扬农化工(600486)量价齐升创业绩新高 新产能助力农药龙头成长

核心观点

    2022 年受地缘政治冲突影响，农药行业需求强劲，保持了较为平稳的增长态势。公司受益于农药行业的高景气，实现产品的量价齐升，营业收入再创新高，实现归母净利润17.94 亿元，同比增长46.82%。与此同时，公司凭借自主研发优势，丰富农药品种，项目建设快马加鞭。伴随着优嘉四期的放量和葫芦岛的建设，公司加大资本支出，不断开拓成长新空间，夯实农药龙头地位。

    事件

    公司发布2022 年年度报告

    2023 年3 月19 日，公司发布2022 年年度报告。2022 年全年公司实现营收 158.11 亿元， 同比增长 33.52%；实现归母净利润17.94 亿元，同比增长 46.82%；实现扣非归母净利润 19.32 亿元，同比增长 69.92%。2022 年公司毛利率为25.68%，同比增长2.62%。2022Q4 单季度公司实现营收 27.08 亿元，环比减少23.42%；实现归母净利润 1.56 亿元，环比增加 25.89%。

    简评

    农药行业延续高景气，公司经营业绩再创新高

    2022 年在俄乌冲突与极端天气影响下，国际粮食价格高涨，主要国家农户种植意愿与收益提升，农药行业延续高景气，行业发展呈现良好势头。2022 年公司的主营产品草甘膦、联苯菊酯、功夫菊酯市场均价分别为6.35、29.08、20.94 万元/吨，其中草甘膦、联苯菊酯均价相对2021 年同比增长24.75%、7.19%。随着公司优嘉三期全面投产、优嘉四期一阶段产能释放，全年产量记录再创历史新高，实现原药生产9.26 万吨，同比增长 9.46%；销售8.74 万吨，同比增长1.42%。公司农药产品量价齐升，促进了报告期经营业绩的大幅提升。

    产品研发坚持仿创结合，推动技术创新再突破

    2022 年公司坚持围绕科技自立自强，继续实施仿创结合，技术创新硕果累累。2022 年公司大力推动创制品种研发，全年合成新化合物2980 个，聚焦具有较好商业化前景的5 个品种，取得阶段性进展；同时加大仿制原药开发，全年完成产品调试 43 项， 部分创新成果首次实现产业化应用；另外，公司加速差异化制剂产品开发，完成制剂新品产业化23 个，新增销售 1.3 亿元。公司全年获得授权专利75 项，以科技作为抓手，公司将不断提升产品储备，提高核心竞争力。

    优嘉四期部分产能释放，葫芦岛项目拓宽公司成长空间2022 年是公司工程、生产、研发等部门紧密协同，同向发力，实现了项目的快速推进。优嘉四期一阶段项目克服不利因素，项目全面达产达效；二阶段项目已完成装置安装，具备试生产条件，有望在2023 年为公司贡献新增长点。2022 年5 月，公司公告注册成立辽宁优创植物保护有限公司，葫芦岛项目将进行年产15650 吨农药原药及7000 吨农药中间体的生产。葫芦岛项目作为公司北方的重要布局，接续优嘉项目，将提升公司的南北协同能力，共同为公司未来发展注入新活力，构建公司中长期成长空间，夯实公司的全国农药龙头地位。

    股权激励计划激发员工活力，推动经营业绩行稳致远公司于2023 年3 月13 日收到国资委出具的《关于江苏扬农化工股份有限公司实施限制性股票激励计划的批复》

    （国资考分〔2023〕82 号），股权激励计划获批。此次激励计划授予包括公司董事、高级管理人员、管理、技术关键岗位人员及业务骨干人员等不超过228 人限制性股票350.88 万股。激励计划将以2023-2025 年的净资产收益率、扣非归母净利润和资产负债率三大数据作为主要参考指标，其中23-25 年的ROE 核心考核目标为16.3%、16.3%、17.75%，且不低于对标企业75 分位值水平。此次股权激励将有效激发公司员工活力，绑定核心员工利益，激励管理层和员工共同实现长期目标，创造成长空间。

    盈利预测与估值预计公司2023、2024、2025 年分别实现归母净利润19.70 亿元、21.86 亿元、25.82 亿元，对应EPS 分别为6.36 元、7.05 元、8.33 元，对应PE 分别为16.6X、15.0X、12.7X。

    风险提示1、汇率风险。外汇市场剧烈波动，公司目前出口业务总量较大，外汇结算面临一定的不确定性；2、市场风险。一方面国际贸易摩擦持续，公司产品价格、销量面临市场波动风险，另一方面外销占比过大，存在国外市场比重较高、依赖度较大的风险；3、安全和环保风险。公司生产用大部分原料为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质，产品生产过程中涉及高温、高压等工艺，对操作要求较高，存在因设备或工艺不完善、操作不当等原因而造成意外安全事故的风险；4、产能投放不及预期。葫芦岛生产基地尚处于早期建设阶段，由于地处东北，受到气候因素影响较大，可能存在项目建设不及预期的情况。

来源[中建投证券股份有限公司 卢昊]   日期2023-03-22