因素共振带来的牛市情形，近年无论什么因素导致的CPI上行并持续在3%以上，对整体市场造成的压力都是较为明显的。中金宏观组判断未来一段时间受猪肉导致的食品价格上行影响，中国CPI可能加速上行并持续在3%以上。再叠加目前面临的增长压力，这可能会限制稳增长政策的节奏与方式。我们认为，在当前市场环境下，增长下行叠加结构性通胀压力，政策面临一定掣肘，整体市场未来一段时间可能面临一定压力，政策应对及对市场影响值得高度关注。在年初至今A股不少投资者已经取得较好的收益的背景下，我们建议投资者暂时保存“战果”，风险偏好更强的投资者可以关注局部的对宏观不敏感的板块的机会，如农林牧渔、食品饮料、医药、科技等。对于绝对大市值的低估值板块，如金融等，我们认为在市场面临压力期间可能会相对跑赢市场，但不一定有很强的绝对收益。此外，目前A股正值三季报业绩披露期，业绩超/低预期个股有望成为市场短期关注焦。截止目前，A股已经有579家公司公布业绩，市值占比17.84%，数量占比15.69%；整体/金融/非金融增速为12.8%/15.5%/12.0%，主板/中小板/创业板增速为15.3%/-1.0%/43.6%，上/中/下游增速-23.4%/10.3%/19.0%。

配置建议：保存“战果”，关注结构性机会。1）关注局部对宏观不敏感的板块，如农林牧渔、食品饮料、医药、科技等；2）估值较低，业绩增长稳健的周期板块，如金融、地产；3）业绩期关注三季度业绩有望超过/低于预期个股；4）中长线可继续逢低吸纳代表中国消费升级、产业升级方向的优质龙头。

风险提示：经济下行压力；中美贸易摩擦反复

重大事件评

公司

新东方

（EDU.N）

事件：公司FY1Q20收入同比增长24.6%，符合预期；公司非GAAP营业利润率同比提升3.6pct，高于公司指引的增长1.5pct，主要得益于产能利用率和经营效率提升；公司非GAAP净利润超市场预期6.5%。公司FY2Q20收入指引同比增长26-29%，符合预期。

评：我们预计公司FY20非GAAP营业利润率有望同比提升1.8个百分，并预计利润率提升将主要在上半年（在线营销投入的压力可能主要集中在下半年）；我们预计公司全年收入增速将保持稳健，管理层指引FY2Q20优能和泡泡收入预计将分别实现45%和50%的同比增长（人民币口径），相比FY1Q20的40%增速显著提速。维持跑赢行业评级。风险提示：线上投入过大影响公司利润率。

国药股份

（600511.SH）

事件：公司2019前三季度营业收入327.1亿元，同比增长13.7%；归母净利润10.7亿元，同比增长12.7%，对应每股收益1.40元。扣非净利润10.4亿元，同比增长10.4%，符合我们预期。

评：（1）收入同比改善，主要是因为新业务发展顺利，毛利率同比下降，主要由于传统业务毛利率降低。单三季度，母公司约为国药股份贡献39%收入以及73%净利润。（2）2019年1-3季度，麻精工业（投资收益宜昌人福）约为总体净利润贡献12.1%，同比降1.4个百分。（3）流通业务方面，公司将继续加强进口新品引入，高度重视“4+7”集采，加大拓展器械业务以及积极发展社区直销业务。工业方面，国瑞药业继续加强一致性评价投入和产品工艺升级。此外，公司公告增资国药健坤，降低其资产负债率以及加快其业务转型；以及增资北京医疗科技，解决其业务增长后续的资金需求。风险提示：带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。

国药一致

（000028.SZ）

事件：公司2019前三季度营业收入388.8亿元，同比增长22.4%；归母净利润9.6亿元，同比增长3.8%，对应每股收益2.25元。扣非净利润9.4亿元，同比增长4.1%，符合我们预期。

评：（1）我们认为1-3季度零售直销、零售诊疗、器械耗材、基层医疗等新业务收入增速依然保持上半年增速。随着两票制、集中采购等政策执行，我们认为强者恒强，公司有望稳居广东前三地位。（2）1-3季度，零售板块收入增长同比2018年提速。目前，该板块收入集采比例已经在40%以上，处方药收入占比约60%。（3）经营活动产生的现金流量净额为10.7亿元，同比增90.2%，主要由于主营业务经营良好以及新租赁会计准则执行。财务费用同比增加6,957万元，增长率为88.9%，主要因为新租赁会计准则执行。风险提示：带量采购降价压力，新业务拓展不及预期

富安娜

（002327.SZ）

事件：公司前三季度收入同比下降4.88%至16.77亿元，净利润同比下降15.44%至2.46亿元，符合预期。

评：1）得益于电商及一二线市场高端产品销售状况理想，前三季度毛利率同比提升1.22ppt至51.78%，受销售费用率提升的影响，净利率下降1.83ppt至14.66%；2）第三季度存货/应收账款同比降低16.7%/57.4%，前三季度经营性现金流由去年-2.7亿元大幅转正至6.4亿元，经营改善明显；3）考虑到线下竞争加剧，下调2019/2020年盈利预测6.6%/6.5%至0.56/0.60元，维持中性评级，下调目标价8.0%至7.19元，对应2019/2020年11.9x/11.1xP/E。风险提示：存货高企风险，家居渠道推进不达预期风险。

