惠誉确认中国蓝星“A-”长期外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，5月8日，惠誉确认中国蓝星(集团)股份有限公司(China National Bluestar (Group) Co. Ltd.，简称“中国蓝星”)长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为“A-”。展望“稳定”。

惠誉按照其《母子公司评级关联性标准》才用自上而下的方法对中国蓝星进行评级。这反映出中国蓝星的最终母公司中国中化控股有限责任公司(Sinochem Holdings Corporation Ltd,简称“中国中化”)通过中国蓝星的间接母公司中国化工集团有限公司(China National Chemical Corporation Limited，简称“中国化工”，A/稳定)向其提供的法律支持预期较低，战略支持预期中等，运营支持预期较高。

惠誉是根据其《政府相关企业评级标准》，基于中国主权评级(A+/稳定)以及国资委对中国中化的所有权，采用自上而下的方法对中国中化进行评级。

稳定的展望反映了惠誉的预期，即中国中化于中国蓝星的关联性维持不变。

关键评级驱动因素

中国中化背靠国家惠誉基于中国政府对中国中化的所有权及控制权，评估中国中化的法律地位、政府持股及控制程度为“强”。该公司及其前身一直得到政府的政策和财政支持。鉴于中国中化对中国农业和粮食安全以及化工行业发展的战略重要性，惠誉预计中国中化将继续得到国家的支持。

该公司在中国农业化学品供应中起着关键作用，因此中国中化若违约所带来的社会影响为“非常强”。中国中化若违约所带来的融资影响为“强”。中国中化若在财务方面遭遇困境，将影响其它国有企业的融资，因为该公司及其子公司是活跃的境内外债券发行人。

评级受母子公司关联性的驱动惠誉按照其《母子公司评级关联性标准》，基于中国中化为实力较强的母公司，对中国中化进行内部评估，从而得出中国蓝星的评级。中国蓝星为中国中化的全资子公司，中国化工持有其99.99%的股份。惠誉预计，中国中化作为最终母公司和间接法律实体，将通过中国化工向中国蓝星提供直接支持。

运营支持预期较高惠誉评估母公司向中国蓝星提供运营支持的预期较高。中国中化全权控制中国蓝星。中国中化及其相关部门审视、监督和批准中国蓝星的关键运营、投资和财务决策。中国蓝星的材料科学和生命科学部门是中国中化核心业务的重要组成部分。中国蓝星的特殊化学品和新材料业务与中国中化的基础化学品和材料部门之间存在着显著的协同效应。

战略支持预期中等惠誉评估母公司向中国蓝星提供战略支持的预期中等。中国蓝星为中国中化提供了重大财务贡献，约占其EBITDA的10%。中国蓝星是中国和世界领先的有机硅单体、聚苯基氧化物(PPE)、糊状聚氯乙烯(PVC)树脂、蛋氨酸和电解槽生产商。随着需求的增长，中国蓝星在全球市场的地位和产品类别的存在为中国中化的材料和化工业务提供了相当大的竞争优势。

法律支持预期较低:惠誉评估母公司向中国蓝星提供法律支持的预期较低，因为中国蓝星与中国中化之间没有在担保和交叉违约方面的法律关联。另一方面，中国蓝星的债务得到了中国化工的担保。然而，近年来，由中国化工担保的中国蓝星债务占总债务的比例已从2016年的30%以上降至20%以下。惠誉预计，随着相关担保债务到期，中国化工的担保比例将继续下降。

业绩强劲，杠杆率改善惠誉预计中国蓝星的净债务/EBITDA之比将在未来几年保持在5倍左右，原因是业务展望稳定，投资扩张审慎。由于销量和价格双双上涨，中国蓝星的收入在2021年增长了26%。随着盈利能力在良好的市场环境下得到改善，其EBITDA上涨了70%以上。该公司还处理了亏损的太阳能业务，所得净资金为6.39亿元人民币。因此，中国蓝星的净债务/EBITDA之比从2020年的8.5倍大幅下降到2021年的4.9倍。

评级推导摘要

根据惠誉的《母子公司评级关联性标准》，中国蓝星的评估与中化国际(控股)股份有限公司(Sinochem International Corporation，简称“中化国际”，600500.SH，A-/稳定)相当。两者均为中国中化重要的材料和化工产品制造部门。中化国际专注于化工中间体、高分子添加剂、高性能材料、膜和锂电池材料的开发和生产。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括

- 2022-2025年收入增长2.8%-8.4%;

- 2022-2025年EBITDA利润率在17%-18%之间;

- 2022-2025年，年资本支出60亿- 72亿元人民币;

- 没有发生并购。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括

- 中国蓝星与中国中化关联保持不变的情况下，对中国主权评级的正面评级行动和/或政府向中国中化提供的支持增加;

- 有证据表面，中国蓝星与中国中化之间的关联性加强。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括

- 中国蓝星与中国中化关联保持不变的情况下，政府对中国中化提供的支持减少;

- 有证据表面，中国蓝星与中国中化之间的关联性减弱。

流动性及债务结构

流动性充足2021年末中国蓝星持有可用现金120亿元人民币和尚未使用的银行授额度逾360亿元人民币，而短期债务约为250亿元人民币。中国蓝星持有的银行授额度为非承诺性授额度——承诺性授额度在中国银行系统并不常见。

发行人简介

中国蓝星业务范围广泛，涵盖先进材料、化学品及营养产品。该公司目前持有三家上市公司蓝星安迪苏股份有限公司(Bluestar Adisseo Company，600299.SH)，沈阳化工股份有限公司(Shenyang Chemical Industry Co., Ltd.，000698.SZ)，Elkem ASA (ELK NO)。