扬农化工(600486)原药销售大幅增长 业绩再创新高

公司披露2022 年年报，实现营业收入158.11 亿元，yoy+33.52%，归属母公司股东的净利润17.94 亿元，yoy+46.82%。其中，Q4 实现营业收入27.08亿元，yoy+4.18%，环比-23.44%；归属净利润1.56 亿元，yoy-24.52%，环比+25.81%。

      农药行业维持高景气，经营业绩保持稳定。2022 年在俄乌冲突与极端天气影响下，国际粮食价格高涨，农药行业延续2021 年四季度以来的高景气，优嘉四期一阶段产能释放，全年产量记录再创历史新高，公司原药、制剂产量分别为9.26 万吨、3.65 万吨，销量分别为8.74 万吨、3.49 万吨；公司原药、制剂平均售价分别为10.86 万元/吨、4.86 万元/吨，分别同比+33.24%、+9.4%。公司国内农药市场销售同比增长9%，国际农药市场业绩大涨，销售同比增长63%。2022 年的农化行业处在21 年双控双限的周期修复中，17 年以来的农化产能建设周期结束，产能逐步释放，原药产品价格高位回调，根据百川盈孚，截至3 月20 日，草甘膦3.6 万元/吨，近一年均价为5.61 万元/吨，yoy-43.75%；高效氯氟氰菊酯17 万元/吨，近一年均价为19.92 万元/吨，yoy-26.09%；联苯菊酯报价21.5 万元/吨，近一年均价为27 万元/吨，yoy-32.81%；高效氯氰菊酯16.5 万元/吨，近一年均价为16.75 万元/吨，yoy-5.71%。

      公司产业布局进一步优化，分红比例提升。优嘉三期产能全面释放，优嘉四期一阶段项目顺利投产试运行，北方基地项目全力推进。优嘉四期第二阶段项目已完成装置安装，具备试生产条件。此外，优士青山技改等多个项目同步在按计划推进。随着优嘉四期第二批项目产能释放，辽宁优创第一批项目的跟进建设，公司产品布局将得到进一步优化。公司上市后累计分配现金红利16.95 亿元，占累计募集资金总额的1.83 倍，22 年拟向全体股东每10 股派发现金红利13.0 元（含税），以未分配利润向全体股东按每10 股送红股3 股，分配的现金红利占2022 年度归属于上市公司股东的净利润的比例为22.45%，分红比例较上年同期提升5.97pct。

      毛利率、净资产收益率同比提升，投资净损失、计提用及资产减值损失有所影响业绩。公司销售毛利率25.68%，较上年同期增加2.62pct，原药、制剂毛利率分别为31.53%、47.06%，较上年同期分别增加5.35pct、9.45pct；期间费用率9.1%，较上年同期减少2.11pct；实现加权净资产收益率23.18%，较上年同期增加4.1pct。22 年公司投资净收益为-1.06 亿元，计提用减值及资产减值损失2.68 亿元，主要是已到期的外汇远期结汇业务的结算损失增加和应收账款增加额超过上年同期增加额，相应计提的坏账准备增加。

      投资建议

      我们预计公司2023-2025 年归母公司净利润19.29/20.6/23.34 亿元，对应EPS 为6.22/6.65/7.53 元，目前股价对应2023-2025 年PE 为17.1/16/14.1 倍，维持“买入-B”评级。

      风险提示农化市场需求不及预期的风险、项目投产不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险、利润分配方案仍需通过股东大会审议，尚存在不确定性。

来源[山西证券股份有限公司 程俊杰]   日期2023-03-20