个股分析之三：千金药业

【千金药业(600479)、股吧】算是我持有时间最长的个股了，至今已将近两年，但实在是对不起大家，两年时间，它并没有给我带来什么收益，平均成本（分红送转除权后）9.3元，到今天也就是6个多的浮动收益，比存银行还差，但我到目前为止仍然好它，只要基本面没出现明显的利空，我还会继续持有它。

千金药业算是妇科行业龙头，业务起来挺杂，但基本都与妇科相关。把它起来挺杂的业务捋捋，其实主要就分为四大块，即：中药、化药、药店和卫生用品。其它如女性养生酒、租赁、影院之类相对它的营收和利润基本可以忽略不计，也算是我们对它试错的一种包容吧。

我现在先以我自己的观来分别分析它的四大板块的情况和发展前景吧。

其一是中药板块，这算千金药业的立身之本，其中的核心品种就是妇科千金片和胶囊，国家保密配方，千金的品牌就是以此而创立的。这个板块一直非常稳定，但也没有什么特别明显的增长和下滑。

其二是化药板块，这个板块是我最不满意的部分，一个杂货铺，几十个品种，既有与妇科相关的，也有不相关的，如高血压之类的药，但没有一个拳头品种，大多是随着大流的仿制药，随着医改的深入，个人觉得这个板块是要扣分的。

其三是千金大药房，这几年通过各种方式，发展得很快，这也算是千金药业未来的一大增长，目前布局还远远不够，还有很大的发展空间，这可好好向【大参林(603233)、股吧】之类的连锁药店学学。

其四是千金卫生用品，其中的关键产品就是千金净雅。它也是市场非常好的一个增长。卫生巾市场目前基本趋于饱和，但千金药业另辟蹊径，走中高端路线，是目前国内唯一的械字号卫生巾。从创立这个产品，经过几年耕耘，目前也算是有所收获，去年开始赢利，今年居说业绩也还不错。但个人感觉管理层有操之过急，不应该这么急着获利，而是应该再把市场培养广一，厚积薄发，更利于产品的发展。现在急于产生利润，弊端也就有所显现了，市场推广除了华中地区，其它地方显得有些乏力，市占率明显放缓。但总体还算是在前进，而且毛利率也不错。

千金药业主要是这四块，其它方面可忽略不计，也就没必要去说了。

千金药业是一只典型袖珍股，目前市值40来亿，TTM15左右吧，市净率不到2，但基本面不错，应该算小而美吧。

它的价值体现在哪些方面呢？

首先，千金也算是50多年的老品牌了，与三九差不多，在国内的知名度还是挺高的，个人觉得这个品牌怎么也得值十几个亿吧。所以，管理开必的系统产品都冠以千金的字号，千金大药房呀，千金净雅之类。前几年好像还为千金的品牌跟一家也以千金作品牌的卫生巾厂家打过官司，最后赢了，这样，千金也就算她的独家品牌。

我们它的管理。千金药业是一家地方国企，说实话，我大多数情况是不太好国企的。但自从江瑞予上台后，推行一个叫什么千金法式的管理方法（搞不懂他为什么要取这么个怪名字，读起都不太方便），这个管理方法也懒得理它有哪些具体内容，但一个核心是：员工的绩效与业绩挂勾。这我是特别好的，目前在千金大药房全面试行，并全面推广，效果也开始显现了。其实老邓最开始推行开始开放不也就是这个思路，这样才能发挥员工的积极性，增强企业的活力。

我们再来千金财务状况。

她给我的第一感觉是，这个公司不差钱，帐上有十几亿的货币资金，还买了十来亿的理财产品，负债率才32%，这里面还包含预收款。应收帐款也以票据为主，这样坏帐的可能性就小很多了。现金流非常好，常年超过公司利润，非常健康。公司有家底，所以分红也大方，而且逐年提高。18年的分红率达到65%，每股0.4元，以我9.3的成本，相当于4.3%的股息，在A股中应该不错了。

当然，我们也不能凭它有钱分红高就来决定它的价值，这样的股在A股中也不少，如果没有希望持续增长，就凭这股息，我们还不如存银行或者买银行股，它们估值可低得多，股息率也高，所以，我们再来判断一下它的成长性。

它多年以来综合毛利率还是挺高的，净利润也在逐年增长。但这里要注意一个问题，正常一个好的成长性公司，必需营收和净利润同步增长才可持续。千金药业在去年营收似乎出了问题，净利润虽然还在保持增长，但营收却不太理想，特别是中报，营收出现了负增长。利润的增长都是通过成本控制得来的，就是所谓的降本增效吧。显然这种增长是不可持续，如果营收继续下滑，尽早是要反应到利润上面的 。当时我差把它给毙了。但去年因医改的因，大多数医药企业都受到影响，所以我还是选择不动，以观后效。好在年底，营收恢复了增长，虽然不高，但也算是个拐。到今年一季度，营收增长16%，净利润修正后增长32%，这就非常理想了，也就让我放心了。

在各分板块的增长当中，以千金大药房和千金净雅的增长引人注目，这也是我特别期待的两个增长。个人感觉，之前说的四个板块中，中药保持，化药略降，剩下的两个板块只要其中一个能打开局面，几年时间以后，它都能独立支撑起当前的市值。所以个人感觉千金药业目前是偏低估的，相当于一个医药成长性企业给了一个稳定收益的快消品企业的估值。

千金目前算是我重仓股之一，个人判断，19年的中报出来，业绩应该差不了。我期待着它双的机会，也不辜负我对她两年的守侯。

这篇章早就写了，今天才发，中间没有罗列财报数据，只是进行逻辑分析，有兴趣可以自己财报验证，这样也有利于自己对一个企业的判断，心里更有底。我从来反对盲目听众别人，一定要有自己的研究判断，这篇章也不是作为个股推荐。

周末准备出去旅游，提前把这篇发了。