【西南证券—扬农化工公司评】三季报略低于预期，好长期发展

杨林13621397096

（执业证号：S1250518100002）

黄景18516770371

（执业证号：S1250517070002）

一、事件概况

公司2018年前三季度实现收入43.5亿元，同比增长38.1%，实现归母净利润7.9亿元，同比增长93.14%。

二、分析判断

三季度业绩增速下滑，业绩略低于预期

公司公司第三季度实现收入12.5亿元，同比增长9.1%，环比下滑15.9%，三季度实现归母净利润2.2亿元，同比增长45.2%，环比下滑22.6%。三季度销售毛利率为30.5%，同比增长2.4个百分，环比增长0.7个百分。第三季度杀虫剂销售2551吨，实现收入5.26亿元，同比增长32.5%，销售单价同比增长34.0%；第三季度除草剂销售11825吨，实现收入5.5亿元，同比下降13.9%，销售单价同比增长22.7%。

前三季度业绩增长主要受益于菊酯价格上涨

       前三季度公司杀虫剂销售均价为20.6万元/吨，同比增长26.1%。受药供给收缩及中间体涨价影响，去年四季度以来菊酯类农药价格大幅上涨，其中高效氯氟氰菊酯药价格上涨至32万元/吨，同比增长52.4%，联苯菊酯药报价41万元/吨，同比增长57.7%，氯氰菊酯药价格同比增长22.7%，而菊酯类关键中间体功夫酸、醚醛等价格分别同比增长68.4%和45.4%。在国内环保的高压下，我们预计未来菊酯类农药供需紧张局面难以缓解，价格中枢仍维持高位。公司是目前国内唯一实现基础化工料-中间体-农药药产业链一体化的拟除虫菊酯生产企业，具备很强的成本优势，业绩充分受益于菊酯类农药价格上涨。

麦草畏二期项目释放产能

       公司前三季度销售除草剂4.4万吨，比去年同期增长0.8万吨，主要为优嘉二期新增2万吨麦草畏产能释放，公司目前合计具备产能2.5万吨，受益于孟山都双抗转基因种子的高速推广，全球麦草畏需求快速增长，同时麦草畏的生产技术壁垒较高，对材料供应要求高，全球范围内生产企业屈指可数。公司作为目前全球麦草畏龙头企业，未来将持续受益于麦草畏需求的快速增长。

拟收购中化集团制剂资产，延伸农药产业链

       公司8月份公告，拟以现金受让【中化国际(600500)、股吧】下属的中化国际持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。公司将借助两家公司在制剂销售渠道和农药生产技术研发的优势，进一步向产业链下游延伸，同时丰富未来的药生产品种，未来将进一步成长为国内农药领域的全产业链龙头。

优嘉公司继续开展项目投资

       公司近日公告，控股子公司优嘉计划投资一批重大项目，包括3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药，项目总投资估算值为4.3亿元，项目建设期暂定为2年，达成后将新增年均收入10.23亿元，实现公司产品系列化和逐步高端化，培育新的效益增长，将公司做大做强，不断提升公司整体竞争力。

三、投资建议

我们预计公司2018-2020年EPS分别为3.35元、3.84元、4.07元，对应PE分别为13X、11X和11X，继续维持“买入”的评级。

四、风险提示

       菊酯价格大幅下滑的风险；麦草畏需求不及预期的的风险。

盈利预测与财务指标

分业务收入预测

关键假设：

假设1：预计2018-2020年公司杀虫剂产品平均价格增速分别为22.0%、10.0%、8.0%；杀虫剂产品销量维持不变；

假设2：预计2018-2020年公司除草剂产品平均价格增速分别为38.0%、8.0%、6.0%；除草剂产品销量维持不变；

假设3：公司三费率无明显变化。

公司财务预测汇总

本周周观

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