宋城演艺

（002024.SZ）

事件：公司前三季度收入同比下降10.71%至22.06亿元，净利润同比增10.69%至12.70亿元，符合预期。

评：1）六间房出表：若剔除六间房的影响，前三季度营收同比+17.56%至18.23亿元，归母净利润同比增加17.98%至10.07亿元，其中Q3营收同比增长19.67%至7.89亿元，归母净利润同比增长24.13%至4.55亿元；2）线下业务稳健增长：张家界千古情6月底开业并迅速成长为成熟景区；国庆小长假期间，七大千古情景区客流同比增加15%以上，演出场次同比增加34%；9月30日公司与珠海市签订合作协议，投资30亿元打造珠海演艺项目，计划于2021年开业；上海/西塘的城市演艺项目计划于2020/2021年开业；3）前三季度毛利率同比+3.16ppt至73.34%，是由于剔除毛利较低的线上演艺；4）维持盈利预测、跑赢行业评级和目标价35.5元人民币，对应2019/2020年39.2x/36.5xP/E。风险提示：外研项目扩展速度不及预期；线上演艺盈利不及预期。

江铃汽车

（000550.SZ）

事件：公司公布1-3Q19业绩，营业收入204.08亿元，同比增长1.1%，归母净利润1.58亿元，同比下滑27.9%。3Q19营业收入66.9亿元，同比增长13.3%，归母净利润0.99亿元，同期亏损1.0亿元。毛利率明显改善，降本增效超预期。

评：1）3Q19毛利率17.8%，同/环比提升3.2ppt/2.0ppt，单车净利润环比增长2倍。一方面，公司降本增效成果显著；另一方面，产品结构整体优化，领界单季度能够维持1万辆以上销量，商用车产品特顺销量同环比增速23%/25%，或将成为强竞争力单品。2）我们认为公司会继续聚焦商用车业务，以盈利为导向调整产品结构；另外，随着驭胜产品调整和领界EV等新产品推出，乘用车布局有望平稳发展。3）上调2019/20净利润至2.61/4.40亿元，上调目标价至17.60元，维持中性评级。风险提示：新车盈利低于预期。

大族激光

（002008.SZ）

事件：1-3Q19公司营业收入69.4亿元，同比下降19.8%；归母净利润为6.0亿元，同比下降63.8%，符合此前的业绩预告。

评：3Q19公司收入同比降幅扩大，主要由于A客户设备采购放缓，延迟至四季度确认收入；3Q19公司毛利率为34.2%，环比提升3.8ppt，环比改善主要得益于以光源为代表的材料价格下降。往前，预计4Q19盈利有望大幅改善。主要由于：A客户部分订单延迟至四季度交付，消费电子需求复苏带来PCB及面板设备同比增长加速，产品结构改善带来利润率同比提升。2020年消费电子行业需求复苏以及A客户的技术创新带来激光加工设备采购量增长值得关注，我们保守预期，2020年IT业务收入规模将回到30亿元以上。维持中性评级。风险提示：下游客户资本开支不及预期。

绝味食品

（603517.SH)

事件：1-3Q收入38.9亿元，同比+19.0%，归母净利润6.1亿元、同比+26.1%。其中3Q收入同比+18.2%，归母净利润同比26.5%。业绩超市场预期，主因开店及同店增速快、毛利率水平好于预期。

评：公司今年上半年开店节奏加速，而3Q新开店与同店仍保持快速增长，我们估算18%的收入增速中新开店贡献13%左右，同店增长贡献5%左右。2019年收入有望超过15%的年初增长指引。全年我们判断利润率提升趋势将延续。维持跑赢行业评级。风险提示：材料波动、行业需求变化、行业竞争加剧、食品安全风险。

中顺洁柔

（002511.SZ）

事件：公司公布1-3Q19业绩，营收48.2亿元，同比+18.1%；归母净利润4.38亿元，同比+40%；扣非归母净利润4.26亿元，同比+48.6%。

评：前三季度业绩符合预期，分季度Q1-3营收+25.8%/19.9%/10.2%，归母净利+25.2%/49.7%/44.2%，扣非归母净利+33.1%/50.1%/61.6%。Q3营收增速放缓主要系行业内价格竞争加剧以及电商渠道收入受平台运营调整影响，预计Q4收入端在产品结构持续优化、电商渠道一次性调整结束、更大力度竞争策略等因素带动下有望保持稳健增长。前三季度毛利率同比+3ppt至38.3%，其中Q1-3分别-4.8/+4.8/+8.2ppt，主要受益于材料纸浆价格持续下跌、产品结构优化以及增值税率下降等。19年发布股票期权与限制性股票激励计划，行权（解锁）条件为2019-2021年营收相比17年+41.6%/67.1%/94.0%，狼性激励保证稳健成长。维持19/20年每股盈利预测0.46/0.55元和跑赢行业评级不变。风险提示：材料价格大幅波动，市场竞争更加激烈。

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