价值投研课：白马东旭光电暴雷（金融街老裘）

雷了一个白马股

创： 老裘 金融街老裘 今天

两年前，老裘在陆家嘴的凯宾斯基大酒店参加了【东旭光电(000413)、股吧】的路演会，李老板给每个参会的分析师和基金经理赠送了一个他们最新研发的高科技产品：石墨烯充电宝。当时，石墨烯是个很高大上的概念，所以，拿到这个礼物以后，我激动了很久，但是很遗憾，用了两次就坏了。

（高科技、新概念，好东西不禁用；第一个因是概念炒作主导，缺少企业质量经营理念；就像曾经的OFO，一把火公道了全世界，几年后倒闭无人问，主要是自行车质量问题多多，骑行感不好；而摩拜后发先至就是质量、骑行感觉好；当然了，中国市场，重复的永远是，火了，就不知好歹，作死。现在的摩拜就类似曾经的OFO；而哈罗单车今年也开始有这种倾向，青桔又开始好用了。这个行业，重资产投入，可持续性存疑；但对于宝兴来说，先经历着）

从此以后，每当有朋友和我说起这个公司，我立刻想到的不是他们家的玻璃基板，而是那个方方正正的充电宝。昨天，奇哥在章里提到东旭光电因为有30亿的中期票据不能如期兑付，目前已经紧急停牌。

（东旭光电年初就有很多人提到造假，公司反复辟谣，还曾经说发转债购买股票；现在，当时股价已经危局；但一口气没缓上来；转债发行没成功，续命不成，只能停牌。但这个公司石墨烯、新能源号称每个都技术很强，但几年后一，产业发展还是封不动，造假的概率就很大。还有公司业务庞杂，多而不精。）图形，挨过去明年，圈上钱，这个股票就具备小妖特性，可行，北京不够，倒下了；这其实是多数企业的宿命！

这个事情的确很容易让人联想到年初【康得新(002450)、股吧】：合并报表上有大量的货币资金，同时又有很多有息负债。在今年的线下课里，我向粉丝朋友们介绍过，需要特别关注“大存大贷”（也叫“存贷双高”）的公司，比如，我讲过这样的案例：

（大存大贷一定有银行作为背书）

那什么样的公司会有“存贷双高”？首先是集团型的公司。判断是不是集团型公司，有一个很简单的标准，就是母公司报表的营收和合并报表的营收。如果母公司的营收一，但合并报表的营收很多很多，就可以认定是集团型的公司。比如，东旭光电的母公司18年的营收1.9亿元，但合并报表的营收高达282亿元，就可以认定东旭光电是一家控股型的集团型公司。

（集团型公司做假的温床）

集团型的公司下面会有很多子公司，有的子公司账上现金很多，但有的子公司需要大量的银行借款。所以，在合并报表的时候，就很容产生“存贷双高”。

到这里，肯定有读者朋友会问，那为什么集团不把资金做一些合理的调配呢？的确如此。我们到很多央企和国企都有成立自己的财务公司，这些财务公司就是起到划拨和平衡资金的作用，如果有子公司需要用钱，先从自己内部解决，因为这样的成本是最低的。所以，如果是集团型公司，有大存大贷，但又没有成立财务公司的时候，不一定说明会暴雷，但至少说明集团内部资金配置效率比较低。第二种会产生“存贷双高”的公司，就是像之前康得新和康美那样，存粹的做假账。因为“有借必有贷，借贷必相等”，所以会计报表是相互关联的。如果有公司造假，虚增了收入和利润，在资产负债表那里，一定会虚增资产。以前，虚增的资产大部分是应收、存货、固定资产和无形资产，很少有公司动货币资金的主意。但今年“两康”告诉我们，账上的货币资金可能也不靠谱。作为普通的投资者，那怎么去发现有没有问题呢？我想到的是计算一下货币资金的收益率，并且和活期存款利率做比较。如果没有那么多货币资金，显然也不会有很多的利息收入。另外就是一下大股东的质押率，如果质押率很高，说明大股东资金链很紧张，很有可能会去做假账，并转移上市公司的资金。第三种情况是像今年暴雷的威集团那样，账上的货币资金很多，也的确是真实存在的，但这些货币资金是被受限的。

比如18年底，威集团有111亿的货币资金，但是其中有106亿作为质押担保给了国开行，所以上市公司真的能用的钱几乎没有。我记得也有朋友问过我，如果不是“存贷双高”，而是现金很多，没有有息负债，这样的公司好不好？

比如【老板电器(002508)、股吧】，最新的货币资金有32亿元，没有一分钱的借款（预收账款10亿元），一年的利息收入1亿元，加上8000万的理财收益，回报率在5%-6%，那这样的公司好不好？

我想，钱多的公司肯定比“大存大贷”的公司要安全，至少不会因为还不出钱而暴雷。但显然，如果能把钱分配给股东的话，公司的ROE会提升的更多，资本市场愿意给出的估值也会更高。所以，每次去老板电器调研，老裘都会建议他们多分红，不过好像也没有什么用（叹一口气）。

（老板电器缺少高分红，是不是也是另外一种潜在的问题企业，走势上类似产业长庄与资金锁仓的走势；所以任何好股票，不具备长期高分红比例，只能短炒，长线一定要规避；再说有格力美的海尔三驾马车，小家电的老板华帝可以远离）

今天的章里，老裘向大家介绍了容易产生大存大贷的三种情况，到这类公司需要仔细甄别。好了，今天就聊到这里了，马上就要飞深圳了，谢谢大家！