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扬农化工(600486)价格处于底部 新项目推动成长

  • 作者:十五
  • 2023-03-22 14:02:01
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业绩简评

    3 月19 日,公司发布2022 年年报,公司2022 年实现营收158.11亿元,同比+33.52%;归母净利润17.94 亿元,同比+46.82%;其中第四季度公司实现归母净利润1.56 亿元,业绩符合预期。

    经营分析

    收入保持稳定增长,毛利率有所提升,目前产品价格处于相对底部位置。分业务来看,2022 年公司原药业务实现营业收入94.90亿,同比+35.13%,毛利率31.53%,同比增加5.35 个百分点;制剂业务实现收入16.96 亿,同比-14.97%,毛利率47.06%,同比增加9.45 个百分点。从产品价格来看,杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价17 万元/吨,联苯菊酯当前报价21.2 万元/吨,除草剂主要产品草甘膦当前报价3.65 万元/吨;杀菌剂方面,公司苯醚甲环唑报价14.8 万元/吨,吡唑醚菌酯当前报价25.5 万元/吨,丙环唑报价15.8 万元/吨。

    葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。2022 年12 月,公司葫芦岛项目环评公示,葫芦岛项目原药包括1500t/a 咪草烟、200t/a甲氧咪草烟、100t/a 甲基咪草烟、5000t/a 烯草酮、250t/a 烯禾啶、500t/a 莎稗磷、100t/a 啶菌噁唑、500t/a 吡氟酰草胺、500t/a多效唑、3000t/a 功夫菊酯、2500t/a 氟唑菌酰羟胺、1500t/a 双酰胺类杀虫剂。7000 吨中间体包括2000t/a 一氯吡啶、2000t/a环己二酮、3000t/a 三氮唑。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。

    2020 年氟唑菌酰羟胺全球销售额达3 亿美元,先正达预计未来年峰值销售额将突破10 亿美元。根据中农立华等原药价格,我们测算,上述原料药项目满产将为公司带来超过43 亿以上收入,6 亿以上净利润增量。

    盈利预测、估值与评级

    农药产品价格有所回落,我们修正公司2023-2024 年归母净利润预测分别为19.52(-5.07%)、22.92(-8.07%)亿元,引入2025年净利润预测为25.57 亿元,EPS 分别为6.30、7.40 和8.25 元,当前市值对应PE 分别为16.88X、14.38X 和12.88X,维持“买入”评级。

    风险提示

    产品价格下行风险,原材料价格大幅波动风险;新项目进度不达预期。

来源[国金证券股份有限公司 陈屹/王明辉/杨翼荥]   日期2023-03-20


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